25Q1业绩同比高增，DCU业务全年有望快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月22日优于大市海光信息（688041.SH）25Q1 业绩同比高增，DCU 业务全年有望快速增长核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：艾宪021-617610670755-22941051xiongli1@guosen.com.cnaixian@guosen.com.cnS0980519030002S0980524090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价153.72 元总市值/流通市值357297/136282 百万元52 周最高价/最低价171.90/67.30 元近 3 个月日均成交额3867.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海光信息（688041.SH）-全年业绩同比高增，25 年有望受益于大厂资本开支扩张》 ——2025-03-12《海光信息（688041.SH）-收入、利润同比高增，研发夯实技术壁垒》 ——2025-01-15《海光信息（688041.SH）-收入加速增长，业务经营稳健》 ——2024-08-16《海光信息（688041.SH）-2023 年年报点评：业绩同比高增，盈利能力大幅改善》 ——2024-04-15《海光信息（688041.SH）-以 CPU 业务为基，横向拓展 AI 芯片业务，国产 AI 芯片迎历史机遇期》 ——2023-12-2825Q1 收入、利润同比高增，合同负债夯实全年业绩信心。公司发布 25Q1 财报，25Q1 实现营业收入 24.0 亿，同比+50.76%；归母净利润 5.06 亿元，同比+75.33%；扣非归母净利润 4.42 亿元，同比+62.63%，收入、利润同比高增，主要由于：1）公司保持高强度研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增长，拉动公司营收快速增长；2）成本费用整体增幅小于营收增长，带动归母净利润等快速增长。截至 25Q1 公司合同负债为 32.37 亿元，相较于 24Q4 增长 23.33 亿元，产品需求景气度上行；同时，公司 25Q1 预付款、存货分别为 16.21、57.94 亿元，相较于 24Q4 分别增长 3.81、3.69 亿元，供应侧持续改善，夯实业绩信心。盈利能力环比改善，费用率环比下降。公司 25Q1 实现毛利率 61.2%，环比+1.4个 pct，盈利能力环比改善，主要由于：1）产品持续迭代，新产品毛利率提升；2）产品销量快速增长，规模效应逐步显现。25Q1公司期间费用率为31.9%，环比-5.9 个 pct，其中销售、管理、研发分别为 2.7%、1.4%、29.4%，分别环比+0.9、+0.1、-6.8、+0.0 个 pct，财务费用率为-1.7%，环比基本持平。销售费用增长主要由于互联网大厂客户突破，相关销售渠道建设及销售人员增长导致。25Q1 公司实现净利率 29.7%，同比+1.4 个 pct。DCU 完成头部互联网厂商适配，全年营收有望快速增长。公司 DCU 产品拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同 API 接口和编译器，支持常见函数库，根据公司年报披露数据，目前已同国内多家互联网厂商完成全面适配。同时，互联网厂商资本开支持续扩张，根据阿里巴巴 FY25Q3 财报数据，单季度资本开支为 317.75 亿元，环比+81.7%，且预计未来三年将投入超过3800 亿元，公司 DCU 产品为 AI 基建核心产品，有望充分受益。关税反制背景下，CPU 自主可控有望加速。根据 4 月 11 日财政部关税司发布的《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》，自 2025 年 4 月 12 日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率提升至 125%。根据 IDC 披露数据，24Q3 服务器 CPU 领域，英特尔、AMD 国内市占率分别为 77%，自主可控空间巨大，CPU 自主可控有望加速。风险提示：DCU 产品迭代低于预期；CPU 产品客户端导入低于预期。投资建议：基于公司 DCU 产品快速放量，CPU 自主可控有望加速，上调盈利预 测 ， 预 计 2025-2027 年 收 入 155/212/256 亿 元 （ 前 值 25-27 年 为139/195/245 亿元），归母净利润 39/55/64 亿元（前值 25-27 年为 32/49/62亿元），当前股价对应 PE=90/64/55x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0129,16215,53521,20625,595(+/-%)17.3%52.4%69.6%36.5%20.7%归母净利润(百万元)12631931392054946385(+/-%)57.2%52.9%103.0%40.2%16.2%每股收益（元）0.540.831.692.362.75EBITMargin10.3%14.1%34.9%35.5%33.9%净资产收益率（ROE）6.8%9.5%16.3%18.7%17.9%市盈率（PE）277.7181.789.563.954.9EV/EBITDA262.2137.662.945.940.0市净率（PB）18.7517.3214.5811.949.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225Q1 收入、利润同比高增，合同负债夯实全年业绩信心。公司发布 25Q1 财报，25Q1实现营业收入 24.0 亿，同比+50.76%；归母净利润 5.06 亿元，同比+75.33%；扣非归母净利润 4.42 亿元，同比+62.63%，收入、利润同比高增，主要由于：1）公司保持高强度研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增长，拉动公司营收快速增长；2）成本费用整体增幅小于营收增长，带动归母净利润等快速增长。截至 25Q1 公司合同负债为 32.37 亿元，相较于 24Q4 增长 23.33亿元，产品需求景气度上行；同时，公司 25Q1 预付款、存货分别为 16.21、57.94 亿元，相较于 24Q4 分别增长 3.81、3.69 亿元，供应侧持续改善，夯实业绩信心。盈利能力环比改善，费用率环比下降。公司 25Q1 实现毛利率 61.2%，环比+1.4 个 pct，盈利能力环比改善，主要由于：1）产品持续迭代，新产品毛利率提升；2）产品销量快速增长，规模效应逐步显现。25Q1 公司期间费用率为 31.9%，环比-5.9 个 pct，其中销售、管理、研发分别为 2.7%、1.4%、29.4%，分别环比+0.9、+0.1、-6.8、+0.0个 pct，财务费用率为-1.7%，环比基本持平。销售费用增长主要由于互联网大厂客户突破，相关销售渠道建设及销售人员增长导致。25Q1 公司实现净利率 29.7%，同比+1.4个 pct。图1：海光信息营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海光信息单季营业收入及增速