甘源食品：24年零食量贩和出海表现亮眼，25Q1业绩短期承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 甘源食品(002991) 目标价: 88.2 昨收盘:74.53 甘源食品：24 年零食量贩和出海表现亮眼，25Q1 业绩短期承压 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.93/0.5 总市值/流通(亿元) 69.47/37.03 12 个月内最高/最低价(元) 95.98/47.54 相关研究报告 <<甘源食品：三季度业绩表现亮眼，多渠道协同共进>>--2024-10-24 <<甘源食品：业绩符合预期， 一季度开门红表现亮眼>>--2024-04-25 <<甘源食品：Q4 利润超预期，春节动销旺盛有望迎来开门红>>--2024-01-21 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 22.57 亿元，同比+22.18%；实现归母净利润 3.76 亿元，同比+14.32%；实现扣非归母净利润 3.41 亿元，同比+16.91%。2024Q4 公司实现营收6.52亿元，同比+22.05%；实现归母净利润0.99亿元，同比-13.91%；实现扣非归母净利 0.93 亿元，同比-10.4%。25Q1 实现营业收入 5.04 亿元，同比-13.99%；实现归母净利润 0.53 亿元，同比-42.21%；实现扣非归母净利润 0.46 亿元，同比-45.14%。 2024 年零食量贩和出海表现亮眼，传统渠道迎来调整改革。分产品看，2024 年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他主营业务/其他业务 分 别 实 现 营 收7.05/5.24/3.02/2.77/4.39/0.1亿 ， 同 比+39.8%/+12.56%/+10.48%/+19.72%/+21.17%/-3.84% ， 2024H2同 比+32.5%/+9.2%/+8.6%/+26.6%/+18.8%/-40.1%。老三样稳步推进，综合果仁和豆果已成为第一大品类，公司持续深化坚果创新迭代，2024 年秋糖和 2025 年春糖推出多款新品，继续强化风味坚果和风味小吃矩阵，持续扩品类和推新。分渠道模式看，2024 年经销/电商/其他模式分别实现营收 19.27/2.39/0.81 亿，同比增长 22.58%/10.75%/65.45%，其中零食量贩渠道增长表现较快，预估占比超过 20%，会员商超渠道新导入产品翡翠豆，电商渠道持续优化发力新兴电商板块，商超渠道从 2024 年三季度开始进行经销转直营的调整，当下仍处于调整过程中。2024 年公司探索东南亚市场，越南市场取得重要突破，预估全年东南亚市场销售额 2 亿左右。 棕榈油价格上行影响毛利率，品牌推广和营销投入力度加大致销售费用率增加，净利率同比下降。2024 年公司毛利率为 35.46%，同比下降0.78 pct，2024Q4 毛利率为 15.19%，同比下降 0.9 pct,Q4 毛利率下行主要由于棕榈油价格上涨导致。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率为12.67%/3.75%/1.42%/-0.5%，同比+1.18/-0.03/+0.17/+0.33 pct，销售费用率上行主要是公司加大品牌宣传推广力度，去年签约丁禹兮作为品牌代言人，同时开拓海外市场新增销售和产品研发团队人员。全年毛利率收缩和销售费用率上行带来净利率下降 1.14 pct 至 16.67%。2024Q4 公司净利率为 15.19%，同比下降 6.34 pct，2024 年公司被评为高新技术企业所得税优惠体现在 Q3，2023 年在 Q4 体现，有错期影响。 2025Q1 业绩低于预期，传统渠道调整阶段有所承压。2025Q1 收入下降主要受到电商低价礼盒直播业务收缩、传统商超业务下滑及春节错期影响。其中零食量贩和会员商超渠道相对表现较好，商超和流通传统渠道经历较大调整面临下滑，2025 年 1 月新引入线下渠道负责人统领改革。2025Q1 公司毛利率为 34.32%，同比下降 1.07pct,主要由于棕榈油原材料价格上涨和收入下降影响。2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为17.34%/4.87%/1.23%/-0.35%，同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22 pct，销售费用率大幅增加主要由于新品推广阶段加大费用投入以及品牌推广活动，同时在人员方面新增品牌和海外市场人员布局。2025Q1 公司净利率为(40%)(26%)(12%)2%16%30%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24甘源食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 甘源食品：24 年零食量贩和出海表现亮眼，25Q1 业绩短期承压 10.47%，同比下降 5.11 pct，净利率短期有所承压。 投资建议：我们预计 2025-2027 年实现收入 26.2/31.1/36 亿元，同比增 长 16.2%/18.6%/15.7% ， 实 现 利 润 4.1/4.8/5.7 亿 元 ， 同 比 增 长9.2%/17.8%/17.1%，对应 PE 为 17/14/12x，按照 2025 年业绩给 20 倍 PE，一年目标价 88.2 元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,257 2,622 3,108 3,596 营业收入增长率(%) 22.18% 16.15% 18.55% 15.71% 归母净利（百万元） 376 411 484 567 净利润增长率(%) 14.32% 9.19% 17.81% 17.12% 摊薄每股收益（元） 4.14 4.41 5.19 6.08 市盈率（PE） 22.59 16.91 14.36 12.26 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 甘源食品：24 年零食量贩和出海表现亮眼，25Q1 业绩短期承压 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 648 532 806 858 1,186 营业收入 1,848 2,257 2,622 3,108 3,596 应收和预付款项 61 184 151 216 227 营业成本 1,178 1,457 1,717 2,015 2,322 存货 177 260 282 345 390 营业税金及附加 19 20 23 32 37 其他