一季度净利润同比转增，2025年业绩目标积极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月22日优于大市天目湖（603136.SH）一季度净利润同比转增，2025 年业绩目标积极核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.23 元总市值/流通市值3574/3574 百万元52 周最高价/最低价19.85/9.11 元近 3 个月日均成交额74.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天目湖（603136.SH）-暑期旺季经营承压，储备项目稳步推进》——2024-10-27《天目湖（603136.SH）-2023 年利润创新高并加强分红，不断推进新项目建设》 ——2024-05-05《天目湖（603136.SH）-三季度经营表现平稳，国资入主未来资源整合成长可期》 ——2023-11-02《天目湖（603136.SH）-上半年经营稳步复苏，国资入主有望强化区域资源整合成长》 ——2023-09-01《天目湖（603136.SH）-一季度靓丽复苏，多储备项目推进助力成长》 ——2023-04-282024 年业绩相对承压，分红率延续超 60%。2024 年公司实现营业收入 5.36亿元，同比下降 14.87%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比下降 28.80%；扣非净利润 1.01 亿元，同比下降 27.77%。全年业绩表现承压，主要受外部市场环境变化、极端天气等因素影响。2024Q4 公司收入、归母净利润分别为1.32、0.19 亿元，同比-15.18%、-28.64%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2.35 元（含税），分红率 60.65%，延续积极回报股东政策。外部环境变化致主要业务承压，成本费用相对刚性影响盈利能力。2024 年，受宏观消费环境、极端天气（尤其是 Q3 暑期旺季）及部分出游需求分流等因素影响，公司主要业务板块收入均出现下滑。其中，景区业务收入 2.82亿元/-13.03%，温泉业务收入 0.42 亿元/-10.40%，酒店业务收入 1.59 亿元/-23.10%，水世界业务收入 0.07 亿元/-41.28%。由于部分经营成本费用相对刚性，收入下滑导致盈利能力承压，其中水世界、酒店业务毛利率分别下滑 50.38/8.49pct。公司全年归母净利率为 19.52%，同比下降 3.82pct。2025Q1 营收降幅收窄，成本优化助推利润增长良好。2025Q1 公司收入 1.05亿元，同比下降1.60%降幅收窄；归母净利润1384.22 万元，同比增长 26.45%；扣非归母净利润 1256.81 万元，同比增长 34.46%。2025Q1 公司毛利率与净利润同比分别提升 3.28/2.93pct，得益于积极的成本管控与少数股东差异。2025 年业绩目标积极，动物王国一期管理输出落地，储备项目持续推进。短期虽然消费复苏渐进仍有扰动，但公司一方面开展降本增效，同时依托国企区域资源优势与市场化机制积极谋求发展，2025 年计划收入和利润实现5.8、1.5 亿元。新项目陆续推进：公司去年 11 月中标溧阳动物王国一期项目运营，合同约定 2025-2027 年 4438 万元前期一揽子服务费与开业后持续运营管理费，有望带来业绩增厚；同时，公司稳步落实南山小寨二期、平桥文旅综合体项目，并推进御水温泉三期等筹划，进一步丰富根据地产品矩阵。风险提示：恶劣天气扰动，消费力恢复不及预期，新项目不及预期等。投资建议：考虑动物王国管理输出前期一揽子增量贡献，同时综合整体消费环境渐进复苏与公司效率优化，我们略上修公司 2025-2026 年归母净利润至1.27/1.50/1.65 亿元（此前为 1.23/1.47 亿元，新增 2027 年），对应PE28/24/22x。公司深耕一站式度假目的地，国企入主叠加市场化管理机制背景下积极谋发展，新项目助力中线增长，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)630536584630712(+/-%)70.9%-14.9%8.9%7.9%13.0%净利润(百万元)147105127150165(+/-%)623.9%-28.8%20.9%18.4%10.3%每股收益（元）0.790.390.470.550.61EBITMargin32.8%27.3%30.9%34.2%33.4%净资产收益率（ROE）11.0%7.8%8.9%9.8%10.0%市盈率（PE）16.834.128.223.921.6EV/EBITDA8.715.914.312.211.2市净率（PB）1.852.672.502.332.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年业绩相对承压，分红率延续超 60%。2024 年公司实现营业收入 5.36 亿元，同比下降 14.87%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比下降 28.80%；扣非净利润 1.01 亿元，同比下降 27.77%。全年业绩表现承压，主要受外部市场环境变化、极端天气等因素影响。2024Q4 公司收入、归母净利润分别为 1.32、0.19 亿元，同比-15.18%、-28.64%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2.35 元（含税），分红率 60.65%，延续积极回报股东政策。图1：公司各季度收入表现图2：公司各季度业绩表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理外部环境变化致主要业务承压，成本费用相对刚性影响盈利能力。2024 年，受宏观消费环境、极端天气（尤其是 Q3 暑期旺季）及部分出游需求分流等因素影响，公司主要业务板块收入均出现下滑。其中，景区业务收入 2.82 亿元/-13.03%，温泉业务收入0.42 亿元/-10.40%，酒店业务收入 1.59 亿元/-23.10%，水世界业务收入 0.07 亿元/-41.28%。由于部分经营成本费用相对刚性，收入下滑导致盈利能力承压，其中水世界、酒店业务毛利率分别下滑 50.38/8.49pct。公司全年归母净利率为 19.52%，同比下降 3.82pct。图3：公司期间费率变化趋势图4：公司单季度毛利率和净利率变化趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025Q1 营收降幅收窄，成本优化助推利润增长良好。2025Q1 公司收入 1.05 亿元，同比下降 1.60%降幅收窄；归母净利润 1384.22 万元，同比增长 26.45%；扣非归母净利润 1256.