医药行业周报：抑郁/癫痫新药需求突出，建议关注华纳药厂/海南海药

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com李强SAC：S1350524040001liqiang01@huayuanstock.com联系人板块表现：抑郁/癫痫新药需求突出，建议关注华纳药厂/海南海药——医药行业周报（25/4/21-25/4/25）投资要点：本周医药市场表现分析：4 月 21 日至 4 月 25 日，医药指数上涨 1.16%，相对沪深 300 指数超额收益为 0.77%。本周创新药板块依旧活跃，舒泰神、迪哲医药、荣昌生物等表现较好，一季报陆续来临，Q1 业绩关注度逐步提升，甘李药业、何氏眼科、海泰新光等 Q1 业绩较好，股价表现亮眼。建议关注：1）创新药出海不受关税影响，继续重点推荐 A 股信立泰、科伦药业、热景生物、一品红、科兴制药、恒瑞医药；港股三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药；2）Q1 业绩较好或者利空落地的个股，建议关注开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、麦澜德、海泰新光、长春高新等；3）关注消费类资产，中药（华润三九、东阿阿胶、昆药集团、健民集团、马应龙），家用器械（三诺生物、可孚医疗）。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨 1.16%，上涨个股数量 311 家，下跌个股 174 家，涨幅居前为永安药业（+31.37%）、舒泰神（+28.41%）、尔康制药（+27.73%）、富士莱（+23.89%）和卫信康（+21.00%），跌幅居前为*ST 吉药（-43.24%）、南华生物（-35.29%）、双成药业（-27.74%）、荣丰控股（-21.24%）和爱博医疗（-19.07%）。癫痫为中枢神经领域大病种，临床上存在较大未满足需求，海外临床三期创新产品市场估值近 30 亿美元，建议关注海南海药：全球约有 5170 万癫痫患者，中国约有 900 万癫痫患者，当前癫痫药物主要以传统药物为主，且有 30%难治性癫痫患者对现有药物不敏感，样本医院显示 2023 年国内抗癫痫药市场规模超 50 亿元（我们预计实际规模或在百亿量级）。创新药方面，钾离子通道 KCNQ 家族因关键调控作用在癫痫领域备受关注，也是目前癫痫新药研发最前沿主流方向之一（目前适应症也向抑郁症扩展），且成药性已经得到验证（瑞替加滨），全球来看，Xenon 公司（股票代码：XENE.O）新一代 KCNQ 通道激动剂 Azetukalner 癫痫适应症已经进入临床 3 期，其 2b 期临床数据展示出较为优异的有效性和安全性趋势，且重度抑郁适应症已经进入三期临床，Xenon 公司目前仅有 Azetukalner 一款药物进入临床阶段，截至2025 年 4 月 27 日，Xenon 市值约 29 亿美元（超 200 亿元）。在研格局方面，根据医药魔方数据，海外仅 3 款 KCNQ 通道激动剂进入临床、国内仅 2 款进入临床，竞争格局较为良好。国内方面，2019 年，海南海药与上海药物所达成合作，获得派恩加滨在中国大陆范围内权利，目前派恩加滨正在国内开展临床二期、临床进度最快，派恩加滨为药物所自主研发全新一代KCNQ 通道激动剂，相比于上一代瑞替加滨，化学性质、活性、药代和安全性特征均显著优化，我们预计未来派恩加滨在癫痫和抑郁症等领域的市场潜力值得期待。ZG001 改构自氯胺酮但又无成瘾性，有望颠覆抑郁症治疗格局，建议关注华纳药厂。抑郁症全球高发。传统抗抑郁药种类繁多，但起效时间长，难以满足患者急救需求。强生的 Spravato（艾司氯胺酮）是全球唯一 MDSI 药物疗法，该产品 2024 年销售额 10 亿美金，尚处于高速放量阶段。强生对该药寄予厚望，预期 2027 年销售额至少 30 亿美金。华纳药厂的 ZG001改构自氯胺酮，同时革除其药物依赖、拟精神病样等严重精神副作用，并在临床前和 1 期临床得到验证。现阶段，该药物已经进入临床 2 期，并完成首例入组，有望颠覆抑郁症治疗格局。投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，2025 年 04 月 28 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 21页源引金融活水 润泽中华大地基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma已完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的 license out 频频出现，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的创新转换来源，重磅交易如科伦博泰、康方生物、百利天恒等。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma 以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO 及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI 医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。本周建议关注组合：信立泰、一品红、华纳药厂、开立医疗、方盛制药；四月建议关注组合：中国生物制药、三生制药、科伦博泰、科伦药业、一品红、科兴制药、热景生物、人福医药、健民集团、昆药集团。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 21页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 癫痫：患病人数千万人量级，新药市场潜力可期.........................................................62. 伴自杀抑郁症治疗需求尚未满足，新药市场潜力可期................................................112.1. 强生 Spravato：唯一 MDSI 药物疗法，销售峰值至少 30 亿美元.......................... 122.2. 华纳药厂 ZG001：改构氯胺酮，无成瘾性，有望颠覆抑郁症治疗格局................. 133. 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复.................................... 144. 风险提示.....................................................................................................................20请务必仔细阅读正文