落实降本增效与分红提升，索道扩建与区域整合注入新动能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市峨眉山 A（000888.SZ）落实降本增效与分红提升，索道扩建与区域整合注入新动能核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.40 元总市值/流通市值7588/7588 百万元52 周最高价/最低价16.50/10.32 元近 3 个月日均成交额335.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《峨眉山 A（000888.SZ）-高基数下客流平稳微降，盈利改善逐步验证》 ——2024-10-27《峨眉山 A（000888.SZ）-上半年收入微增净利润下滑，期待经营效能改善逐步显现》 ——2024-08-25《峨眉山 A（000888.SZ）-一季度高基数下收入增长稳健，经营效能改善显著》 ——2024-04-25《峨眉山 A（000888.SZ）-2023 年主业复苏但演艺拖累，关注景区内外交通改善》 ——2024-04-03《峨眉山 A（000888.SZ）-单三季度净利润创历史新高，关注核心索道改造及交通改善》 ——2023-10-292024 年收入略降利润率优化，分红率提升至超 56%。2024 年公司收入 10.13亿元，同比下降 3.00%；归母净利润 2.35 亿元，同比增长 3.08%，归母净利率同比增加 1.4pct；扣非归母净利润 2.38 亿元，同比增长 2.18%。单 Q4 公司收入 2.07 亿元，同比下降 6.82%，归母净亏损 0.09 亿元（2023Q4 亏损 0.34亿元），云上旅投减值较去年减少。公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），分红率约 56.1%，同比提升 9.8pct，当前股价对应股息率约 1.7%。进山客流平稳基础上积极降本增效，旅游业务营业利润同比增长 38%，演艺项目继续减值助力轻装上阵。2024 年进山人数 467.22 万人次，同比-1.6%，其中 7 月阴雨天气扰动致 Q3 进山客流-5.8%，Q4 转为+1.8%，全年客流韧性依然显现。门票索道仍是公司收入和利润的核心来源，2024 年游山门票收入2.77 亿元，同比增长 1.20%，毛利率 49.03%，同比下降 4.38pct；客运索道收入 4.10 亿元，同比下降 5.15%，毛利率 83.88%，同比提升 2.42pct；其中除了门票成本新增文物保护费扰动外其余成本均下降，显示公司积极成本管控成效，2024 年整体旅游业务整体利润总额 3.57 亿元/+38.3%。2024 年酒店收入 1.80 亿元，营业亏损约 638 万元；演艺收入 0.10 亿元，营业亏损 1.24亿元，去年计提减值 1.56 亿元后今年新计提 0.74 亿元，助力后续盈利改善。国企考核强化下内生外延均有看点，索道扩建与区域整合望注入新动能。2024 年初公司新董事长许拉弟先生上任，我们期待公司未来内生外延成长新举措：1）景区内公司拟投资 3.5 亿元改造升级金顶索道，从而将运力扩容50%，该项目有望 2026 年上半年前投入运营；2）景区周边交通处于持续改善中，2024 年成都至九寨沟高铁通车、川零公路全线通车有望助力中线客流增长。3）关注控股股东股权划转至乐山国投后，可能带来的区域文旅资源整合预期；4）在国资考核持续强化下，公司重视降本增效，2024 年公司毛利率/管理费率同比分别+0.8/-0.4pct，其中游山门票/客运索道/旅行社/演艺业务职工薪酬分别-21%/-25%/-33%/-24%，演艺项目减值亦推动轻装上阵。风险提示：恶劣天气扰动，国企改革不及预期，新项目落地不及预期等。投资建议：我们暂维持公司 2025-2026 年归母净利润 2.91/3.29 亿元，新增2027 年预测 3.66 亿元，对应动态 PE 为 26/23/21x。作为头部佛教文化自然景区，公司客流基本盘稳健，后续景区核心索道扩容、周边交通改善带来的提振作用值得期待；同时国企考核强化下公司盈利能力提升正逐步验证，分红率显著提升亦彰显新领导上任后积极姿态；控股股东股权划转至乐山国投后带来的区域文旅资源整合预期助力估值弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,0451,0131,0871,1901,292(+/-%)142.3%-3.0%7.3%9.5%8.5%净利润(百万元)228235291329366(+/-%)-256.1%3.1%23.9%13.2%11.3%每股收益（元）0.430.450.550.620.70EBITMargin29.7%30.3%32.5%35.1%37.2%净资产收益率（ROE）9.1%9.0%10.3%10.8%11.1%市盈率（PE）33.332.3262321EV/EBITDA18.519.217.615.113.4市净率（PB）3.052.902.692.482.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年收入略降利润率优化，分红率提升至超 56%。2024 年公司收入 10.13 亿元，同比下降 3.00%；归母净利润 2.35 亿元，同比增长 3.08%，归母净利率同比增加 1.4pct；扣非归母净利润2.38亿元，同比增长2.18%。单Q4公司收入2.07亿元，同比下降6.82%，归母净亏损 0.09 亿元（2023Q4 亏损 0.34 亿元），云上旅投减值较去年减少。公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），分红率约 56.1%，同比提升 9.8pct，当前股价对应股息率约 1.7%。图1：公司营业收入表现图2：公司利润表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理进山客流平稳基础上积极降本增效，旅游业务营业利润同比增长 38%，演艺项目继续减值助力轻装上阵。2024 年进山人数 467.22 万人次，同比-1.6%，其中 7 月阴雨天气扰动致 Q3 进山客流-5.8%，Q4 转为+1.8%，全年客流韧性依然显现。门票索道仍是公司收入和利润的核心来源，2024 年游山门票收入 2.77 亿元，同比增长 1.20%，毛利率49.03%，同比下降 4.38pct；客运索道收入 4.10 亿元，同比下降 5.15%，毛利率 83.88%，同比提升 2.42pct；其中除了门票成本新增文物保护费扰动外其余成本整体均下降，显示公司积极成本管控成效，2024 年整体旅游业务整体利润总额 3.57 亿元/+38.3%。2024 年