2024年及2025年Q1高速光模块出货持续增加

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月22日优于大市中际旭创（300308.SZ）2024 年及 2025 年 Q1 高速光模块出货持续增加核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cnS0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价81.19 元总市值/流通市值89691/89248 百万元52 周最高价/最低价192.88/67.20 元近 3 个月日均成交额4262.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中际旭创（300308.SZ）-高速光模块需求持续释放》 ——2024-04-23《中际旭创（300308.SZ）-高速光模块需求提速，四季度利润延续环比增长》 ——2024-01-29《中际旭创（300308.SZ）-2023 年第三季度利润增长 89.45%，发布股权激励计划》 ——2023-10-23《中际旭创（300308.SZ）-800G 光模块放量带动盈利能力提升》——2023-08-29《中际旭创（300308.SZ）-盈利能力提升，800G 需求有望步入加速期》 ——2023-04-26中际旭创 2024 年主营收入 238.62 亿元，同比增长 122.64%；实现归母净利润 51.71 亿元，同比增长 137.93%；扣非净利润为 50.68 亿元，同比增长138.66%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元(含税)。公司同时发布 2025 年一季报，一季度营业收入 67.42 亿元，同比增长 37.82%；净利润15.83 亿元，同比增长 56.83%。高速光模块（400G/800G）出货快速增加。受益于 AI 发展和互联网云厂商持续加大资本开支，公司光通信收发模块产品 2024 年收入达 229 亿元，同比增长 125%，占收比 95.9%（同比提升 0.9pct）。公司高速光模块产品主要销往北美、欧洲等，2024 年境外收入占比达 86.8%。在 Lightcounting 发布的 2022/2023 年度光模块厂商排名中，公司市场份额持续保持全球第一。产品结构不断优化，毛利率持续提升，费用率管控良好。受益于 800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率不断提升，公司 2023 年/2024 年/2025 年 Q1 毛利率分别为20.6%/22.5%/25.3%。随着英伟达 GB200/GB300 芯片加速交付，公司 1.6T 光模块产品有望在 Q2 逐步放量，后续公司毛利率有望进一步提升。公司经营规模随快速增长，销售/管理/研发费用同比分别增长 60%/57%/68%，但整体费用率管控良好，销售/管理/研发费用率分别为 0.84/2.85/5.21,同比分别减少 0.32pct/1.20pct/1.69pct。公司重视技术创新，积极布局前沿技术，把握每一轮光通信技术迭代。（1）公司在前沿光通信技术，包括硅光、相干技术、LPO（线性驱动可插拔光模块）、LRO（半重定时线性链接）、CPO（光电共封装技术）等技术均有布局。早在 2024 年 OFC 展会上就展示了 800G/1.6T 硅光模块和 800G 相干模块。（2）公司具备并快速量产和高质交付能力，公司拥有制造管理经验、光通信运营经验皆平均超过 10 年的管理团队，构建了万级洁净室的净化生产环境及自动化生产线，公司 2024 年光模块产能达 2088 万只，相较于 2023 年的 977 万只大幅增长。风险提示：AI 发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：维持 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 78.7/96.3/100.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11/9/9X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,71823,86236,01643,45245,163(+/-%)11.2%122.6%50.9%20.6%3.9%归母净利润(百万元)217451717874963110033(+/-%)77.6%137.9%52.2%22.3%4.2%每股收益（元）2.714.617.028.598.95EBITMargin20.4%24.7%24.6%25.0%24.6%净资产收益率（ROE）15.2%27.0%30.5%28.7%24.1%市盈率（PE）29.217.211.39.28.8EV/EBITDA25.914.910.79.18.8市净率（PB）4.464.643.442.652.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中际旭创 2024 年主营收入 238.62 亿元，同比增长 122.64%；实现归母净利润 51.71亿元，同比增长 137.93%；实现归母净利润 51.71 亿元，同比增长 137.93%；扣非净利润为 50.68 亿元，同比增长 138.66%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00元(含税)。公司同时发布 2025 年一季报，Q1 营业收入 67.42 亿元，同比增长37.82%；净利润 15.83 亿元，同比增长 56.83%。图1：中际旭创营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理高速光模块（400G/800G）出货快速增加。受益于 AI 发展和互联网云厂商持续加大资本开支，公司光通信收发模块产品 2024 年收入达 229 亿元，同比增长 125%，占收比 95.9%（同比提升 0.9pct）。公司高速光模块产品主要销往北美、欧洲等，2024 年境外收入占比达86.8%。在 Lightcounting 发布的 2022/2023 年度光模块厂商排名中，公司市场份额持续保持全球第一。图5：中际旭创各业务占收比（单位：%）图6：中际旭创国内外业务占收比（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品结构不断优化，毛利率持续提升，费用率管控良好。得益于 800G/400G 等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率不断提升，公司 2023 年/2024 年/2025 年 Q1 毛利率分别为 20.6%/22.5%/25.3%。随着英伟达GB