2025年第一季度收入同比+25.7%，魔芋大单品多渠道畅销

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市盐津铺子（002847.SZ）2025 年第一季度收入同比+25.7%，魔芋大单品多渠道畅销核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价90.50 元总市值/流通市值24690/22148 百万元52 周最高价/最低价93.60/35.53 元近 3 个月日均成交额250.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子（002847.SZ）-第三季度收入同比增长 26.2%，盈利能力受税率波动影响》 ——2024-10-30《盐津铺子（002847.SZ）-第二季度收入同比增长 23%，着力打造品类品牌》 ——2024-08-09《盐津铺子（002847.SZ）-上半年收入增速 27%-32%，业绩成长性仍强》 ——2024-07-14《盐津铺子（002847.SZ）-春节动销旺盛，战略转型红利持续释放》 ——2024-04-25《盐津铺子（002847.SZ）-渠道基础强化，新品表现亮眼》 ——2024-03-28盐津铺子披露 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告，2024 年度营业总收入 53.0 亿元，同比+28.9%；归母净利润 6.4 亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润 5.7 亿元，同比+19.3%。2025 年第一季度营业总收入 15.4 亿元，同比+25.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+13.4%。2024 年收入同比+28.9%，多品类、全渠道战略收效显著。分渠道看，2024 年量贩零食、电商、定量流通渠道增速领先，BC 散称渠道受到渠道流量分化的影响增速放缓，直营商超渠道收入占比如期下降。分品类看，2024 年魔芋制品/蛋类零食/果干坚果收入增速居前，分别为+76.1%/+81.9%/+81.5%。公司在魔芋制品、蛋类零食中设置子品牌“大魔王”、“蛋皇”，经过一年时间的重点培育，品牌知名度快速提升。2024 年以规模增长优先、品牌培育费用投入增多，净利率同比小幅下行。2024年毛利率同比下行主要系受到渠道结构变化影响，销售费用率未能延续此前同比下降趋势，主因公司为培育品类品牌，加大广告宣传、品牌推广、展会布置等方面的投入，且股份支付费用同比增加。管理费用率/研发费用率同比分别-0.3/-0.4 p.p.，受益于规模效益放大。此外政府补助收益同比增多对净利润有正向贡献，最终 2024 年归母净利率/扣非归母净利率12.1%/10.7%，同比-0.2/-0.9 p.p.。2025 年第一季度核心产品旺销，带动收入在去年同期高基数之上同比+25.7%，扣非归母净利率同比-1.1 p.p.。2025 年第一季度大魔王素毛肚系列全面旺销，3 月开始多渠道呈现供不应求状态，3 月麻酱口味单品月销已过亿。2025年第一季度毛利率 28.5%，同比-3.6 p.p.，预计与魔芋精粉原材料价格上涨，以及公司在 2025 年年货节、大魔王魔芋产品热度快速提升之窗口期进行了较为积极的促销动作有关。预计后续随着核心大单品的体量快速成长，产品结构优化将带动毛利率改善。盈利预测与投资建议：考虑到年初以来“大魔王”系列产品销售火爆，超出公司自身及我们的预期，且魔芋原料成本走高，我们小幅上调 2025-2026年收入预测、小幅下调 2025-2026 年利润预测，并新增 2027 年盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 67.3/82.0/98.7 亿元（2025/2026年前预测值 65.1/78.9 亿元），同比+26.8%/+22.0%/+20.3%；实现归母净利润 8.3/10.4/13.1 亿元（2025/2026 年前预测值 8.5/10.5 亿元），同比+29.8%/+25.5%/+25.4%；当前股价对应 PE 分别为 30/24/19 倍。公司正从渠道驱动模式转型为品类品牌与渠道双轮驱动模式，成长性有所增强，此外公司股东回报能力较强，2024 年度累计现金分红比例 68.2%，且公司持续进行回购，现金分红与股份回购合并贡献 77.6%的广义分红比例，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,1155,3046,7268,2059,869(+/-%)42.2%28.9%26.8%22.0%20.3%归母净利润(百万元)50664083110431307(+/-%)67.8%26.5%29.8%25.5%25.4%每股收益（元）2.582.353.053.824.79EBITMargin13.8%11.8%12.7%13.3%14.1%净资产收益率（ROE）35.0%36.9%37.2%38.1%39.1%市盈率（PE）35.138.629.723.718.9EV/EBITDA26.632.826.521.116.9市净率（PB）12.2614.2311.069.017.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盐津铺子披露 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告，2024 年度营业总收入53.0 亿元，同比+28.9%；归母净利润 6.4 亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润 5.7亿元，同比+19.3%。2025 年第一季度营业总收入 15.4 亿元，同比+25.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+13.4%。2024 年收入同比+28.9%，多品类、全渠道战略收效显著。分渠道看，2024 年量贩零食、电商、定量流通渠道增速领先，其中量贩零食渠道受益于量贩零食品牌方门店数量增长、公司进驻 sku 数量提升，预计量贩零食渠道继续维持高双位数增长、收入占比提升至 25%附近；电商渠道收入同比+40.0%，收入占比提升至21.9%。BC 散称渠道受到渠道流量分化的影响增速放缓，直营商超渠道收入同比-43.7%，系公司主动调整渠道模式的结果，在公司预期之内。分品类看，2024 年魔芋制品/蛋类零食/果干坚果收入增速居前，分别为+76.1%/+81.9%/+81.5%，收入占比提升至 15.8%/10.9%/9.1%。公司在魔芋制品、蛋类零食中设置子品牌“大魔王”、“蛋皇”，经过一年时间的重点培育，品牌知名度快速提升。2024 年第四季度收入同比+30.0%，主要受益于年货节销售旺盛且与核心产品大魔王魔芋素毛肚的产品热度显著提高、多渠道畅销有关。2024 年以规模增长优先、品牌培育费用投入增多，净利