布局“云、管、端”AI全链条，CAPEX提速彰显明确信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市鹏鼎控股（002938.SZ）布局“云、管、端”AI 全链条，CAPEX 提速彰显明确信心核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.26 元总市值/流通市值65523/65153 百万元52 周最高价/最低价44.66/20.91 元近 3 个月日均成交额549.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鹏鼎控股（002938.SZ）-新机备货提前，看好公司受益 AI 创新浪潮》 ——2024-11-02《鹏鼎控股（002938.SZ）-消电恢复显著，服务器和汽车用板增速亮眼》 ——2024-08-15《鹏鼎控股（002938.SZ）-消电疲软导致公司业绩承压，关注 AI、汽车等新布局》 ——2024-04-09大客户份额稳步增长，AI 创新推动消费电子需求回暖。公司发布 2024 年年报，实现营收 351.4 亿(YoY +9.6%)，归母净利润 36.2 亿(YoY +10.1%)，扣非归母净利润 35.3 亿(YoY +11.4%)，毛利率 20.8%(YoY -0.6pct)，净利率10.3%(YoY +0.05pct)。对应单季度 4Q24 收入 116.5 亿（YoY +0.4%，QoQ+12.5%)，归母净利 16.5 亿(YoY +14.1%，QoQ +38.3%)，扣非归母净利润 16.0亿(YoY +14.6%，QoQ +36.6%)， 毛利率 21.4%(YoY -1.8pct，QoQ -2.3pct)，净利率 14.1%(YoY +1.7pct，QoQ +2.6pct)，公司业绩增长主要受益于下游消费电子行业需求回暖，以及 AI 创新带动的 PCB 需求提升。手机业务保持稳健，“云、管、端”AI 全链条布局。分产品应用领域来看，通讯用板营收 242.4 亿(YoY +3.1%)，毛利率 18.2%(YoY -2.9pct)；消费电子及计算机用板营收 97.5 亿(YoY +22.3%)，其中 AI 端侧类产品收入占比已超过 45%，毛利率 27.0%(YoY +4.4pct)；汽车/服务器用板及其他 PCB 产品业务收入 10.3 亿(YoY +90.3%)，毛利率 23.2%(YoY +7.2pct)，公司积极向AI 云侧和管侧延伸，紧抓 800G/1.6T 光模块升级窗口，推动 SLP 产品成功切入光模块相关领域，并提前布局 3.2T 产品。智能汽车领域，公司雷达板、域控制板及雷达高频领域产品 24 年均实现量产出货，顺利通过国际多家Tier 1 客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图。iPhone 16e 拉货推动 1Q25 业绩提速，CAPEX 指引乐观彰显公司长期信心。根据公司月度经营快报，公司 1Q25 收入 80.9 亿(YoY +20.9%)，主要系 16e、iPad、Mac 等新机备货拉动，进入二季度，中美关税政策异动，导致大客户加急备货。下半年，iPhone17 将有明显外观变化，这通常会带来用户较强的换机冲动，叠加公司稳健的份额提升和单机价值量在 AI 加持下增长，公司业绩可期。此外，公司 2025 年资本开支计划大幅提升至 50 亿（2024 年为 7亿元），主要投资项目包括泰国园区、软板扩充、淮安三园区高阶 HDI 及 SLP项目等，彰显了公司对于 AI 驱动下高端产品需求增长的长期信心。投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们继续看好公司高端产品竞争力在 AI 云、管、端多环节的强竞争力，我们微调公司 25-27 年盈利预测，预计 2025-27 年实现归母净利润 40/48/57亿元（25-26 年前值为 48/54 亿元），同比增速 11/20/18%，当前股价对应PE 为 16/13/11x，维持“优于大市”评级。风险提示：AI 终端发展不及预期；贸易战摩擦加剧风险；汇率风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)32,06635,14039,12644,70751,718(+/-%)-11.4%9.6%11.3%14.3%15.7%净利润(百万元)32873620400648135692(+/-%)-34.4%10.1%10.7%20.1%18.3%每股收益（元）1.421.561.732.072.45EBITMargin10.1%9.3%10.9%11.5%11.8%净资产收益率（ROE）11.1%11.3%11.6%12.9%13.9%市盈率（PE）20.318.516.713.911.8EV/EBITDA12.912.511.39.58.3市净率（PB）2.262.081.931.791.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1091213497156601833421844营业收入3206635140391264470751718应收款项62256103679677658983营业成本2522427844303973446239752存货净额30543356377342254870营业税金及附加23827526