海外市场拓展顺利，氢能装备快速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2024年年报&2025 年一季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 6.08 元 石化机械（000852） 机 械设备 目标价： 7.50 元（6 个月） 海外市场拓展顺利，氢能装备快速放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.56 流通 A 股(亿股) 9.41 52 周内股价区间(元) 5.03-8.78 总市值(亿元) 58.13 总资产(亿元) 107.19 每股净资产(元) 3.25 相 关研究 [Table_Report] 1. 石化机械（000852）：国际市场拓展顺利，氢能订单快速放量 (2024-08-08) 2. 石化机械（000852）：新增订单成绩亮眼，氢能布局进展迅速 (2024-04-28) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024 年报，2024 年实现营收 80.4 亿元，同比减少 4.3%；实现归母净利润 9688万元，同比增长 5.3%。2024Q4公司实现营收 23.9亿元，同比增长 5.4%；实现归母净利润 1237万元，同比增长 201.5%。公司公布 2025年一季报，2025Q1实现营收 15.4亿元，同比减少 7.9%；实现归母净利润 585万元，同比减少 76.9%。  石油机械设备表现亮眼，氢能装备收入高速增长。2024年，公司整体新增订单101 亿元，同比增长 6.3%。分业务来看，公司石油机械设备实现营收 45.0亿元，同比增长 11.6%，其中钻修装备新增订货 15.9亿元，压缩机订货首次超过 6亿元，压裂和测试管汇、井控设备等订货取得突破。氢能装备实现营收 0.6亿元，同比增长 106.3%，订货及收入持续高速增长。钻头及钻具受油公司低成本勘探开发战略影响，实现营收 8.0 亿元，同比减少 15.2%。油气钢管业务受国家管网建设速度放缓，部分项目开工延迟，以及中石化集团长输管线建设投资压缩和放缓，油气钢管实现营收 13.6 亿元，同比减少 41.7%。  海外市场拓展顺利，新签订单实现高速增长。公司认真践行“专业化、高端化、国际化”发展思路，国际市场拓展取得新突破，全年实现新增订货 17亿元，同比增长 55%。中东、中亚、俄罗斯市场强势增长，北非、东南亚、澳大利亚市场实现突破。钢管国际市场取得显著突破，取得海外订单 6.6 亿元，同比增长95%。钻修装备批量出口非洲、中亚、中东等地，获得中东 9000米钻机订单，订货额突破 2.8 亿元；固压装备成功播种“一带一路”，系列压裂车批量出口中东、非洲等地；中东市场钻头一体化大包井项目顺利实施，实现新增订货 4200万元；压缩机首次进入尼日利亚市场；钢管中标沙特输水管道项目，订货额达3.8 亿元。  氢能装备矩阵齐全，有望打造第二曲线。2024年，公司设立氢能机械子公司，为后续潜在合资合作和资本运作搭建氢能装备业务平台，快速发展壮大氢能装备新产业。公司主要布局氢制备、氢储运和氢加注环节，拥有系列氢气压缩机、加氢机、站控系统等加氢关键装备，大口径纯氢长输钢管，以及碱水制氢、PEM制氢关键装备，能够为用户提供加氢装备解决方案、方形电解槽碱水制氢装备解决方案、高效 PEM 电解槽装备解决方案。氢能装备有望依托政策红利和技术突破快速扩张，有望成为公司第二增长曲线。  费用管控稳定，盈利能力持续修复。2024年，公司毛利率为 16.4%，同比+0.5pp，净利率为 1.5%，同比+0.2pp；期间费用率为 14.5%，同比+0.1pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.3%、4.7%、4.6%、0.8%，同比分别-0.3pp、+0.2pp、+0.2pp、-0.0pp。公司坚持深化改革，优化管理，盈利能力有望进一步改善。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.4、1.8、2.4亿元，对应当前股价 PE 为 41、31、24 倍，未来三年归母净利润复合增长率35%。公司为国内老牌油气装备制造商，海外市场处于高速拓展中，同时公司背靠中石化加速打造氢能第二曲线，给予公司 2025 年 50 倍 PE，对应目标价7.50 元，上调至“买入”评级。  风险提示：油价波动风险、汇率变动风险、氢能业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8036.80 9238.45 10309.64 11447.97 增长率 -4.30% 14.95% 11.59% 11.04% 归属母公司净利润（百万元） 96.88 140.80 184.56 239.60 增长率 5.35% 45.34% 31.08% 29.82% 每股收益 EPS（元） 0.10 0.15 0.19 0.25 净资产收益率 ROE 3.73% 5.00% 6.04% 7.15% PE 60 41 31 24 PB 1.88 1.81 1.73 1.63 数据来源：Wind，西南证券 -20%-8%4%16%28%40%24/424/624/824/1024/1225/225/4石化机械 沪深300 石 化机械（000852） 2024 年 年报&2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）油气领域：上游投资端，2025 年，“三桶油”合计资本开支预计超过 5550 亿元，维持在较高水平。政策端，2024 年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新行动方案》，提出2024-2027 年工业设备投资增长 25%以上，重点支持石油钻采设备的数控化改造和工业机器人应用。2025 年是“七年行动计划”和“十四五”收官之年，总进尺、开井数量预计有一定幅度增长。深层/超深层页岩油气开发、老油气田挖潜稳产、天然气增储上产等成为重点发展方向，全电驱压裂装备、自动化钻机、高效 PDC 钻头、长寿命大扭矩螺杆、极高温高压完井工具等产品需求较为旺盛。海外油气市场持续活跃，对石油装备市场产生积极推动作用。预计 2025-2027 年，石油机械设备实现收入分别同比增长 10.0%、8.0%、6.0%，毛利率分别为 20.9%、21.0%、21.1%；油气钢管实现收入分别同比增长 26.0%、15.4%、13.3%，毛利率分别为 5.0%、5.0%、5.0%；钻头及钻具实现收入分别同比增长 10.3%、9.2%、8.2%，毛利率分别为 26.7%、26.9%、2