业绩短期承压，期待新产品放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2024 年报及 2025 年一季报点评 当前价： 13.96 元 康泰生物（300601） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，期待新产品放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.17 流通 A 股(亿股) 8.86 52 周内股价区间(元) 13.08-23.0 总市值(亿元) 155.92 总资产(亿元) 142.55 每股净资产(元) 8.21 相 关研究 [Table_Report] 1. 康泰生物（300601）：常规疫苗平稳增长，期待新产品放量 (2024-05-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年实现营业收入 26.5亿元，同比下降 23.7%；实现归属于母公司股东净利润 2.0亿元，同比下降 76.6%。2025 年一季度实现营业收入 6.5亿元，同比增加 42.9%；实现归属于母公司股东净利润 0.2 亿元，同比下降 58.5%。  业绩短期承压，25Q1收入显著改善。受市场竞争、渠道降库存等因素影响，2024年公司营收和利润均承压。分季度来看，公司 2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为 4.5/7.5/8.2/6.3 亿元（同比-39.6%/-23.6%/+11.2%/-37.5%），实现归母净利润分别为 0.5/1.1/1.9/-1.5 亿元（同比-73.7%/-63.5%/-0.5%/-191%），24Q4 出现亏损主要因对部分资产进行减值。25Q1 实现营业收入 6.5 亿元（+42.9%），收入端已呈现显著改善。  常规疫苗批签发分化，人二倍体狂苗快速放量。2024年公司主要产品批签发量表现分化，其中批签发量同比增加的为：四联疫苗批签发 282.1万剂（+16.5%），13 价肺炎疫苗批签发 307.6 万剂（+49.9%），人二倍体狂犬疫苗批签发 337.3万剂（+3262.5%），乙肝疫苗批签发 1018.8 万剂（+38.6%），Hib 疫苗批签发127.5 万剂（+171.2%）。24 年批签发量同比下降的为：23 价肺炎疫苗批签发136.9 万剂（-10.6%），百白破疫苗批签发 62.3 万剂（-72.3%）  在研管线稳步推进。截至 2024年报，多项在研产品取得进展：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）和四价流感病毒裂解疫苗（3 岁及以上人群）申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗收到 I/III 期临床试验总结报告；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗完成 I期临床，III 期临床准备中；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于 I、II、III 期临床试验阶段；20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于 I、II 期临床试验阶段；五联苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗等处于 I期临床试验阶段。此外，公司与阿斯利康签署合作协议，拟设立合资公司开发创新疫苗。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.34 元、0.43 元及 0.52元。  风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2651.72 3146.54 3497.79 3902.47 增长率 -23.75% 18.66% 11.16% 11.57% 归属母公司净利润（百万元） 201.65 377.07 476.83 584.16 增长率 -76.59% 86.99% 26.45% 22.51% 每股收益 EPS（元） 0.18 0.34 0.43 0.52 净资产收益率 ROE 2.09% 3.98% 4.84% 5.66% PE 77 41 33 27 PB 1.61 1.65 1.58 1.51 数据来源：Wind，西南证券 -32%-21%-11%-0%10%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4康泰生物 沪深300 康 泰生物（300601） 2024 年 报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：二类疫苗方面，考虑到 24 年存在销库存导致基数较低的因素，所以 25 年销量增速预测为 20%，26 年恢复正常市场需求，预计 26-27 年销量复合增速预期为 10%。价格保持平稳，毛利率预测为 85%。 假设 2：一类疫苗方面，因公司 25-27 年预计上市新品如 Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）、甲肝灭活疫苗等放量销售，将给公司带来新增长点，预计 25-27 年收入增速分别为 50%。 假设 3：其他业务，随着新品上市，将给公司带来新增长点，预计 25-27 年收入增速分别为 50%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 二类疫苗 收入 2,546 3,055 3,361 3,697 增速 -26.0% 20.0% 10.0% 10.0% 毛利率 84.3% 85.0% 85.0% 85.0% 一类疫苗 收入 61 92 137 206 增速 144.0% 50.0% 50.0% 50.0% 毛利率 24.6% 25.0% 25.0% 25.0% 其他 收入 45 67 101 151 增速 300.8% 50.0% 50.0% 50.0% 毛利率 29.2% 30.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 2,652 3,147 3,498 3,902 增速 -23.7% 18.7% 11.2% 11.6% 毛利率 82.0% 81.8% 80.6% 79.1% 数据来源：Wind，西南证券 康 泰生物（300601） 2024 年 报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2651.72 3146.54 3497.79 3902.47 净利润 201.55 376.89 476.60 583.88 营业成本 477.42 57