从大类资产到A股板块：“对等关税”落地后的应对策略

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2025 年 04 月 06 日 “对等关税”落地后的应对策略 ——从大类资产到 A 股板块 核心观点 “对等关税”细节披露整体超出市场预期，美国滞胀交易可能延续，中国内需政策加码预期或抬升，人民币汇率或维持韧性。出口方面，美方“对等关税”对中国纺服、机电等行业利润影响或较大；中国出台的应对措施对机电、矿产及化工行业成本端或有影响。我们复盘了 2018-2019 年中美贸易战美国 5 次对中国施加关税阶段 A 股各行业的表现，综合考虑 4 月日历效应，建议关注金融风格在当前环境下的配置价值。  “对等关税”细节披露，美国滞胀交易延续，黄金和人民币或有韧性 特朗普政府披露“对等关税”细节。美国推算的关税加征税率目标接近以下数值：Max｛该国对美贸易顺差/美国从该国的进口总额，10%｝。中国相邻国家所涉“对等关税税率”亦较高，对转口贸易或有冲击。细节公布后，VIX 指数上升，全球权益市场承压；美元先下后上，10Y 美债利率下破 4%；油价显著回落，金价韧性强于银价。后市展望，美国通胀抬升压力下滞胀逻辑可能延续；对于中国而言，外贸承压下，内需政策加码预期有望抬升，人民币汇率有望维持韧性。  “对等关税”的博弈动机 （1）改善财政收支，推进降息预期（2）引导美元边际转弱，平衡贸易条件（3）引导制造业回流，为谈判争取筹码  “对等关税”对 A 股行业板块的影响 出口方面，中国对美贸易依存度下降，对纺服、机电行业影响仍较大。进口方面，对机电音像、矿产和化工品行业成本端存在一定影响。  “对等关税”和 4 月日历效应压制风险偏好，大金融方向值得关注 复盘 2018-2019 年中美贸易战美国 5 次对中国施加关税阶段，大金融方向相对占优。此外日历效应统计显示，4 月食品饮料、银行、家电、非银金融和煤炭相对占优。综合考虑美国关税和 4 月日历效应，建议关注受出口影响比较低、日历效应显著占优的大金融方向。  风险提示 统计指标的主观性、统计样本有限、美国关税政策超预期。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：李沛 执业证书号：S1230525010002 lipei01@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn 相关报告 1 《市场调整，继续切换业绩好与低估值》 2025.04.05 2 《关税致使调整继续，再观望、待时机》 2025.04.04 3 《短看上证 50，长看中证1000》 2025.03.30 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 特朗普对等关税细节披露情况 ................................................................................................................... 4 2 特朗普对等关税博弈的动机 ....................................................................................................................... 6 2.1 改善财政收支，推动美联储降息 ..................................................................................................................................... 6 2.2 驱动美元边际转弱，平衡贸易条件 ................................................................................................................................. 7 2.3 引导制造业回流，为谈判争取更多筹码.......................................................................................................................... 8 3 主要资产波动释放信号 ............................................................................................................................... 9 3.1 股债：美股大幅下跌，全球债市利率多数下行 .............................................................................................................. 9 3.2 商品：黄金韧性较强，油价回撤明显 ........................................................................................................................... 10 3.3 汇率：“对等关税”对人民币汇率影响几何？ ................................................................................................................ 10 4 “对等关税”事件对 A 股的板块性影响 ..................................................................................................... 12 4.1 中国对美贸易依存度下降，对纺服、机电等行业影响仍较大 .................................................................................... 12 4.2 特朗普上一轮贸易摩擦中，金融表现显著占优 ........................................................................................................