2025年一季度业绩高增，拟投建贵港项目填补华南产能空白

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市云图控股（002539.SZ）2025 年一季度业绩高增，拟投建贵港项目填补华南产能空白核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.90 元总市值/流通市值9541/6977 百万元52 周最高价/最低价9.22/6.40 元近 3 个月日均成交额110.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云图控股（002539.SZ）-磷复肥业务稳健发展，一体化布局不断完善》 ——2025-03-23《云图控股（002539.SZ）-公司三季度业绩稳健，看好公司一体化布局》 ——2024-10-28《云图控股（002539.SZ）-阿居洛呷磷矿获批，助力磷矿自给提升》 ——2024-10-15《云图控股（002539.SZ）-二季度净利同环比提升，主营产品复合肥销量增长》 ——2024-08-302025 年一季度为复合肥传统旺季，公司营收及归母利润同比增长明显。公司2025 年一季报显示，当期公司实现营业收入 57.12 亿元（同比+15.28%），归母净利润 2.54 亿元（同比+18.99%），毛利率及净利率分别为 11.69%和4.56%，同比分别上升 2.1 个百分点及 0.23 个百分点。扣非归母净利润为2.50 亿元，同比大幅增长 61.44%。由于春耕备肥需求，一季度为传统复合肥消费旺季，公司主营业务盈利能力显著提升。2025 年一季度复合肥、磷酸一铵及黄磷等价格均有不同程度上升，拉动公司业绩上行，二季度公司主营产品有望维持小幅涨价趋势。2025 年一季度，氯基复合肥市场均价为 2394 元/吨，环比上涨 2.48%，硫基复合肥市场均价为 2813 元/吨，环比上涨 2.89%；磷酸一铵 55%粉状市场均价为 3126 元/吨，环比提升 0.94%；黄磷平均价格为 23283 元/吨，环比上涨 0.84%；纯碱一季度平均价格为 1410 元/吨，环比下跌 3.22%。公司大部分主要产品一季度价格上行带动业绩上行。截至 4 月 25 日，氯基复合肥价格为 2560 元/吨；硫基复合肥价格为 2985 元/吨；磷酸一铵 55%粉状市场均价为 3276 元/吨；黄磷价格为 24519 元/吨；轻质纯碱市场均价为 1319元/吨。进入二季度后公司主要产品价格保持上行，涨价趋势有望维持。公司拟在广西贵港投资建设绿色化工新能源材料项目，以填补华南地区产能空白。公司与广西贵港市人民政府、贵港市覃塘区人民政府签署了合作协议，拟在广西贵港市投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目。该项目分三期建设，主要建设年产 120 万吨高效复合肥、200 万吨合成氨、300 万吨尿素、50 万吨液体及颗粒硝铵、42 万吨硝酸、30 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂、25 万吨精制酸、60 万吨尾气清洁剂、21 万吨双氧水、25 万吨空分液体产品、25 万吨液体 CO2、6 万吨硫酸等装置，并配套建设相关辅助设置。该项目可填补公司在华南地区的产能空白，扩大产业规模，提升公司的盈利能力和抗风险能力。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。投资建议：公司目前复合肥产能 745 万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并在积极建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续完善。目前复合肥成本支撑明显，下游需求刚性，公司复合肥产销量有望持续增长，后续利润空间预期回升，但受纯碱价格预期承压，我们维持公司 2025-2027 年盈利预测，分别为 8.53/9.72/11.19 亿元，同比增长 6.0%/14.0%/15.1%，对应 EPS 分别为 0.71/0.80/0.93 元，对应当前股价 PE 为 11.2/9.8/8.5。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)21,76720,38123,57925,40927,270(+/-%)6.2%-6.4%15.7%7.8%7.3%归母净利润(百万元)8928048539721119(+/-%)-40.2%-9.8%6.0%14.0%15.1%每股收益（元）0.740.670.710.800.93EBITMargin5.6%6.1%6.7%7.0%7.2%净资产收益率（ROE）10.8%9.1%9.1%9.7%10.4%市盈率（PE）10.711.811.29.88.5EV/EBITDA11.211.09.98.88.2市净率（PB）1.151.081.020.950.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度为复合肥传统旺季，公司营收及归母利润同比增长明显。公司 2025 年一季报显示，当期公司实现营业收入 57.12 亿元（同比+15.28%），归母净利润 2.54 亿元（同比+18.99%），毛利率及净利率分别为 11.69%和 4.56%，同比分别上升 2.1 个百分点及 0.23 个百分点。扣非归母净利润为 2.50 亿元，同比大幅增长 61.44%，主营业务盈利能力显著提升。图1：云图控股营业收入及增速图2：云图控股归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：云图控股分版块营业收入（亿元）图4：云图控股分版块毛利润（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至 2025 年 4 月 25 日，30%品位磷矿石市场均价 1020 元/吨，28%品位磷矿石市场均价 949 元/吨，30%品位磷矿石市场价格在 900 元/吨的高价区间运行时间已超 2 年。我们认为 2025 年，新增磷矿石产能较少，磷矿石价格预计继续在高位运行。成本端及需求端共同提振，2025 年一季度磷酸一铵价格有所提升。据百川盈孚，2025 年一季度以来受硫磺及合成氨涨价及春季备肥需求提振影响，磷酸一铵 55%粉状市场均价为 3126 元/吨，环比提升 0.94%。4 月 25 日磷酸一铵 55%粉状市场均价为 3276 元/吨。工业一铵方面，上游硫磺、硫酸价格高位运行，成本面存利好支撑，需求端磷酸铁对工铵保持稳定消耗，且 3 月正值农需传统旺季，西北地区水溶肥需求提升，对工铵价格形成提振。工业级磷酸一铵价格上涨。我们预计2025 年 4 月一铵和二铵价格和盈利水平有望进一步修复，化