年报-一季报点评：自主品牌高速增长，OEM产能布局优势突出

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 中宠股份(002891) 目标价: 昨收盘:53.44 年报&一季报点评：自主品牌高速增长，OEM 产能布局优势突出 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.95/2.95 总市值/流通(亿元) 157.66/157.66 12 个月内最高/最低价(元) 53.44/17.92 相关研究报告 <<中宠股份 23Q3 点评：盈利大幅改善，自主品牌成长迅速>>--2023-11-01 <<中宠股份半年报点评：海外需求强劲持续扩产，本土自有品牌营销发力>>--2023-08-08 <<中宠 23H1 业绩预告：海外快速出清修复 Q2 盈利，双轮驱动持续发力>>--2023-07-13 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 24 年报及 25 年一季报。24 年实现营收 44.64亿元，同比+19.15%；归母净利 3.93 亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润 3.86 亿元，同比+71.74%；毛利率为 28.16%，较上年提升 1.88 个百分点；基本 EPS 为 1.33 元；分红预案为每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税）。24Q4 单季实现营收 12.76 亿元，同比+23.31%；毛利率为 29.66%，环比提升 2.77 个百分点，较上年同期提升 2.26 个百分点；归母净利 1.11亿元，同比+98.2%；25Q1 单季实现营收 11.01 亿元，同比+25.41%；毛利率为 31.87 个百分点，环比提升 2.21 个百分点，较上年同期提升 4.02 个百分点；归母净利 0.91 亿元，同比+62.13%；点评如下： 国内市场自主品牌业务高速增长，毛利率提升明显。公司 2024 年国内市场业务实现收入 14.14 亿元，同比+30.26%；公司在国内市场构建了顽皮、领先和新西兰 ZEAL 三大品牌的自主品牌矩阵，2024 年通过持续精准的渠道策略与产品优化升级帮助品牌主粮进一步扩大了优势，实现了快速成长，这是国内市场业务收入增长的主要原因。2024 年，公司主粮产品实现营收 11.06 亿元，同比+91.85%；25 年 Q1，公司国内市场自主品牌业务针对小金盾等新品的营销活动节奏清晰，市场表现较好，收入继续快速增长，为全年增长奠定了坚实的基础。2024 年，公司国内市场业务毛利率为 35.18%，较上年提升了 4 个百分点；主粮产品毛利率为 34.59%，较上年提升了 5.53 个百分点。毛利率的提升，一方面受益于高端产品快速增长所带来的产品结构优化，另一方面受益于鸡肉等原料价格的回落。 海外市场业务稳健增长，盈利水平持续提升。2024 年，公司海外市场业务实现收入 30.5 亿元，同比+14.61%；公司 OEM 业务在海外市场深耕多年，2024 年随着北美产能和柬埔寨产能的释放，公司在海外市场的产能优势进一步增强，带来了 OEM 业务的快速增长，这是海外市场业务收入较快增长的主要原因。2024 年，公司 OEM 业务实现收入 26.15 亿元，同比+21.21%；25 年 Q1，依托北美工厂和海外自主品牌的增长，公司海外市场业务实现了较快的增长，为全年增长打下了较好的基础。2024 年，公司海外市场业务为 24.9%，较上年提升 0.62 个百分点。OEM 业务毛利率为27.3%，较上年提升了 1.1 个百分点。公司海外市场业务 2025 年将面临关税、国际贸易政策等风险因素，尤其是美国市场业务面临的风险更为突出，公司将依托自身多国产能布局优势，重点拓展非美客户，同时进一步提升多维度服务能力和运营效率，以应对非市场因素的影响，预计海外收入和盈利仍将保持稳增。值得关注的是，公司在北美市场具有独特的产能布局优势，可以较好的化解关税风险。 盈利预测及评级：给予“增持”评级。预计公司 25-26 年归母净利润为 4.96/5.42 亿元，EPS 为 1.69/1.84 元，对应 PE 为 32.15/29.4 倍。公司是国内宠食行业先行者，品牌优势、全球化产能布局优势和技术领先优势明显，国内自主品牌业务正处在高速增长阶段，因此维持“买入”评级。 风险因素：国内自主品牌业务和海外市场业务发展不达预期，宠物食品安全事件冲击 (30%)2%34%66%98%130%24/4/2524/7/624/9/1624/11/2725/2/725/4/20中宠股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 年报&一季报点评：自主品牌高速增长，OEM 产能布局优势突出 ◼ 盈利预测和财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,465 4,856 5,327 5,843 营业收入增长率(%) 19.15% 8.76% 9.70% 9.69% 归母净利（百万元） 394 496 542 603 净利润增长率(%) 42.64% 25.06% 8.91% 10.74% 摊薄每股收益（元） 1.34 1.69 1.84 2.05 市盈率（PE） 40.48 32.15 29.40 26.43 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 年报&一季报点评：自主品牌高速增长，OEM 产能布局优势突出 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 527 513 824 1,443 1,824 营业收入 3,747 4,465 4,856 5,327 5,843 应收和预付款项 484 650 551 770 699 营业成本 2,763 3,208 3,480 3,786 4,153 存货 580 579 889 669 1,019 营业税金及附加 14 14 15 17 19 其他流动资产 430 324 319 311 319 销售费用 387 495 538 590 648 流动资产合计 2,022 2,066 2,584 3,192 3,861 管理费用 192 283 308 337 370 长期股权投资 215 250 268 289 310 财务费用 29 18 4 5 1 投资性房地产 0 19 0 0 0 资产减值损失 -15 -15 -24 -22 -24 固定资产 1,119 1,414 1,441 1,454 1,459 投资收益 21 72 37 40 43 在建工程 468 133 116 108 104 公允价值变动 2 1 2 2 2