医药行业关税政策对医药行业的影响：坚定看好创新、自主可控和出海的长期趋势

关税政策对医药行业的影响：坚定看好创新、自主可控和出海的长期趋势发布日期：2025年4月6日证券研究报告·医药行业动态研究·行业观点本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003刘若飞Liuruofei@csc.com.cnSAC 编号:S1440519080003SFC 编号:BVX723喻胜锋yushengfeng@csc.com.cnSAC 编号:S1440524110002汤然tangran@csc.com.cnSAC 编号:S1440524100001核心观点：关税政策冲击下，对医药产业链的影响较为复杂，并且可能仍然存在变数。本次美国对中国加征关税中，药品暂不涉及。目前时点，我们看好暂不受关税影响的创新药行业，自主可控下的器械、血制品国内份额提升机会，内需为主的中药、药店及流通等行业与关税关联度不大。长期看，出海仍应该是医药企业重要的战略方向，我们坚定看好出海带来的增量机会。1）创新药：目前国内出海主要通过BD合作对外授权，不产生商品销售逻辑，短期内关税影响有限；关税增加一定程度影响进口药品的毛利率，潜在影响后续供货量。2）CXO及制药产业链上游：美国“对等关税”药品阶段性豁免，目前影响较为有限。3）原料药：绝大多数品类本次豁免加征关税；短期影响较小，后续关注美国制造业回流情况。4）医疗器械：继续看好自主可控及器械出海趋势。5）血制品：关税影响进口白蛋白、重组VIII因子产品价格，国产品种存在量价齐升机会，持续看好行业及头部企业发展前景。6）疫苗：关税预计对4价HPV疫苗和轮状病毒疫苗价格存在影响。行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。展望2025年，我们看好：继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药等；器械领域的相关公司包括联影医疗、金域医学、迪安诊断等。2出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。341中美关税政策对制药产业链的影响：药品阶段性豁免3关税政策对生物制品的影响：国产血制品存在量价齐升机会，疫苗受关税影响有限2关税政策对器械行业的影响：继续看好自主可控及器械出海趋势4风险提示1中美关税政策对制药产业链的影响：药品阶段性豁免药品免受此次关税影响6数据来源：The WHITE HOUSE，中信建投美国“对等关税”计划对全球众多国家征税，药品此次阶段性豁免。美国时间2025年4月2日下午，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行的活动上宣布了美国“对等关税”计划，具体包括：对所有国家征收10%的“基准关税”，但符合墨西哥、加拿大和美国之间的USMCA自由贸易协定的商品除外；对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高关税，如对中国商品征收34%的关税、对欧盟商品征收20%的关税、对越南商品征收46%的关税、对日本商品征收24%的关税、对泰国商品征收36%的关税等、对瑞士商品征收31%的关税、对印尼商品征收32%的关税、对柬埔寨产品征收49%关税等。下述商品不受此次“对等关税”加征约束：钢铁和铝、汽车及零部件（受232条款约束，已加征25%）；铜、木材、半导体、药品、某些关键矿物以及能源和能源产品；未来可能受232条款约束的征税商品。对等关税落地，药品阶段性豁免对等关税落地，药品阶段性豁免药品在本次对等关税中阶段性豁免对原产于美国的所有进口商品加税7数据来源：中华人民共和国财政部，中信建投根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。对等关税落地，药品阶段性豁免对等关税落地，药品阶段性豁免中国反制关税政策公告8信达生物：整体看，公司商业化产品目前主要为国内销售，少量进口产品产地基本不在美国，且2027年200亿销售目标为国内销售额目标，因此不受短期政策波动影响。出海来看，主要通过产权方式出海，因此产品国际化受影响较小。荣昌生物：公司RC18和RC48主要在国内进行销售，RC18集中于自免适应症，产品整体不受海外政策影响。长远来看，RC18的生产全流程基本不受政策影响，因此产品成本将保持稳定，公司业绩将实现