2024年收入恢复正增长，2025年第一季度盈利能力受损

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月26日优于大市洽洽食品（002557.SZ）2024 年收入恢复正增长，2025 年第一季度盈利能力受损核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.89 元总市值/流通市值12085/12059 百万元52 周最高价/最低价38.45/23.36 元近 3 个月日均成交额235.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洽洽食品（002557.SZ）-第三季度收入恢复正增长，盈利能力改善》 ——2024-10-30《洽洽食品（002557.SZ）-第二季度收入同比下滑，成本回落助盈利能力改善》 ——2024-08-30《洽洽食品（002557.SZ）-春节动销旺盛，成本压力缓解》 ——2024-05-05《洽洽食品（002557.SZ）-葵花子需求承压拖累收入增长，成本压力有待释放》 ——2024-04-29《洽洽食品（002557.SZ）-2023 年收入增长承压，盈利能力受损》——2024-02-29洽洽食品披露 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告，2024 年度营业总收入 71.3 亿元，同比+4.8%；归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%；扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9%。2025 年第一季度营业总收入 15.7 亿元，同比-13.8%；归母净利润 0.8 亿元，同比-67.9%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比-73.8%。公司通过优化产品组合及营销方式，2024 年收入恢复正增长。分品类看，2024年葵花子收入同比+2.6%，其中主推产品打手瓜子、高端品种葵珍增长较快，经典大单品红袋瓜子、原香瓜子无明显增长，蓝袋瓜子在“加量不加价”活动帮助下恢复增长。2024 年坚果收入同比+9.7%，其中坚果礼盒实现双位数增长，每日坚果系列收入略有下滑。2024 年葵花子原料成本回落，盈利能力有所修复。2024 年公司毛利率/净利率分别同比+2.0/+0.1 p.p.，盈利能力小幅改善主要受益于前三季度葵花子品类原料成本回落，其中 2024 年葵花子毛利率恢复至 29.7%，同比+4.4 p.p.。销售费用率 10.0%，同比+0.9 p.p.，主要系促销、广告费用投放增多，管理费用率、研发费用率、财务费用率同比变化不大。2025 年第一季度春节错期因素致收入同比下滑，成本压力再度增大。2025 年第一季度收入同比-13.8%，一方面系受到春节错期、去年同期高基数的影响，另一方面也受到了传统渠道流量下滑、坚果炒货市场竞争激烈的影响。2025年第一季度毛利率/净利率分别为 19.5%/4.9%，同比-11.0/-8.3 p.p.，毛利率大幅下滑成为盈利能力的主要拖累。葵花子原料因受内蒙产区遭遇雨水天气影响，2024 年 10 月至 12 月市场采购价同比上涨超 10%，导致公司 2025年第一季度葵花子毛利率再度降至 20-25%区间，同时巴旦木、腰果原料价格也有一定程度的上升，故 2025 年第一季度成本压力显著提升。除此之外，为应对市场激烈竞争，公司在坚果业务方面增加毛利率较低的性价比产品投放，也对毛利率造成拖累。盈利预测与投资建议：考虑到公司目前处于产品及渠道调整期，且成本上涨、竞争激烈均对盈利能力形成压制，我们下调 2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 74.6/78.0/81.4亿元（2025/2026 年前预测值 81.9/89.7 亿元），同比+4.7%/+4.4%/+4.5%；归母净利润 6.9/8.7/9.8 亿元（2025/2026 年前预测值 10.5/11.7 亿元），同比-19.3%/+26.7%/+13.1%；当前股价对应 PE 分别为 18/14/12 倍。公司产品品质及品牌认知处于行业领先地位，业务基础较好，当前估值低位，维持“优于大市”评级。风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司的策略调整动作执行不到位。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,8067,1317,4657,7968,143(+/-%)-1.1%4.8%4.7%4.4%4.5%归母净利润(百万元)803849685868982(+/-%)-17.8%5.8%-19.3%26.7%13.1%每股收益（元）1.581.681.351.711.94EBITMargin11.7%12.5%9.0%11.6%12.7%净资产收益率（ROE）14.5%14.8%12.2%14.9%16.5%市盈率（PE）15.114.317.713.912.3EV/EBITDA16.415.420.415.813.9市净率（PB）2.192.122.152.082.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2洽洽食品披露 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告，2024 年度营业总收入71.3 亿元，同比+4.8%；归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%；扣非归母净利润 7.7亿元，同比+8.9%。2025 年第一季度营业总收入 15.7 亿元，同比-13.8%；归母净利润 0.8 亿元，同比-67.9%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比-73.8%。公司通过优化产品组合及营销方式，2024 年收入恢复正增长。分品类看，2024年葵花子收入同比+2.6%，其中主推产品打手瓜子、高端品种葵珍增长较快，经典大单品红袋瓜子、原香瓜子无明显增长，蓝袋瓜子在“加量不加价”活动帮助下恢复增长。2024 年坚果收入同比+9.7%，其中坚果礼盒实现双位数增长，每日坚果系列收入略有下滑。2024 年其他品类（薯片、花生等休闲食品）收入同比+8.0%，其中新品鲜切薯条、花生果增长贡献较大。2024 年季度间收入增速波动较大，其中第一季度春节旺季收入同比+36.4%，第二季度主动去化库存致收入同比-13.8%，第三、第四季度收入增速分别为+3.7%/+2.0%，主要系受到需求疲弱且市场竞争激烈的影响。2024 年葵花子原料成本回落，盈利能力有所修复。2024 年公司毛利率/净利率分别同比+2.0/+0.1 p.p.，盈利能力小幅改善主要受益于前三季度葵花子品类原料成本回落，其中 2024 年葵花子毛利率恢复至 29.7%，同比+4.4 p.p.。销售费用率 10.0%，同比+0.9 p.p.，主要系促销、广告费用投放增多，管理费用率、研发费用率、财务费用率同比变化不大。2025 年第一季度春节错期因素致收入同比下滑，成本压力再度增大。2025 年第一季度收入同比-