4Q24业绩小幅回暖，超级电容有望在AI服务器领域广泛应用

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市江海股份（002484.SZ）4Q24 业绩小幅回暖，超级电容有望在 AI 服务器领域广泛应用核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.52 元总市值/流通市值14901/14375 百万元52 周最高价/最低价28.85/10.98 元近 3 个月日均成交额923.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江海股份（002484.SZ）-2Q24 业绩触底回升，车载薄膜电容在手订单饱满》 ——2024-08-30《江海股份（002484.SZ）-产线搬迁和升级消化降价压力，薄膜电容实现高增》 ——2024-04-15《江海股份（002484.SZ）-三季度营收再创新高，降本增效对冲下游降价压力》 ——2023-10-30《江海股份（002484.SZ）-2Q23 单季度营收、净利润均创历史新高》 ——2023-09-07《江海股份（002484.SZ）-一季度迎开门红，归母净利润同比增长 31%》 ——2023-04-27激烈竞争下保持稳健经营，4Q24 业绩回暖。2024 年公司实现营业收入 48.08亿元(YoY -0.76%)，归母净利润6.55亿元(YoY -7.41%)；对应4Q24营收12.69亿元(QoQ +8.01%, YoY +18.99%)，归母净利润 1.60 亿元(QoQ +9.08%, YoY+0.48%)。公司营收和利润下滑主要受到下游需求疲软，竞争加剧影响。2024年公司毛利率 24.90%(YoY -1.18pcts)，对应 4Q24 毛利率 24.47%(QoQ-0.80pcts, YoY -1.42pcts)；24 年期间费用率 15.8%(YoY +1.68pcts)，其中销售费用率 1.62%(YoY +0.05pcts)；管理费用率 8.82%(YoY +0.83pcts)；研发费用率 5.61%(YoY +0.82pcts)；财务费用率-0.24%(YoY -0.02pcts)。公司毛利率下滑主要系：1）报告期内产品降价较多；2）毛利率略低的超容、材料、车用薄膜电容等产品营收占比提升等因素所致。铝电解电容继续巩固优势领域，并发力小型化、固液混合等高端市场。2024年公司铝电解电容营收 39.42 亿元(YoY -0.70%)，毛利率 26.38%（YoY-1.27%)。除新能源外，公司在消费电子、 电动汽车和充电桩等应用领域实现增长 ，并且拓展了应用场景和用户。固态叠层高分子电容器在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，实现 50%以上增长。铝电解电容核心材料腐蚀、化成箔技术取得新突破，进一步夯实高容量、高效率、低成本的优势。进入 2025，“530 新政”推动下游光伏装机加速，下游需求进一步回暖。超级电容有望在 AI 服务器和调频侧实现规模化应用。2024 超级电容营收2.31 亿元(YoY +4.34%)，毛利率 20.57%(YoY -0.02%)。一方面，在传统应用端，公司将采取新的策略及有效的降本措施积极应对；另一方面，新应用领域不断涌现。随着 AI 芯片功耗的增加，训练或推理过程中服务器可能出现较大的功率波动，超容能够在电力负载突然变化时提供瞬时功率补偿，平抑负载浪涌，保障整个系统的正常运行。公司的 EDLC、LIC 已经获得国内外多个头部企业的认证，营业收入有望迎来快速增长。投资建议：微调盈利预测，维持 “优于大市”评级。微调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 7.57/8.79/10.31 亿元，同比增速 15.6/16.1/17.3%，当前股价对应 PE 20/17/15x。我们预计公司主要产品降价幅度将收窄，高端铝电解电容持续突破，薄膜电容汽车领域份额提升，超级电容在 AI 服务器应用落地，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局进一步恶化的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,8454,8085,4756,2527,176(+/-%)7.1%-0.8%13.9%14.2%14.8%净利润(百万元)7076557578791031(+/-%)6.9%-7.4%15.6%16.1%17.3%每股收益（元）0.840.770.891.031.21EBITMargin15.9%13.9%14.8%15.2%15.5%净资产收益率（ROE）12.8%11.2%11.9%12.7%13.6%市盈率（PE）21.323.220.017.314.7EV/EBITDA17.118.316.314.312.4市净率（PB）2.732.592.392.192.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物10331242130014841576营业收入48454808547562527176应收款项19252034222425562961营业成本35823611406046225282存货净额10981030127314041602营业税金及附加3027313641其他流动资产30313427329