2024年年报点评：猪鸡双轮驱动，业绩显著改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.89 元 温氏股份（300498） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 猪鸡双轮驱动，业绩显著改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 66.54 流通 A 股(亿股) 52.35 52 周内股价区间(元) 15.2-22.34 总市值(亿元) 1,123.85 总资产(亿元) 950.16 每股净资产(元) 6.35 相 关研究 [Table_Report] 1. 温氏股份（300498）：盈利强劲增长，养殖产业助力业绩腾飞 (2024-10-28) 2. 温氏股份（300498）：业绩扭亏为盈，成长增速加快 (2024-09-03) 3. 温氏股份（300498）：规模逆势增长，养殖成绩持续好转竞争力增强 (2024-05-07) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024年年度报告。公司 2024年实现营业收入 1048.63亿元，同比增长 16.64%；实现归母净利润 92.30亿元，上年同期净亏损 63.90亿元，同比扭亏为盈；实现扣除非经常性损益后的归母净利润 95.73亿元，扭亏为盈。2025年第一季度实现营业收入 243.18亿元，同比增长 11.34%；实现归母净利润 20.01 亿元，上年同期净亏损 12.36 亿元，同比扭亏为盈。  点评：营收首破千亿，利润大幅扭亏。2024年公司营业总收入达 1049.24亿元，同比增长 16.68%，主要得益于肉猪销售量价齐升。归母净利润 92.30亿元，实现大幅扭亏为盈。业绩增长主要受益于生猪销售均价同比上涨，毛猪销售均价16.71 元/公斤，同比增长 12.83%；以及公司持续推进降本增效，养殖成本同比显著下降。  猪业量价齐升，成本下降驱动盈利高增。2024年，公司销售肉猪 3018.27万头（含毛猪及鲜品），同比增长 14.93%，完成年度出栏目标。毛猪销售均价 16.71元/公斤，同比增长 12.83%。肉猪类业务实现销售收入 648.55 亿元，同比增长33.71%。公司养猪成本控制理想，2024年全年肉猪养殖综合成本约 7.2元/斤（约14.4 元/公斤），同比下降约 1.2 元/斤。1 月份，公司仍实现肉猪养殖综合成本6.4-6.5元/斤，成本保持在行业第一梯队优秀水平。成本下降主要得益于生产指标改善，包括种猪 PSY 达 23.7头，肉猪上市率 92.3%，饲料原料价格下行。  禽业成本优势凸显，盈利逆势增长。2024年，公司销售肉鸡 12.08亿只（含毛鸡、鲜品及熟食），同比增长 2.09%。毛鸡销售均价 13.06 元/公斤，同比下降4.60%。肉鸡类业务实现销售收入 357.18 亿元，同比下降 2.58%。尽管售价下降，但得益于饲料原料价格下降及生产效率保持高水平，肉鸡上市率达 95%，养殖成本同比大幅下降，2024年全年毛鸡出栏完全成本降至 6元/斤（约 12元/公斤），同比下降 0.8 元/斤；第四季度降至 5.7 元/斤。成本降幅大于销售价格降幅，养鸡业务实现显著盈利。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.40 元、1.63 元、1.92元，对应动态 PE 分别为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 104,863 109,301 120,372 132,546 增长率 16.64% 4.23% 10.13% 10.11% 归属母公司净利润（百万元） 9,230 9,311 10,845 12,792 增长率 244.46% 0.88% 16.47% 17.96% 每股收益 EPS（元） 1.39 1.40 1.63 1.92 净资产收益率 ROE 22.54% 19.46% 19.37% 19.52% PE 11.86 12.06 10.35 8.78 PB 2.68 2.35 2.01 1.71 数据来源：Wind，西南证券 -20%-12%-4%4%12%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4温氏股份 沪深300 温 氏股份（300498） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）公司是我国最大肉鸡养殖企业，市占率继续扩大，预计公司 2025-2027 年出栏肉鸡数量增速为 5%/5%/5%。预计 2025-2027 年公司平均鸡板块销售均价增速为 3%/0%/0%。预计 2025-2027 肉鸡板块对应毛利率水平分别为 15%/16%/16%； 2） 考 虑 到 公 司 产 能 情 况 ， 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 出 栏 生 猪 数 量 增 速 为15%/10%/10%。预计 2025-2027 年公司生猪销售均价增速为-12%/3%/3%。随着价格的提升 与 产 能 利 用 率 的 提 高 ， 预 计 2025-2027 公 司 生 猪 板 块 对 应 毛 利 率 水 平 分 别 为16%/16%/17%。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入（百万元） 104924.35 109300.73 120371.61 132545.65 yoy 16.68% 4.17% 10.13% 10.11% 成本（百万元） 86715.06 91989.46 100878.18 110246.91 毛利率 17.35% 15.84% 16.19% 16.82% 猪板块 收入（百万元） 64854.66 65503.21 74018.62 83641.04 yoy 33.71% 1.00% 13% 13% 成本（百万元） 51687.11 55023 62176 69422 毛利率 20.30% 16.00% 16.00% 17.00% 鸡板块 收入（百万元） 35717.52 38574.92 40503.67 42528.85 yoy -2.58% 8.00% 5.00% 5.00% 成本（百万元） 31562.47 32789 34023 35724 毛利率 11.63%