2024年报点评：冲压业务量价齐升，积极打造新利润增长点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 31.21 元 无锡振华（605319） 汽 车 目标价： 37.60 元（6 个月） 冲压业务量价齐升，积极打造新利润增长点 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.50 流通 A 股(亿股) 2.14 52 周内股价区间(元) 15.18-38.6 总市值(亿元) 78.04 总资产(亿元) 48.53 每股净资产(元) 9.74 相 关研究 [Table_Report] 1. 无锡振华（605319）：前期布局迎花开，内外兼修助成长 (2024-08-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，实现营收 25.3亿元，同比+9.2%，实现归母净利润3.8亿元，同比+36.3%。分拆单季度看，Q4实现营收 8.0亿元，同比+14.2%，环比+30.6%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比+15.2%，环比+38.4%。  冲压业务量价齐升，盈利能力明显加强。24 年公司冲压业务销量达 11312.8 万件，同比+3.7%，对应收入 14.8 亿元，同比+16.6%，单价达 0.13 万元/件，同比+12.4%，冲压业务实现量价齐升。毛利率方面，冲压业务毛利率达 16.8%，同比+8.3pp，我们预计毛利率提升主要受益于规模效应+原材料价格下降+客户结构优化。当前公司正处于“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮驱动模式中，传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，确保订单稳定，新能源客户特斯拉、理想、小米给公司提供全新的增长曲线，伴随公司与新能源客户合作的不断深化，后续盈利能力有望得到进一步加强。  模具业务表现亮眼，毛利率达 12.6%。 24 年模具业务收入 2.9 亿元，同比+126.7%，毛利率为 12.6%，同比+8.5pp，模具业务收入/毛利率提升主要得益于行业产销规模需求增长。24 年分拼业务 4.4 亿元，同比-25.7%，毛利率为21.9%，同比-19.7pp。分拼总成加工业务主要为上汽乘用车的郑州工厂和宁德工厂供货，24 年受欧盟反补贴调查的影响，下游客户海外出口量下降，公司分拼总成加工业务受到不利影响，未来上汽出口恢复将直接利好分拼业务盈利能力改善。  积极开拓新能源业务，打造新利润增长点。公司电镀业务终端产品高压电喷系统适用于传统燃油车以及混动、增程等新能源车型，受益于混动、增程等车型终端需求提升，24年公司电镀业务实现收入 1.8亿元，同比+17.6%，毛利率为 80.5%，同比+1.1pp。此外，子公司无锡开祥已获取上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品的定点通知。随着无锡开祥新建车用功率半导体组件项目取得有权部门的环境批复，公司新项目新工艺的成功落地，将为公司拓展全新的新能源业务赛道并打开新成长空间。  盈利预测与投资建议。我们预计未来 3 年归母净利润复合增长率为 21.6%，给予公司 2025 年 20 倍 PE，目标价 37.60 元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，贸易摩擦风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2530.73 2964.59 3592.52 4386.83 增长率 9.23% 17.14% 21.18% 22.11% 归属母公司净利润（百万元） 377.86 470.66 573.30 679.40 增长率 36.30% 24.56% 21.81% 18.51% 每股收益 EPS（元） 1.51 1.88 2.29 2.72 净资产收益率 ROE 15.51% 16.62% 17.32% 17.53% PE 21 17 14 11 PB 3.20 2.76 2.36 2.01 数据来源：Wind，西南证券 -26%-2%21%44%68%91%24/424/624/824/1024/1225/225/4无锡振华 沪深300 无 锡振华（605319） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设 1）冲压零部件：考虑公司原有客户放量叠加对新客户的持续开拓，假设 25/26/27 年冲压零部件销量增速为 12%/13%/15%。考虑行业年降因素，假设 25/26/27 年单价分别下降 3%，毛利率分别为 16.8%/16.7%/16.6%。 2）分拼总成加工业务：公司分拼总成加工业务主要客户为上汽，郑州工厂、宁德工厂为上汽乘用车提供服务，24 年欧盟政策调整对上汽出口有一定影响，后续上汽出口修复有望利好分拼业务。此外，随着汽车行业竞争加剧，整车制造商或将为提升公司整体运营效率而将零部件分拼总成的业务进行外包，分拼总成加工市场规模将不断扩大，公司有望能够受益，故假设 25/26/27 年销量增速为 15%/15%/20%，单价取前三年的平均值，分别为 0.183/0.188/0.187 万元。考虑上汽出口有望恢复增长，利好公司毛利率改善，故假设 25/26/27 年毛利率为 22.5%/22.6%/22.7%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 冲压零部件 收入 1483.82 1612.02 1766.94 1971.02 增速 16.64% 8.64% 9.61% 11.55% 毛利率 16.76% 16.80% 16.70% 16.60% 分拼总成加工 收入 439.27 489.07 579.90 689.31 增速 -25.73% 11.34% 18.57% 18.87% 毛利率 21.91% 22.50% 22.60% 22.70% 模具 收入 290.90 407.27 570.17 769.73 增速 126.67% 40.00% 40.00% 35.00% 毛利率 12.59% 12.50% 12.50% 12.50% 电镀 收入 179.99 292.14 478.60 720.48 增速 17.55% 62.31% 63.82% 50.54% 毛利率 80.53% 80.00% 75.00% 70.00% 其他业务 收入 136.74 164.09 196.91 236.29 增速 -20.46% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 93.75% 80.00