一季度扣非净利润实现稳健增长，持续推进门店提质增效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市家家悦（603708.SH）一季度扣非净利润实现稳健增长，持续推进门店提质增效核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.40 元总市值/流通市值7277/7277 百万元52 周最高价/最低价14.54/7.40 元近 3 个月日均成交额86.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家家悦（603708.SH）-超市业态增长良好，门店优化下费用增长影响利润表现》 ——2024-10-30《家家悦（603708.SH）-超市业态收入增长稳健，全渠道多业态稳步推进》 ——2024-09-06《家家悦（603708.SH）-2024 年一季度业绩增长稳健，积极探索多业态布局》 ——2024-04-22《家家悦（603708.SH）-顺应性价比消费趋势，依托现有优势布局硬折扣业态》 ——2023-12-10《家家悦（603708.SH）-山东省外区域经营向好，持续推进门店及业态扩张》 ——2023-10-28一季度收入略有下滑，扣非净利润实现增长。公司 2025 年一季度实现营收49.41 亿元，同比-4.77%，归母净利润 1.42 亿元，同比-3.59%，扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+3.92%。整体收入在线下消费承压及相对高基数下有所下滑，但扣非净利润实现稳定增长，反映各业态门店提质增效的成效。山东省外地区收入增长，零售店及折扣店在内的其他业态实现增长。分区域看，公司山东省主营业务收入 35.72 亿元，同比-6.93%，省外主营业务收入8.76 亿元，同比+2.34%。分业态看，综合超市/社区生鲜食品超市主营业务收入分别同比-3.37%/-6.66%。乡村超市主营业务收入同比-12.95%，主要系部分门店因商圈及商品构成变化影响。其他业态则实现主营业务收入 5564万元，同比+3.91%，包括零食店、好惠星折扣店、便利店等。毛利率稳步提升，费用率控制良好。2025 年一季度毛利率 24.29%，同比+0.25pct，表现稳中有进，受益于商品组合优化等。销售费用率同比-0.14pct至 16.78%，管理费用率基本持平，为 1.84%，整体费用率实现优化。经营性现金流净额 7.73 亿元，同比+10.06%，整体现金流状况良好。风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；门店调改不及预期。投资建议：公司近年来积极进行门店业态升级调整以及商品组合优化，中长期将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑到公司业态调整优化的成效，我们略上调公司 2025-2026 年归母净利润至 2.23/2.33 亿元（前值分别为 2.03/2.22 亿元），新增 2027年预测为 2.42 亿元，对应 PE 分别为 32.6/31.2/30.1 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,762.9718,255.5119,057.8619,798.0320,532.08(+/-%)-2.31%2.77%4.40%3.88%3.71%净利润(百万元)136.39131.95223.44233.16242.03(+/-%)152.34%-3.26%69.33%4.35%3.80%每股收益（元）0.210.210.350.370.38EBITMargin2.40%2.26%1.84%1.92%2.04%净资产收益率（ROE）5.37%5.51%8.99%9.04%9.04%市盈率（PE）54.1155.1532.5531.1930.05EV/EBITDA24.1024.1525.9623.5321.76市净率（PB）2.913.042.932.822.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体业绩看，公司 2025 年一季度实现营收 49.41 亿元，同比-4.77%，归母净利润1.42 亿元，同比-3.59%，扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+3.92%。整体收入在线下消费承压及相对高基数下有所下滑，扣非净利润实现增长，反映各业态门店提质增效的成效。图1：家家悦单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：家家悦单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理收入分拆看：分区域，公司山东省主营业务收入 35.72 亿元，同比-6.93%，省外主营业务收入 8.76 亿元，同比+2.34%。分业态看，综合超市/社区生鲜食品超市主营业务收入分别同比-3.37%/-6.66%。乡村超市主营业务收入同比-12.95%，主要系部分门店因商圈及商品构成变化影响。其他业态则实现主营业务收入 5564万元，同比+3.91%，包括零食店、好惠星折扣店、便利店等。表1：家家悦 2025 年一季度分业态直营门店主营业务收入情况分业态主营业务收入（万元）同比变动（%）毛利率（%）同比变动（%）综合超市275,359.67-3.3720.821.05社区生鲜食品超市118,274.70-6.6619.410.73乡村超市45,559.13-12.9519.721.05其他业态5,563.863.9122.62-0.65资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据看，2025 年一季度毛利率 24.29%，同比+0.25pct，受益于商品组合优化等。销售费用率同比-0.14pct 至 16.78%，管理费用率基本持平，为 1.84%，整体费用率实现优化。经营性现金流净额 7.73 亿元，同比+10.06%，现金流状况良好。图3：家家悦单季度毛利率及净利率（%）图4：家家悦单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：公司近年来积极进行门店业态升级调整以及商品组合优化，中长期将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑到公司业态调整优化的成效，我们略上调公司 2025-2026 年归母净利润至 2.23/2.33 亿元（前值分别为 2.03/2.22 亿元），新增 2027 年预测为 2.42 亿元，对应 PE 分别为 32.6/31.2/30.1 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202