2025年第一季度销量双位数增长，盈利能力延续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月26日优于大市珠江啤酒（002461.SZ）2025 年第一季度销量双位数增长，盈利能力延续改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.70 元总市值/流通市值23683/23683 百万元52 周最高价/最低价10.90/6.99 元近 3 个月日均成交额88.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珠江啤酒（002461.SZ）-第三季度销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升》 ——2024-10-29《珠江啤酒（002461.SZ）-广东区域啤酒龙头，产品结构提升、盈利能力改善》 ——2024-09-09珠江啤酒披露 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告，2024 年营业总收入 57.3 亿元，同比+6.6%；归母净利润 8.1 亿元，同比+29.9%；扣非归母净利润 7.6 亿元，同比+36.8%。2025 年第一季度营业总收入 12.3 亿元，同比+10.7%；归母净利润 1.6 亿元，同比+29.8%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+39.4%。2024 年啤酒业务量价齐升，中高档产品销量增速显著快于平均。2024 年啤酒销量 144.0 万吨，同比+2.6%，销量增速高于啤酒行业平均水平，啤酒吨价同比+4.3%，主要系公司高档价格带大单品 97 纯生的放量对于销量及吨价的拉动效果明显。2024 年中高端产品销量增速 14.0%，显著高于整体销量增速，显示公司产品结构实现较大幅度优化。受益于产品结构优化叠加成本下行，2024 年公司盈利能力提升明显。2024 年毛利率 46.3%，系产品结构升级及原材料成本下行共同影响所致，啤酒吨成本同比-2.4%。全年盈利能力改善，归母净利率/扣非归母净利率分别为14.1%/13.3%，同比+2.5/+2.9 p.p.。2025 年第一季度销量实现双位数增长，盈利能力延续改善。2025 年第一季度销量 29.5 万千升，同比+11.7%。2024 年第四季度公司渠道库存去化至低位，2025 年首季进入补库存周期，叠加 97 纯生维持强成长势能，帮助公司在第一季度销量实现突破性的双位数增长，显著高于啤酒行业平均水平。千升酒收入同比-0.9%，预计与货折增多有关。利润端，受益于啤酒原料价格下行且公司强化采购管理，千升酒成本同比-5.8%，此外，规模效益放大且“降本提质增效”专项行动帮助公司提升费用使用效率，2025 年第一季度归母净利率/扣非归母净利率 12.8%/11.9%，同比+1.9/+2.4 p.p.。盈利预测与投资建议：考虑到公司核心单品 97 纯生渠道渗透能力持续提升，且内部管理优化加速效益释放，我们上调 2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 61.3/65.1/68.8亿元（2025/2026 年前预测值 60.6/63.9 亿元），同比+6.9%/+6.2%/+5.8%；实现归母净利润 9.7/10.9/12.1 亿元（2025/2026 年前预测值 9.1/10.2 亿元），同比+19.6%/+12.1%/+11.0%；当前股价对应 PE 分别为 24/22/20 倍。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获得份额持续提升，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,3785,7316,1276,5066,882(+/-%)9.1%6.6%6.9%6.2%5.8%归母净利润(百万元)62481096910861206(+/-%)4.2%30.0%19.6%12.1%11.0%每股收益（元）0.280.370.440.490.54EBITMargin8.8%12.5%14.5%15.5%16.5%净资产收益率（ROE）6.3%7.7%8.9%9.6%10.2%市盈率（PE）38.029.224.421.819.6EV/EBITDA36.928.722.620.418.6市净率（PB）2.372.252.172.092.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2珠江啤酒披露 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告，2024 年营业总收入 57.3亿元，同比+6.6%；归母净利润 8.1 亿元，同比+29.9%；扣非归母净利润 7.6 亿元，同比+36.8%。2025 年第一季度营业总收入 12.3 亿元，同比+10.7%；归母净利润1.6 亿元，同比+29.8%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+39.4%。2024 年啤酒业务量价齐升，中高档产品销量增速显著快于平均。2024 年啤酒销量 144.0 万吨，同比+2.6%，销量增速高于啤酒行业平均水平，啤酒吨价同比+4.3%，主要系公司高档价格带大单品 97 纯生的放量对于销量及吨价的拉动效果明显。2024 年中高端产品销量增速 14.0%，显著高于整体销量增速，显示公司产品结构实 现 较 大 幅 度 优 化 。 分 档 次 看 ， 高 档 / 中 档 / 大 众 化 产 品 收 入 分 别+14.0%/-11.4%/+13.5%，收入占比分别为 68.1%/21.6%/6.4%，高档产品收入占比同比提升 4.4 p.p.。2024 年第四季度销量同比+2.1%，增速环比第三季度略有下降，主要系公司进行库存清理所致。受益于产品结构优化叠加成本下行，2024 年公司盈利能力提升明显。2024 年毛利率 46.3%，系产品结构升级及原材料成本下行共同影响所致，啤酒吨成本同比-2.4%。销售、管理、研发费用率同比变化不大。因利息收入同比有所下降，财务费用率同比+0.5 p.p.。全年盈利能力改善，归母净利率/扣非归母净利率分别为14.1%/13.3%，同比+2.5/+2.9 p.p.。2024 年第四季度公司实现扭亏为盈，主因成本下行带动毛利率同比+1.1 p.p.，以及有力的费用控制使得销售费用率同比-7.5 p.p.。2025 年第一季度销量实现双位数增长，盈利能力延续改善。2025 年第一季度销量 29.5 万千升，同比+11.7%。2024 年第四季度渠道库存去化至低位，2025 年首季进入补库存周期，叠加 97 纯生维持强成长势能，帮助公司一季度销量实现突破性的双位数增长，显著高于啤酒行业平均水平。千升酒收入同比-0.9%，预计与货折增多有关。利润端，2025 年第一季度毛利率 45.0%，同比+2.9