2025一季报点评：自主品牌拓展提速，海外业务维持景气，Q1归母净利润同比+62%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市中宠股份（002891.SZ）2025 一季报点评：自主品牌拓展提速，海外业务维持景气，Q1 归母净利润同比+62%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价54.20 元总市值/流通市值15990/15990 百万元52 周最高价/最低价57.03/17.92 元近 3 个月日均成交额301.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中宠股份（002891.SZ）-2024 三季报点评：主业维持增长，投资收益增加，Q3 归母净利润同比+73%》 ——2024-10-28《中宠股份（002891.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：海外代工业务维持较高景气，24Q1 归母净利润同比+259%》 ——2024-04-28《中宠股份（002891.SZ）-2023 年三季报点评：国内外业务共同发力，Q3 归母净利润同比+74%》 ——2023-11-02《中宠股份（002891.SZ）-2023 年中报点评：海外订单重回增长，品牌业务快速推广》 ——2023-08-09《中宠股份（002891.SZ）-国内外业务稳步拓展，2023H1 归母净利润预计同比增长 24%-51%》 ——2023-07-17自主品牌拓展提速，海外业务维持景气，Q1 归母净利润同比+62%。公司2025Q1 实现营业收入 11.01 亿元，环比-13.71%，同比+25.41%，一方面得益于顽皮、领先品牌快速增长，另一方面受益于公司海外工厂订单景气维持。公司 2025Q1 实现归母净利润 0.91 亿元，环比-18.50%，同比+62.13%，主要得益于自主品牌收入增长及毛利率提升。2025Q1 利润率同环比均有提升。公司 2025Q1 销售毛利率 31.87%，环比+2.11pct，同比+4.02pct，主要原因系 Q1 自主品牌业务增速较快且毛利率更高；2025Q1 销售净利率 9.30%，环比+0.34pct，同比+1.89pct，受自主品牌业务营销费用增加影响，净利率同环比增幅小于毛利率。加大自主品牌营销投入，销售费用增长较快。公司 2025Q1 销售费用为 1.25亿元，同比+37.55%，对应销售费用率 11.38%（同比+1.00pct），目前公司针对自主品牌业务的国内外拓展，继续加大宣传投入；2025Q1 管理费用 0.68亿元，同比+51.00%，对应管理费用率 6.14%（同比+1.04pct）,主要原因系职工薪酬及员工持股计划费用增加；2025Q1 财务费用为 0.04 亿元，同比-32.02%，对应财务费用率 0.36%（同比-0.30pct）。经营现金流同比改善，但销售回款有所放缓。2025Q1 公司经营性现金流净额1.90 亿元，同比+1541.54%，经营性现金流净额占营业收入比例为 17.30%（同比+18.81pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 117.30%（同比-17.57pct）。在主要流动资产周转方面，2025Q1 公司存货天数达 68天（同比-21.66%），应收账款周转天数达 51 天（同比+1.91%）。自主品牌快速推向市场，正持续增厚公司业绩表现。近年公司基于“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”战略、“顽皮+领先+ZEAL”三大品牌切入国产主粮赛道，“产品研发+品牌运作+渠道管理”能力正快速得到验证。2024年，公司境内收入同比+30.26%至 14.14 亿元，毛利率同比+4.00pct 至35.18%；主粮收入同比+91.85%至 11.07 亿元，毛利率同比+5.53pct 至34.59pct。未来随自主品牌业务规模扩张，有望逐步贡献可观业绩增量。风险提示：汇率波动风险；中美贸易冲突风险；品牌推广不及预期风险。投资建议：考虑到公司顽皮、领先品牌收入保持较快增长，我们上调公司2025-2026 年归母净利润预测为 4.4/4.8 亿元（原为 3.1/3.5 亿元），预测2027 年归母净利润为 5.5 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 分别为 1.5/1.6/1.9元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,7474,4655,0495,6616,237(+/-%)15.4%19.1%13.1%12.1%10.2%净利润(百万元)233394441482553(+/-%)120.1%68.9%11.9%9.4%14.7%每股收益（元）0.791.341.501.641.88EBITMargin10.5%10.4%10.7%10.9%11.1%净资产收益率（ROE）10.4%16.2%16.1%15.7%16.0%市盈率（PE）67.439.935.732.628.4EV/EBITDA35.630.625.422.420.4市净率（PB）7.046.475.745.114.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2自主品牌拓展提速，海外业务维持景气，Q1 归母净利润同比+62%。公司 2025Q1实现营业收入 11.01 亿元，环比-13.71%，同比+25.41%，一方面得益于顽皮、领先品牌快速增长，另一方面受益于公司海外工厂订单景气维持。公司 2025Q1 实现归母净利润 0.91 亿元，环比-18.50%，同比+62.13%，主要得益于自主品牌收入增长及毛利率提升。图1：中宠股份营业收入及增速图2：中宠股份单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中宠股份归母净利润及增速图4：中宠股份单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025Q1 利润率同环比均有提升。公司 2025Q1 销售毛利率 31.87%，环比+2.11pct，同比+4.02pct，主要原因系 Q1 自主品牌业务增速较快且毛利率更高；2025Q1 销售净利率 9.30%，环比+0.34pct，同比+1.89pct，受自主品牌业务营销费用增加影响，净利率同环比增幅小于毛利率。加大自主品牌营销投入，销售费用增长较快。公司 2025Q1 销售费用为 1.25 亿元，同比+37.55%，对应销售费用率 11.38%（同比+1.00pct），目前公司针对自主品牌业务的国内外拓展，继续加大宣传投入；2025Q1 管理费用 0.68