九号公司：以旧换新+新强标助推高端化利好两轮车品类，割草机器人业务增长强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 12 月 18 日 公司深度研究 买入 / 维持 九号公司(689009) 目标价: 昨收盘:47.93 九号公司：以旧换新+新强标助推高端化利好两轮车品类，割草机器人业务增长强劲 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.72/0.55 总市值/流通(亿元) 34.37/26.19 12 个月内最高/最低价(元) 57.88/22.86 相关研究报告 <<2023 业绩快报点评：Q4 业绩高增，坚 持 新 品 驱 动 和 渠 道 拓 张 >>--2024-03-04 <<九号 23Q1 点评: 电动滑板收入短期承压，两轮车增速高于预期>>--2023-04-28 <<自主品牌&ToB 改善盈利能力，新品扩宽锁定长期成长>>--2022-08-16 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 报告摘要 一、电动两轮车：已成长为新基本盘。1）行业端：以旧换新+新强标催化短期，产品优化+即时零售发展赋能长期。我们认为，短期来看，政策背景下搭载铅酸电池的高端电动车或更能受益，本就符合较高安全标准、产品配备北斗定位系统的头部企业生产成本不会明显提升，从而有望在竞争中占优。中长期来看，功能+性能优化驱动“好用性”提升，电动两轮车亦可能作为主要配送工具受益于即时零售业扩张，行业仍具充足成长动力。东南亚“油改电”等政策则有望为出海带来机遇。 2）公司端：高端+智能+长续航产品力强劲，线下门店加速扩张支撑成长。产品方面，九号两轮车定位高端，契合行业升级趋势；机器人基因+强劲研发实力不断构筑智能化领域优势；自研 RideyLong+RideyPOWER 系统支撑长续航与电池安全，综合产品实力领先。渠道方面，截至 2024 年11 月 18 日，公司两轮车线下门店累计超过 7300 家，中长期目标铺设至10000 家，亮眼的成长速度之下未来可期，单店销售量或位居行业 TOP3，多触点叠加高效率有望助力市场进一步打开。 二、割草机器人：有望复刻扫地机发展轨迹，产品+渠道助推业务强劲增长。1）行业端：欧美草坪维护需求较大，成本助力下割草机器人行业空间广阔。根据弗若斯特沙利文报告，全球范围内分布着约 2.5 亿个私人花园，美国+欧洲合计占据了全球总量的 72%。我们测算，以三年为周期看，雇人割草、购置割草机自用、购置割草机器人累计成本分别为 4200美元、2070 美元、1560 美元，割草机器人初始成本较高，但是长期使用经济性优于人工维护。 2）公司端：产品矩阵持续丰富，渠道端线上线下同步发力。产品方面，相较于行业，公司割草机器人业务 SKU 更丰富、适用庭院面积更多、覆盖价格段也更全面，在性价比和性能方面皆具备较强竞争力。渠道方面，公司智能割草机器人产品已成功销售至全球 30 多个国家，并成为首个用户激活量达 3 万+的无埋线割草机品牌，欧洲线下渠道的拓展进度快于北美市场，线上位居美亚 Best Seller 榜单首位。 投资建议：九号公司研发实力强劲，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为 11.04/17.10/22.55 亿元，对应 EPS 分别为 15.40/23.84/31.44 元，当前股价对应 PE 分别为31.12/20.10/15.24 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。 (30%)(6%)18%42%66%90%23/12/1824/2/2924/5/1224/7/2424/10/524/12/17九号公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 九号公司：以旧换新+新强标助推高端化利好两轮车品类，割草机器人业务增长强劲 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,222 14,021 18,930 23,630 营业收入增长率(%) 0.97% 37.16% 35.02% 24.83% 归母净利（百万元） 598 1,104 1,710 2,255 净利润增长率(%) 32.50% 84.67% 54.83% 31.88% 摊薄每股收益（元） 8.37 15.40 23.84 31.44 市盈率（PE） 35.44 31.12 20.10 15.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 九号公司：以旧换新+新强标助推高端化利好两轮车品类，割草机器人业务增长强劲 目录 一、 九号公司：经营持续优秀，两轮车+割草机业务加速成长 .............................. 6 二、 智能短交通：两轮车成长为新基本盘，强劲产品力支撑多品类开花 ..................... 8 (一) 电动两轮车：关注以旧换新+新强标+即时零售业发展，九号产品力强劲+渠道加速扩张有望受益 .................................................................................... 8 1、 行业端：以旧换新+新强标催化短期，产品优化+即时零售发展赋能长期 ................. 8 2、 公司端：高端+智能+长续航产品力强劲，线下门店加速扩张支撑成长 .................. 15 (二) 全地形车：智能化为弯道超车带来可能，创新性混合动力兼具性能与性价比优势，欧美渠道加速拓展赋能成长 ....................................................................... 21 1、 行业端：全地形车赛道扩容，全球市场与中国出口企业集中度较高 .................... 21 2、 公司端：产品矩阵持续拓宽，欧洲向北美加速布局 .................................. 21 (三) E-bike 行业成长空间广阔，公司 B+C 端布局同步发力 ................................. 24 1、 行业端：E-bike 全球市场规模广阔，中置电机有望成为主流趋势 ................