中国医药：药品价格政策有望优化，医疗AI加速商业化落地

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\ \\ 2025 年 2 月 24 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 药品价格政策有望优化，医疗 AI 加速商业化落地 MSCI 中国医疗指数 2025 年初至今累计上涨 11.5%，跑输 MSCI 中国指数 1.2%。受益于国内药品价格政策优化、国内宏观环境改善以及海外降息预期，医药行业有望在 2025 年继续迎来估值修复。丙类医保目录年内即将落地，创新药将覆盖获得更好的支付环境。医疗设备招标加速复苏，将推动国产医疗设备企业盈利复苏。  药品价格政策有望优化，创新药迎来更大机遇。近日，网络流传《关于完善药品价格形成机制的意见》（征求意见稿）的文件，引起市场较大关注。鉴于近期集采药品质量的舆情，我们认为未来药品价格政策有望趋向温和，助力医药企业的盈利复苏。根据流传的文件内容，政策鼓励商业保险公司设立创新药产业投资基金，或明确现有投资基金对创新药产业进行重点投资。涉及创新药权益类投资规模达到上季度末总资产 5%的，视为创新支持型商业保险公司，可获得税收政策优惠等。此外，文件提到，创新药首发价格自主权提升，高壁垒创新药可获取更高溢价。文件提到将健全多层次医疗保障体系，鼓励企业为员工购买商业健康保险，符合规定的事业单位可使用财政资金购买与建立补充医疗保险相关的商业健康保险。将符合条件的高水平创新药纳入丙类目录，支持丙类目录药品以适当的协议价格纳入医保目录。同时，文件提到，优化符合各类药品特点的集采规则，统一规范续约规则，我们认为将有助于减少仿制药的非理性降价，避免恶性竞争，稳定企业利润预期。  医疗 AI 加速商业化落地。当前，AI 在医疗影像、药物研发、智能诊疗、健康管理领域的深入应用，将为行业带来降本增效及医疗资源优化的深远影响。我们建议关注具备技术壁垒、商业模式清晰的企业，如讯飞医疗科技（具备医疗基座大模型能力，广泛落地于基层医疗机构、医院等场景，赋能医生、医院、政府机构）、医脉通（基于 AI 驱动的医学知识数据库，为医生提供信息支持和效率工具）、联影医疗（发挥与联影智能的协同作用，AI 赋能各类影像设备，提升设备性能、提升医生诊断效率）等。展望未来，我们认为数据能力以及商业化落地将是中国医疗 AI 的核心壁垒。由于医疗数据的敏感性、医疗知识的专业性、医疗监管的严肃性，我们认为在垂类医疗模型的表现和商业化应用能力将远优于泛行业AI 模型。我们看好现有医疗 AI 龙头企业在数据积累、商业化场景落地方面的领先能力。  看好行业估值修复。推荐买入信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）、三生制药（1530 HK）、联影医疗（688271 CH）、巨子生物（2367 HK）、药明康德（2359 HK, 603259 CH）、科伦博泰（6990 HK）。 中国医药 行业 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 过往报告： 1. 【行业研究】中国医药 - 创新药重磅利好政策落地 2. 【行业研究】中国医药 - 政策利好持续兑现 3. 【行业研究】中国医药 - DRG/DIP 2.0 版本分组方案公布，持续利好创新 4. 【行业研究】中国医药 - 反弹趋势基本确定，业绩有望复苏 5. 【行业研究】中国医药 - 1H24 业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲 6. 【行业研究】中国医药 - 海外降息有望助力医药行业反弹 7. 【行业研究】中国医药 - 预期基本面改善，看好高弹性板块 8. 【行业研究】中国医药 - 关注创新品种的医保机遇 9. 【行业研究】中国医药 - 医保谈判继续支持创新，海外研发需求复苏 10. 【行业研究】中国医药 - 医疗设备招标有望复苏，创新药出海成果丰硕 11. 【行业研究】中国医药 - 医保目录调整结果公布，持续支持创新 12. 【行业研究】中国医药 - 政策持续发力，看好估值反弹 13. 【行业研究】中国医药 - 丙类医保目录年内落地，创新药打开国内支付空间 14. 【行业研究】中国医药 - 开启估值修复 估值表 市值 目标价 上行/ P/E (x) P/B (x) ROE (%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC) 下行空间 FY25E FY26E FY25E FY26E FY25E FY26E 信达生物 1801 HK 买入 8,772.0 57.67 38% 226.5 49.0 4.8 4.1 0.0 0.1 百济神州 ONC US 买入 27,044.7 282.71 11% 497.0 40.1 89.9 76.2 0.0 0.2 三生制药 1530 HK 买入 2,144.7 9.91 44% 7.3 7.0 0.8 0.7 0.1 0.1 联影医疗 688271 CH 买入 14,630.3 168.08 20% 54.5 44.3 5.4 5.0 0.1 0.1 巨子生物 2367 HK 买入 8,033.6 69.19 14% 22.5 17.7 6.3 5.0 0.3 0.3 药明康德 603259 CH 买入 27,201.5 78.51 15% 17.6 15.1 3.0 2.6 0.2 0.2 科伦博泰 6990 HK 买入 6,116.1 227.88 7% nm nm 19.6 29.9 (0.3) (0.3) 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 2025 年 2 月 24 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: MSCI 中国医疗保健指数相对收益率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2025 年 2 月 21 日收盘 图 2: MSCI 中国医疗保健指数动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2025 年 2 月 21 日收盘 图 3: 南下持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2025 年 2 月 20 日收盘 图 4: 北上持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 8 月 16 日收盘 图 5: 医药制造业营业收入及利润总和累计同比 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 6: 基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收支金额 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 -50%0%50%100%150%200%250%300%Relative performance of MSCI China Healthcare Index0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00MSCI China Healthcare Index PE-1 stdAverage+1 std0%5%10%15%20%25%30%35%17/0317/0617/0917/12