一季度盈利端环比改善，深化业务变革静待经营拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市华熙生物（688363.SH）一季度盈利端环比改善，深化业务变革静待经营拐点核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.60 元总市值/流通市值22928/22928 百万元52 周最高价/最低价84.59/42.51 元近 3 个月日均成交额162.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华熙生物（688363.SH）-医疗终端业务增长较好，坚持研发和创新的长期战略》 ——2024-11-01《华熙生物（688363.SH）-护肤品业务调整致营收下滑 8.6%，医疗终端业务表现优异》 ——2024-08-25《华熙生物（688363.SH）-一季度盈利能力拐点初显，医疗终端业务增长领先》 ——2024-04-30《华熙生物（688363.SH）-护肤品业务阶段性调整承压，医疗终端业务增长较好》 ——2023-08-31《华熙生物（688363.SH）-一季度业绩表现平稳，关注医美复苏及功能护肤品提效降费》 ——2023-05-02一季度业绩环比向好，同比仍有承压。公司 2025 年一季度实现营收 10.78亿元，同比-20.77%，归母净利润 1.02 亿元，同比-58.13%，扣非归母净利润 0.82 亿元，同比-64.62%。在行业竞争加剧、公司功能护肤业务仍处调整期影响下整体一季度业绩承压。不过归母净利润环比较 2024 年四季度亏损1.88 亿元实现改善，反映业务调整有所见效。医疗终端业务稳健增长，董事长直管皮肤科学创新转化业务做出多项调整。分业务看，一季度医疗终端业务依旧表现稳健，其中医美产品持续拓展渠道覆盖及新管线研发加速。以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品业务同样表现稳健，市场化进度加速。包括功能性护肤品在内的皮肤科学创新转化业务一季度表现下滑，不过自季度末开始，公司董事长下沉管理该板块业务，做出相应调整。如暂停基于折扣促销的低效投放活动，转向品牌内容体系打造。整合各业务条线的底层技术，支持企业品牌的前沿科研传播工作等。市场竞争加剧等影响毛利率，保持研发投入。公司 2025 年一季度毛利率72.15%，同比-3.58pct，受行业竞争加剧及护肤品客单价下降影响。销售费用率同比略提升 0.52pct 至 36.56%；管理费用率受管理改革等费用增加影响，同比+3.99pct 至 12.53%。研发费用率同比+2.7pct 至 9.74%，进一步加大研发投入为产品矩阵做布局。一季度经营性现金净流出 0.23 亿元，系报告期内营业收入同比减少，销售回款相应同比减少所致。风险提示：皮肤科学创新转化业务调整不及预期；竞争环境恶化；医美产品推广不及预期。投资建议：公司目前已部署对于核心皮肤科学创新转化业务的调整规划，包括优化品牌建设、提升营销效能及产品创新等，未来成效落地后有望实现稳步回暖增长。此外，医美业务聚焦优势产品及打造产品矩阵和机构覆盖深度，推动长期成长；生物活性物产品业务在海外拓展及应用场景拓宽下预计保持稳健增长。考虑公司短期业务调整带来收入承压及相关管理费用有所提升，我们下调公司 2025-2026 年归母净利润为4.52/5.45 亿元（前值分别为 6.36/7.75 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 6.37 亿元，对应 PE 分别为 55.9/46.4/39.7 倍，维持中长期“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,075.925,370.776,070.236,998.358,095.17(+/-%)-4.45%-11.61%13.02%15.29%15.67%净利润(百万元)592.56174.27452.48545.13637.16(+/-%)-38.97%-70.59%159.65%20.48%16.88%每股收益（元）1.230.360.851.031.20EBITMargin9.99%6.03%8.99%10.92%13.04%净资产收益率（ROE）8.53%2.56%6.43%7.46%8.35%市盈率（PE）38.69131.5755.8646.3739.67EV/EBITDA30.0643.9428.9723.0218.81市净率（PB）3.303.373.593.463.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年一季度实现营收 10.78 亿元，同比-20.77%，归母净利润 1.02 亿元，同比-58.13%，扣非归母净利润 0.82 亿元，同比-64.62%。在行业竞争加剧、公司功能护肤业务仍处调整期影响下整体一季度业绩承压。不过归母净利润环比较2024 年四季度亏损 1.88 亿元实现改善，反映业务调整有所见效。图1：华熙生物单季度营收及增速（亿元、%）图2：华熙生物单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，一季度医疗终端业务依旧表现稳健，其中医美产品持续拓展渠道覆盖及新管线研发加速。以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品业务同样表现稳健，市场化进度加速。包括功能性护肤品在内的皮肤科学创新转化业务一季度表现下滑，不过自季度末开始，公司董事长下沉管理该板块业务，做出相应调整。如暂停基于折扣促销的低效投放活动，转向品牌内容体系打造。整合各业务条线的底层技术，支持企业品牌的前沿科研传播工作等。表1：华熙生物一季度开始对皮肤科学创新转化业务做的调整调整项具体内容董事长直管董事长兼总经理直接接手管理品牌与传播管理中心、BM 肌活、米蓓尔品牌。暂停了过去基于折扣促销逻辑开展的低效投放活动，重新建立基于科技实力和 AI 辅助认知的品牌内容体系运营团队调整将原“个人健康消费品业务”更名为“皮肤科学创新转化业务”，参照医美业务的调整变革成功经验，结合公司的优势全面调整消费品业务的管理和运营团队业务整合利用优势整合生物活性物事业线、药品及医疗器械事业线、皮肤科学创新转化事业线的底层技术创新，支持企业品牌的前沿科研传播工作资料来源：华熙生物公告、国信证券经济研究所整理主要财务数据看，公司 2025 年一季度毛利率 72.15%，同比-3.58pct，受行业竞争加剧及护肤品客单价下降影响。销售费用率同比略提升 0.52pct 至 36.56%；管理费用率受管理改革等费用增加影响，同比+3.99pct 至 12.53%。研发费用率同比+2.7pct 至 9