业绩短期承压，高端新品放量可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市开立医疗（300633.SZ）业绩短期承压，高端新品放量可期核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.19 元总市值/流通市值13496/13496 百万元52 周最高价/最低价44.07/25.04 元近 3 个月日均成交额188.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《开立医疗（300633.SZ）-24Q3 利润端出现亏损，期待招标恢复带动业绩增长》 ——2024-11-03《开立医疗（300633.SZ）——2024 年中报点评：业绩短期承压，研发、销售保持高强度投入》 ——2024-09-11《开立医疗（300633.SZ）-超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发》 ——2024-07-18《开立医疗（300633.SZ）-超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发超声+软镜行业领军者，布局新业务成长可期》 ——2024-07-172024 年收入端略有下滑，利润端受费用投入影响有所承压。2024 年公司实现营收 20.14 亿元（-5.02%），归母净利润 1.42 亿元（-68.67%），扣非归母净利润 1.10 亿元（-75.07%）。24Q4 单季营收 6.16 亿元（-5.63%），归母净利润 0.33 亿元（-75.03%），扣非归母净利润 0.24 亿元（-80.00%）。2024 年公司收入端个位数下滑，利润表现承压，主要系行业整顿影响下，终端医院采购减少，同时公司仍保持较高的费用投入强度所致。毛利率略有下滑，费用率有所提升。2024 年公司毛利率 63.78%，表观下滑 5.63pp，由于会计准则调整，调整后毛利率下滑 3.93pp，一方面受到毛利率较低的海外业务占比提升的影响，另一方面受到县域医疗设备集采对产品价格的影响。销售费用率 28.45%（+5.42pp），管理费用率6.81%（+0.76pp），研发费用率 23.48%（+5.36pp），财务费用率-1.86%（+0.25pp），四费率 56.89%（+11.79pp），各项费用率均有所提升，销售、研发费用率提升明显，主要系公司持续保持高强度投入，引进各类研发、销售人才，进一步加强公司市场竞争力建设。大力引进人才，多领域产品推陈出新。2024 年公司引进各类研发、销售人才，截止至 2024 年末，公司总员工数量为 3122 人，新增员工数量 425人，同比增长 16%。公司持续大力投入研发，在多个领域推出新品。超声领域，推出高端全身机器 S80 及高端妇产机 P80、高端兽用便携 ProPetX11 及 ProPet E11 系列。软镜领域，25Q1 搭载新一代 iEndo 智慧内镜平台的 HD650 获批，首创“独立 GPU 多核异构智慧影像架构”，AI 运算能力大幅提升，可实现超分辨率成像，助力早癌筛查与复杂病变诊断。投资建议：公司在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响，预计 2025 年起随着招投标回暖，行业环境有望逐步好转。下调 2025、2026年 盈 利 预 测 ， 新 增 2027 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027 年 营 收23.4/26.9/30.9 亿元（原 2025、2026 年为 27.8/33.3 亿元），同比增速 16%/15%/15%，归母净利润 3.1/4.0/4.8 亿元（原 2025、2026 年为6.2/7.5 亿元），同比增速 120%/27%/22%，当前股价对应 PE=43/34/28x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1202,0142,3352,6943,089(+/-%)20.3%-5.0%16.0%15.4%14.7%归母净利润(百万元)454142313397483(+/-%)22.9%-68.7%119.7%27.0%21.5%每股收益（元）1.060.330.720.921.12EBITMargin19.4%4.1%7.9%10.0%12.5%净资产收益率（ROE）14.4%4.6%9.5%11.5%13.3%市盈率（PE）29.694.843.134.027.9EV/EBITDA30.598.455.339.729.8市净率（PB）4.274.344.113.903.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年收入端略有下滑，利润端受费用投入影响有所承压。2024 年公司实现营收20.14 亿元（-5.02%），归母净利润 1.42 亿元（-68.67%），扣非归母净利润 1.10亿元（-75.07%）。24Q4 单季营收 6.16 亿元（-5.63%），归母净利润 0.33 亿元（-75.03%），扣非归母净利润 0.24 亿元（-80.00%）。2024 年公司收入端个位数下滑，利润表现承压，主要系行业整顿影响下，终端医院采购减少，同时公司仍保持较高的费用投入强度所致。图1：开立医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：开立医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：开立医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：开立医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内业务有所下滑，海外业务略有增长。分业务看，2024 年超声业务实现收入 11.8亿元，同比下滑 3.3%，占比 58.75%；内窥镜及镜下治疗器具实现收入 8.0 亿元，同比下滑 6.4%，占比 39.50%。分地区看，2024 年国内业务实现收入 10.4 亿元，同比下滑 11.62%，占比 51.83%；国外业务实现收入 9.7 亿元，同比增长 3.27%，占比 48.17%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：开立医疗超声、内镜业务收入（亿元）及增速图6：开立医疗海内外业务收入（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率略有下滑，费用率有所提升。2024 年公司毛利率 63.78%，表观下滑 5.63pp，由于会计准则调整，调整后毛利率下滑 3.93pp，一方面受到毛利率较低的海外业务占比提升的影响