2024年年报点评：收入同比增长23%，切割头盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月03日优于大市柏楚电子（688188.SH）2024 年年报点评：收入同比增长 23%，切割头盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cn dusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价183.58 元总市值/流通市值37717/37717 百万元52 周最高价/最低价340.94/135.79 元近 3 个月日均成交额261.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《柏楚电子（688188.SH）-三季报点评：收入同比增长 26%，控制系统稳定增长，切割头业务快速放量》 ——2024-11-06《柏楚电子（688188.SH）-半年报点评：收入同比增长 34%，总线及智能切割头业务保持较好增长》 ——2024-08-21《柏楚电子（688188.SH）-2023 年业绩点评：收入同比增长 57%，总线系统及智能切割头组合协同效应显著》 ——2024-03-21《柏楚电子（688188.SH）-前三季度收入同比增长 52%，智能切割头业务增幅较大》 ——2023-10-13《柏楚电子（688188.SH）-23H1 收入同比增长 62%，总线系统及智能切割头业务大幅放量》 ——2023-08-172024 年营业收入同比增长 23.33%，归母净利润同比增长 21.10%。2024 年全年公司实现营收 17.35 亿元，同比增长 23.33%；归母净利润 8.83 亿元，同比增长 21.10%。单季度看，2024 年第四季度公司实现营收 4.35 亿元，同比增长 4.58%；归母净利润 1.55 亿元，同比下滑 1.28%。全年收入利润增长主要受益于高功率激光切割控制系统需求旺盛及海外市场拓展，但第四季度增速放缓主要系行业淡季及股权激励费用增加。盈利能力方面，2024 年公司毛利率/净利率为 81.6%/50.74%，同比变动+1.2/-2.82pct，高毛利智能切割头业务占比提升支撑毛利率。费用率方面，2024 年销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.25/+0.01/-3.17/+1.85pct，股权激励费用剔除后实际研发投入同比+25.67%，增速超过收入增速。智能切割头进展良好，布局超高精度加工新业务。激光切割控制系统业务贡献主要收入，中低功率市占率保持 60%左右，高功率有望继续挤压国际厂商的份额；波刺自动化（智能切割头）收入同比增长 43.71%至 4.95 亿元，净利润同比增长 82.98%至 2.02 亿元，净利率同比增长 8.77pct 至 40.84%，高功率切割系统+智能激光切割头的王牌组合效应持续扩大。智能焊接业务积极布局，未来有望提升钢构焊接的自动化水平。新业务方面，公司正在布局超高精度加工领域，在研项目包括“基于精密驱动器领域的调试方法及控制策略研究”等。完成 2022 年股权激励目标 B，募投项目计划于 2025 年投产。2024 年公司完成了 2022 年股权激励计划的目标 B（即以 2022 年度营业收入、净利润为基数，2024 年度营业收入或净利润增长率不低于 60%），公司层面归属比例为85%，一定程度上激励员工工作积极性。募投项目“智能切割头扩产”预计将于 2025 年底投产，随着下游景气度逐渐修复和产能释放，公司切割头业务有望持续增加，收入利润有望进一步提升。投资建议：公司为国内激光切割设备控制系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间。综合考虑公司 2024 年业绩和行业景气度，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 11.03/14.10/17.58 亿元（前次预计2025-2026 年归母净利润分别为 13.02/16.54 亿元），对应 PE 值 34/27/22x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,4071,7352,2002,7733,477(+/-%)56.6%23.3%26.8%26.1%25.4%净利润(百万元)729883110314101758(+/-%)52.0%21.1%25.0%27.8%24.6%每股收益（元）4.984.305.376.868.56EBITMargin47.0%49.6%52.6%53.7%53.8%净资产收益率（ROE）14.7%16.1%17.5%19.8%21.2%市盈率（PE）36.942.734.226.721.5EV/EBITDA39.842.831.925.019.9市净率（PB）5.406.905.995.304.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：柏楚电子 2024 年营业收入同比增长 23.33%图2：柏楚电子 2024 年归母净利润同比增长 21.10%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：柏楚电子盈利能力保持稳定图4：柏楚电子费用率相对稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：柏楚电子保持较高的研发投入图6：柏楚电子 ROE 保持较高水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（200250402）证券代码证券简称投资评级 收盘价总市值（亿元）EPSPE2023A24E25E26E2023A24E25E26E300124.SZ汇川技术优于大市 68.691,8511.821.842.192.6038373126301029.SZ怡合达优于大市 25.451611.080.720.850.9924353026平均值31363126688188.SH柏楚电子优于大市 183.583774.984.305.376.8637433427资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：柏楚电子 2024 年数据为实际数据，而非预测数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物26412226281232224029营业收入14071735220027733477应收款项107189145232300营业成本277348409513639存货净额15416