深耕新能源动力系统，多领域布局助长期发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2024年年报&2025 年一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 32.58 元 英 搏 尔（300681） 汽 车 目标价： 39.75 元（6 个月） 深耕新能源动力系统，多领域布局助长期发展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.56 流通 A 股(亿股) 1.76 52 周内股价区间(元) 11.72-41.42 总市值(亿元) 83.35 总资产(亿元) 53.46 每股净资产(元) 8.03 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司公布 2024年报，2024年实现营收 24.3亿元，同比增长 23.8%；实现归母净利润 7100.2万元，同比减少 13.8%。2024Q4公司实现营收 8.2亿元，同比增长 17.1%；实现归母净利润 1986.6 万元，同比减少 49.4%。公司公布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入 5.5 亿元，同比增长 15.2%；实现归母净利润 1069.0 万元，同比增长 26.3%。  定点项目高质量转产，电源总成高速增长。分行业来看：2024年，公司新能源领域实现营收 20.7亿元，同比增长 30.2%，收入占比超过 85%。场地车及其他领域，得益于公司在非道路车辆及低空经济领域客户的迅速拓展，2024年实现营收 2.4亿元，同比增长 11.5%。分产品来看：2024年，电源总成实现营收 12.3亿元，同比增长 96.7%，电源总成（含六合一产品中的电源总成）出货 90.3万台，同比增长 85.1%，主要系公司电源总成产品的配套车型进一步增加；电机控制器实现营收 4.7亿元，同比减少 25.5%；电驱总成实现营收 6.1亿元，同比增长 5.3%。  研发投入保持强劲，新领域放量有望抬升盈利水平。2024 年，公司毛利率为14.9%，同比-2.2pp；净利率为 2.9%，同比-1.3pp；期间费用率为 13.1%，同比-0.1pp。公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。  聚焦新能源领域，新领域迅速拓展。新能源车领域，新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内 Tier1 供应商前列。2024 年，公司推出 6.6kW 全国产器件车载电源二合一产品和全国产化20-50kW 乘用车控制器，采用全国产化、全车规化器件，构建安全可靠、自主掌控的产业链体系。非道路车辆领域，公司已达成与比亚迪、徐工、中联、三一、柳工、山东临工、杭叉、星邦等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯澳等国际客户的合作，并且完成了林德叉车、诺力叉车等项目定点。低空经济领域，公司深度合作亿航智能，并已实现样机交付，亿维特、高域的样机也在顺利开发中。2025年 4月，公司与丰立智能达成战略合作，切入减速器传动模块等领域。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.3、2.0、3.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为 61%。考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，工程机械、低空经济等新领域快速拓展，打开成长空间，给予公司 2025 年 75 倍 PE，对应目标价 39.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、新能源车市场不及预期、eVTOL 市场不及预期、新领域拓展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2429.76 3111.43 3881.08 4741.99 增长率 23.77% 28.06% 24.74% 22.18% 归属母公司净利润（百万元） 71.00 134.90 202.42 297.85 增长率 -13.79% 90.00% 50.05% 47.14% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.53 0.79 1.16 净资产收益率 ROE 3.46% 6.43% 8.90% 11.77% PE 117 62 41 28 PB 4.06 3.97 3.67 3.29 数据来源：Wind，西南证券 -20%20%60%101%141%181%24/424/624/824/1024/1225/225/4英搏尔 沪深300 英 搏尔（300681） 2024 年 年报&2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 英搏尔：深耕新能源动力系统，多领域布局助长期发展 ................................................................................................................ 1 1.1 聚焦新能源动力系统，积极布局新兴领域.................................................................................................................................... 1 1.2 收入规模快速增长，新领域拓展打开成长天花板 ..................................................................................................................... 4 1.3 股权激励充分，合资公司多领域布局 ........................................................................................................................................... 5 2 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................