农林牧渔行业周报：农业增强韧性，持续推荐低估值龙头

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告农林牧渔行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师雷轶SAC：S1350524110001leiyi@huayuanstock.com冯佳文SAC：S1350524120003fengjiawen@huayuanstock.com顾超SAC：S1350524110005guchao@huayuanstock.com联系人李冉liran02@huayuanstock.com板块表现：农业增强韧性，持续推荐低估值龙头——农林牧渔行业周报（20250421-20250425）投资要点：政治局会议提出：“经贸斗争”（视为严峻且长期）、“要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”（明确底线、提高底线）、“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”（态度延续明确）、“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策”（为达到目的，方式可以更灵活），等等。内需：消费从后周期属性切换为周期驱动力“要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用”、“尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。”（充分释放消费潜力，打通堵点，加快要素流动）“加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。”（首次提及“扩围提质”，从需求出发推动产业供给侧的产品升级）农业：增强韧性1、粮食安全韧性（加强农业生产，稳定粮食等重要农产品价格，我国在粮食产量连续 10 年稳定在 1.3 万亿斤以上、2024 年突破 1.4 万亿斤新台阶后，2025 年首定粮食产量 1.4 万亿斤目标）2、农民收入韧性（聚焦“扩中提低”，发挥共同富裕的牵引带动作用，推动多产融合，构建全产业链，激发农民积极性、主动性、创造性）3、社会结构韧性（防止失地、各省农产品自给率维持合理水平、新型城镇化等）投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动 EPS、PE 双击，目前或处于第二阶段早期。生猪：二育入场放缓，猪价短期维持震荡。二育入场放缓，猪价短期偏强。本周涌益数据最新猪价为 14.78 元/kg，出栏均重为128.94kg，15Kg 仔猪降至 649 元/头，175kg 标肥价差降至 0.46 元/kg。近期猪价表现强于市场预期，但二育群体进场成本也随之上升，压制补栏情绪，短期猪价或维持震荡；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，3 月统计局全国能繁母猪存栏量 4039 万头，同比增长 1.2%，环比 24 年底降 0.96%，但仍接近105%的产能调控绿色合理区间，一季度末生猪存栏 41731 万头，同比增长 2.2%，环比降 2.37%。第三方机构涌益 3 月数据显示能繁存栏环比+0.10%。行业产能或维2025 年 04 月 28 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 19页持震荡，叠加当前饲料原料价格出现上涨，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等。肉鸡：价格触底回暖，关注 25 年种源向上弹性。毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。4 月 26 日烟台鸡苗报价 3.1 元/羽，环比持平，同比-1.59%；毛鸡价格 7.5 元/公斤，环比持平，同比-4.58%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加 2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计 25 年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+13%/+8%/-7%/-28%，环比+1.9%/+7.8%/+3.8%/+2.1%，特水中叉 尾 、 生 鱼 、 加 州 鲈 、 白 对 虾 同 比 +20%/+13%/+5%/+16% ， 环 比-3.3%/-9.0%/+3.3%/+3.4%。国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23 年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。中国海关公布 3 月狗食或猫食饲料及罐头数据：整体出口额较 1-2 月增速加快，对非美地区出口增长明显提速，对冲掉对美国出口订单的影响，显现出出口的韧性及非美市场开拓顺利。①出口总计 3 万吨，同比增长 24.6%，实现 9.1 亿元人民币/1.3 亿美元，对应同比增长 17.3%/16.3%。②24 年以来量增价跌的趋势延续，3 月出口单价 3.1 万元/吨，同比-5.8%（4293 美元/吨，同比-6.7%）。③其中罐头依然维持高增速，呈现量价齐升态势，出口量同比增长 52.6%，收入同源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 19页比增长 98%。分地区看：①对美国的出口增速较 1-2 月骤降，3 月出口收入 1.6 亿元，同比增长 1%。②对韩国、欧洲地区增速加快，其中韩国出口收入 0.8 亿元，连续 3 个月同比下滑后转正，同比+20%；德国出口收入 1.5 亿元，同比+29%；英国出口收入 0.6 亿元，同比+31.6%。关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等。农产品：关税反制或助力价格上涨农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位开始上涨。我国谷物自给率超九成，受部分美国进口依赖品种影响，农产品价格可能整体会趋势上行，且在粮食价格整体低位情况下，农民收入问题引起重视，需要价格上涨以提升农民积极性。美国农业部发布 4