五粮液：2024年高质量收官，2025年开年稳健

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 27 日 公司点评 增持 / 维持 五粮液(000858) 目标价: 139.36 昨收盘:129.05 五粮液：2024 年高质量收官，2025 年开年稳健 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 38.82/38.81 总市值/流通(亿元) 5,009.22/5,009.02 12 个月内最高/最低价(元) 178.76/106.33 相关研究报告 <<五粮液：业绩符合预期，加大分红提升股东回报>>--2024-11-01 <<五粮液：业绩平稳符合预期，合同负债和现金流表现优异>>--2024-08-30 <<一季度顺利实现开门红，价值回归可期>>--2024-04-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：公司发布 2024 年报和 2025 一季报，2024 年公司实现营业总收入 891.75 亿元，同比增长 7.09%；实现归母净利润 318.53 亿元，同比增长 5.44%。2025Q1 公司实现营业总收入 369.40 亿元，同比增长 6.05%；归母净利润 148.60 亿元，同比增长 5.80%。 五粮液品牌多轮驱动增长稳健，系列酒吨价提升明显。分产品，2024年公司五粮液/其他酒分别实现营收 678.75/152.51 亿元，同比+8.1%/+11.8%，其中五粮液销量/吨价分别同比+7.1%/+0.9%，毛利率同比+0.4pct 至 87.0%，普五全年执行控量挺价政策，传统渠道减量20%，通过年初提高出厂价至 1019 元/瓶以及其它渠道增量弥补收入缺口，全年批价基本保持稳定。预计 1618、39 度五粮液贡献较大增量，全年焕新上市 45 度、68 度五粮液，战略发布经典五粮液 10、20、30、50 产品系列，持续丰富五粮液产品矩阵，减少普五减量压力。其中其他酒销量/吨价分别同比+0.1%/+11.7%，毛利率同比提升+0.6pct至 60.8%，吨价提升明显主因集中聚焦四大单品，减少低价位产品销售，公司将加快布局 1218 次高端品牌，打造次高端浓香白酒标杆产品 。 分 区 域 ， 2024 年 公 司 东 部 / 南 部 / 北 部 分 别 实 现 营 收312.9/393.4/125.0 亿元，同比+9.7%/+12.6%/-4.0%，公司将 27 个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系，提升市场应市能力。分渠道，2024 年公司经销/直销分别实现收入 487.4/343.9 亿元，同比+6.0%/+12.9%。2024 年底经销商数量 3711 家，同比净增 327 家，其中五粮液/浓香酒经销商分别 2652/1059 家，同比净增 82/245 家。 2024 年分红率创新高，2025 年营收目标与宏观经济指标一致。2024/2025Q1 公司毛利率为 77.05%/77.74%，同比+1.26/-0.69pct，2024 年毛利率上升主因五粮液主品牌稳定增长、系列酒产品结构上移。2024 年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.62%/11.99%/3.99%/0.45%/-3.18%，同比-0.43/+2.63/0/+0.07/-0.21pct，销售费用率增加主因 1）公司积极应对市场变化，加大了渠道建设、团队建设、消费者培育投入力度；2）公司为了提升服务质量和配送效率，加大仓储物流费的投入。2024 年/2025Q1 公司净利率为35.72%/40.23%，同比-0.56/-0.09pct。2025Q1 末合同负债达 101.66亿元，同比+51.19 亿元，环比-15.2 亿元。公司 2024 年现金分红达223 亿元，分红率达 70%，当前市值对应的股息率为 4.5%。2025 年主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致。 投资建议：预计 2025-2027 年收入增速分别为 6.0%/5.9%/5.3%，归母净利润增速分别为 6.2%/6.6%/6.9%，EPS 分别为 8.71/9.29/9.94 元，对应当前股价 PE 分别为 15x/14x/13x，按照 2025 年 16X 给予目标价139.36 元，给予“增持”评级。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24五粮液沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 五粮液：2024 高质量收官，2025 开年稳健 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 89,175 94,535 100,077 105,403 营业收入增长率(%) 7.09% 6.01% 5.86% 5.32% 归母净利（百万元） 31,853 33,826 36,073 38,564 净利润增长率(%) 5.44% 6.19% 6.64% 6.90% 摊薄每股收益（元） 8.21 8.71 9.29 9.94 市盈率（PE） 17.07 14.81 13.89 12.99 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 五粮液：2024 高质量收官，2025 开年稳健 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 115,456 127,399 121,922 135,946 144,957 营业收入 83,272 89,175 94,535 100,077 105,403 应收和预付款项 212 193 4,087 5,641 7,834 营业成本 20,157 20,461 21,662 22,928 23,796 存货 17,388 18,234 18,836 19,863 20,645 营业税金及附加 12,532 13,041 14,180 15,012 15,810 其他流动资产 14,126 19,958 24,172 20,928 23,289 销售费用 7,796 10,692 10,871 11,008 11,278 流动资产合计 147,182 165,783 169,017 182,379 196,724 管理费用 3,319 3,555 3,687 3,798