证券行业2020年投资策略：释放改革红利，孕育券商春天-山西证券

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 非银金融：证券 报告原因：年度策略 证券行业 2020 年投资策略 维持评级 释放改革红利，孕育券商春天 看好 2019 年 12 月 30 日 行业研究/深度报告 证券板块近一年市场表现 投资要点： 资本市场释放改革红利。全面深化资本市场改革加速推动，资本市场地位得到空前提升，证券公司作为资本市场最重要的主体之一，在金融体系中的地位提升，有望在推动经济向高质量发展的过程中发挥更大的作用。科创板掀起资本市场改革的大幕，经验推广至创业板，新三板改革提上日程，“深改12 条”囊括了资本市场生态体系建设的各个关键领域和各项基础性制度，全面深化改革带来行业发展新周期。 打造航母级证券公司，引导证券公司差异化发展，头部更具优势。近几年来，监管积极引导行业差异化发展，扶优限劣。股权管理规模明确证券公司分类管理安排，加强对证券公司股东的资质要求，引导分类管理，推动证券公司差异化发展，竞争分化，行业变革加速。监管措施支持打造航母级头部证券公司，支持大型券商开疆扩土，为中国经济走出去发挥证券公司的独特作用，头部券商的地位更加突出。 行业模式重构。经济转型发展的新阶段对证券行业提出了新要求，对外开放不断推进，来自外资投行的竞争涌入，银行理财子公司加速设立，带来其他金融同业的竞争压力，行业盈利中枢下移的挑战，都倒逼券商转变思路，寻找新的核心竞争力成为共识，推动行业高质量发展。 投资策略： 当前证券板块估值水平为 1.57XPB，虽然高于 2018 年因二级市场下跌和股权质押风险时 1XPB 的估值水平，但依然处于十年来证券板块估值的底部区域，享受资本市场改革的估值溢价，具有很好的长期投资价值。加上《证券法》通过带来很好的交易性机会，建议关注受益最大的头部券商中信证券、稳健经营的招商证券。 分析师： 刘丽 执业证书编号： S0760511050001 电话：0351—8686794 邮箱： liuli2@sxzq.com 孙田田 执业证书编号：S0760518030001 电话：0351--8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 徐风 执业证书编号：S0760519110003 邮件：xufeng@sxzq.com 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 一、 资本市场释放改革红利，头部更具优势 ............................................................................................................... 5 1.1 高层高度关注资本市场发展 ..................................................................................................................................... 5 1.2 监管扶优限劣，引导行业差异化发展 ..................................................................................................................... 5 1.3 内外竞争加剧，倒逼证券公司探索差异化道路 ...................................................................................................... 6 1.4 完善资本补充机制，增强盈利能力 ......................................................................................................................... 7 二、 当前时点证券行业分析框架 ................................................................................................................................... 8 1.1 政策及市场敏感度较高 ............................................................................................................................................. 8 1.2 券商估值体系重构 ..................................................................................................................................................... 9 三、 2019 年前三季度证券行业及上市公司情况 .......................................................................................................... 10 2.1 经纪业务口粮田转变为窗口业务 ........................................................................................................................... 11 2.2 投行全业务链联动，科创板推动股权融资............................................................................................................ 13 2.3 自营以固定收益类投资为主导 ........................................................