社会服务行业月报：3月投资前瞻-关注两会政策及AI+教育商业化进展

行业月报 · 社会服务行业www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1关注两会政策及 AI+教育商业化进展——3 月投资前瞻2025 年 2 月 28 日核心观点事件：本月 SW 社服行业涨跌幅为 3.8%，其中，教育（4.8%），专业服务（5.8%），旅游及景区服务（0.7%），酒店餐饮（3.7%）。行业重要动态及新闻：教育：AI 技术驱动 Duolingo4Q24 业绩超预期，关注内地 AI+教育商业化落地进展。Duolingo（ DULO.O）4Q24 实现 营业 收入 2.10 亿美 元/同比+39%，调整后 EBITDA 5230 万美元，EBITDA Margin25%/同比+1.7pct。公司 4Q24 收入增长主要受付费用户持续增长驱动，尤其是高客单 Max 套餐用户占比持续提升，推动 ARPU 增速转正。公司业绩会上指引 2025 年将进一步提升对 AI 投资，同时将加快招聘及营销投入，因此利润率虽短期承压，但预计将进一步推动用户数和 ARPU 值增长。中国内地教育公司自 2023 年起，已加速在 AI 及垂类大模型应用领域研发布局，包括好未来、视源股份自研的垂类大模型，同时豆神教育已基于智谱等大模型推出 AI 教育应用。但从商业化角度看，受此前成本及产品力处于探索阶段营销，目前国内各类 AI 应用功能同质化较为明显，主要集中于答疑、课件生成等基础功能，尚未出现爆款应用，而伴随 De 你教育 epseek R1 模型的快速发展，我们认为未来 AI 产品的投入成本有望显著改善，进而驱动下游应用类公司进一步提升产品力，并降低商业化成本，推荐豆神教育、学大教育、天立国际控股。连锁服务：蜜雪“现象级 IPO”叠加两会在即，茶饮板块有望迎来估值重估。蜜雪冰城 IPO 创下港股历史记录，公开发售认购倍数达 5125 倍，融资额达 1.77 万亿港币，蜜雪“现象级 IPO”的强势表现提升了市场对新茶饮行业的整体估值预期，古茗和奈雪的茶本月股价分别上涨 79.5%和 23.7%，反映出资本对消费者餐饮需求回暖的信心，为市场对行业竞争企稳、品牌运营质量优化预期的验证。同时，古茗、蜜雪等茶饮品牌相继调整加盟要求以确保门店运营质量的同时降本增效，提升门店的盈利能力，如蜜雪乡镇门店明确要求以“夫妻店”模式经营，而古茗则禁止了多店加盟商合伙经营，明确要求门店的实际运营者为单一主体并且亲自参与门店运营。另外，下周两会即将召开，预计在更强势促消费政策的出台下，市场信心将得到进一步提振。推荐古茗、奈雪的茶、蜜雪冰城（3 月 3 日上市）。旅游：海外业务拓展仍为 OTA 平台发展主线，期待扩张发带来的长期盈利能力优化。携程发布 2024 年度第四季度及全年业绩公告，4Q24 实现营收127 亿元/同比+23%，销售及营销费用率上升至 26%/同比+3.9pct，导致经调净利率降至 25%/同比-2.1pct。我们认为，国际业务的扩张投入短期内势必对OTA 平台成本端造成压力，干扰利润率提升，但长期来看国际业务板块增量空间较大，且盈利能力大幅优于国内业务，因此期待国际业务进入成熟期后为平台带来整体规模和利润率的改善。推荐携程集团-S、同程旅游。风险提示：自然灾害及其他不可抗力的风险；消费力恢复不及预期的风险；宏观经济下行风险。社会服务行业推荐维持分析师顾熹闽：021-2025-2670：guximin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001相对沪深 300 表现图2025-2-27资料来源：中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院相关研究1. 【银河社服】公司点评：携程集团（9961.HK）：营销投放提升，巩固国际业务增长2. 【银河社服】行业周报：多地高中恢复双休，蜜雪进入招股阶段行业月报 · 社会服务行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2目录Catalog一、 行业重要动态及新闻 ..........................................................................................................................3二、 行业数据 ........................................................................................................................................ 4（一） 社零：12 月社零增速环比提升，商品零售表现较优 ............................................................................... 4（二） 免税：2 月以来海南出行遇冷，美兰机场客流量大幅波动 ........................................................................5（三） 酒店： 核心指标增速进入合理区间，价格端仍小幅承压 .........................................................................5（四） 博彩：1-2 月 GGR 平稳略增，2 月节后长尾效应明显 .............................................................................8三、 行业要闻 ........................................................................................................................................ 9（一） 免税/旅游零售 ................................................................................................................................. 9（二） 酒店 ...............................................................................................................................................9（三） 餐饮 ...............................................................................................................................................9（四） 旅游 .......