市场大幅波动的诱因和内因，牛市已经走完最少70%路程

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略点评 2020 年 8 月 12 日 市场大幅波动的诱因和内因，牛市已经走完最少 70%路程 核心要点： 最近 1 个月波动大，今天出现 V 型走势，符合《牛市下半场》的判断。 今天市场下跌，消息包括美国发布对华不友好的外交政策传闻、黄金期货暴跌 100 美元、社融数据和 M2 低于所谓的市场预期等所谓的诱因。 社融数据和 M2 低于预期带来市场下跌是一种滑稽说法。2019 年至今，货币政策和信贷政策是宽松的，偶尔一两个月数据偏低是正常的，不必过度解读，最少出现了 3 次，但是并没有中断牛市（创业板和中小板指数已经涨超 100%）。所谓低于预期是一种不知所云的看法，至少从来没有低于我们的预期，过度关注一个月的高频数据是一种“近视病”。 “经济复苏将带来上证牛市”是一种风险较大的乐观假设。我们多次强调，经济复苏牛的假设风险大！ 今天深 V 走势，深层次内因是牛市进入下半场，最少已经走完了 70%的路程，证券化率（市值除以 GDP）达 80%，处于历史较高位水平。在过去 19 个月，市场过快上涨、估值过高，消费、医药、科技等赛道都是高高在上，交易结构很拥挤，“贵”是暴跌的最大内因。 牛市下半场获利难度大：牛市下半场的特点是估值高高在上、能够下手的好公司少，波段、事件驱动的交易型选手占优势。加入牛市较晚的投资者持股成本高、心态不稳，前期获利的投资者在丰厚的利润下，获利分析师 曾万平 ：135 2048 9973 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519110001 付延平 ：135 5016 4159 ：fuyanping@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519060001 中国银河证券策略团队 （曾万平、付延平、蔡芳媛、李卓睿、王新月） 近期报告： 2020730 政治局会议的 9 个要点，把握“四个大局”应对牛市下半场 2020716 策略点评：市场暴跌的诱因和内因，牛市下半场格局被强化 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 了结的动力较为充足；诸多原因造成投资难度加大，这和上半场“躺赢”形成了鲜明对比。 对策：①未来几周，美国对华政策有可能出现变故，从而加剧震荡，但是现在说牛市已经结束缺乏充足证据，经济、中央政府、资产配置和监管层的“四个大局”不变； ②提高风险意识，对于“故事”要更加严格甄别！建议从牛市上半场持股不动（“躺赢”）的风格调整一些，适当增加大波段操作的次数； ③科创板、科技、医药、消费等热门赛道涨幅大、估值高，建议少谈长牛、黄金牛市这类字眼，对高估值优质公司做波段降低风险。 ④银行地产等低市盈率周期股，长期滞涨，有波段机会，无系统性机会。 风险：中美关系大幅恶化，上市公司股价过度上涨严重透支未来 3-5 年甚至更多年的业绩。 2020714 策略点评：牛市下半场之一：80-85 度高温，且涨且谨慎 2020712 策略点评：增量资金助力周期股“超级周”，牛市进入下半场 rMqMoMyQyQ7NaO8OtRoOoMpPjMnNyQiNqRnObRqRrPvPsQtQNZpOsQ 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、上海和深圳股市的 1.6 万亿成交金额有多热？ ........................................................................................... 1 三、创业板牛市的成交金额和换手率研究 ........................................................................................................ 7 三、中小板 2015 年牛市的成交金额和换手率 ................................................................................................ 15 四、2015 年牛市的两融 ................................................................................................................................. 15 五、主板、中小板和创业板的估值指标 .......................................................................................................... 16 图表目录 ....................................................................................................................................................... 19 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 说明：除了本节数据是最新的，后面的正文是 7 月 13 日《牛市下半场》的摘录。 1000 多家公司的牛市。约 45%公司（约 1700 家公司）处于牛市状态，60%几的创业板和陆股通股票处于牛市。2019 年 1 月至今，沪深股市 400 多家公司的股价涨幅超过 150%，700 多家公司的股价涨幅超过 100%，1600 多家公司的股价涨幅超过 40%。考虑到资本市场改革加速淘汰绩差公司，目前的数据显示牛市格局是无疑的。只要进行简单的股票筛选，在过去一年半，获得 50%的收益率的股票基金产品数量占比很高，这可以从公募基金的业绩、陆股通股票标的数据得到验证。 代表性大市值热门公司“高高在上”。由于 2019-2020 年牛市的分化程度高于 2013-2015 年，价值投资更深入人心，炒作概念股和绩差公司的氛围有所降温，龙头公司受到了更多的重视。行业平均数不能充分说明代表性公司的巨大涨幅。贵州茅台、中芯国际、恒瑞医药、迈瑞医疗、立讯精密、中信建投、牧原股份、康泰生物等代表性公司涨幅巨大，作为白酒、化学药、医疗器械、电子、证券等行业的代表，除了少数周期性较强的公司，大多数公司的市盈率都显著高于 2015 年的巅峰。 表：市场分化低估了大市值公司的巨大上涨 排序 证券简称 涨幅 2019-01-01到2020-08-05 （%） 总市值 2020-08-05 （亿元） 市盈率 2020-08-05 总市值 2015-06-15 （亿元） 市盈率 2015-06-15 市盈率比（2020 年 8月市盈