宏观经济2020年9月动态报告：经济继续修复，央行保持中性

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2020 年 10 月 16 日 [table_main] 宏观点评报告模板 经济继续修复 央行保持中性 宏观经济 2020 年 9 月动态报告 核心内容： 分析师  海外经济可能放缓 美联储继续宽松 新冠疫情再次触动神经，虽然会影响经济回升，但经济再次关闭的可能性很小。美国经济在疫情和大选的干扰下，4 季度经济回升可能放缓，欧洲生产再次小幅回落。美联储仍然表示继续宽松。  国内经济上行动力延续 3 季度经济处于持续修复的状态，经济增长动力较为平均。经济上行速度可能有所减缓，源于投资增速速度放缓，但消费和出口仍然向上。 生产 8 月份较为积极，进入了连续 3 个月的生产旺季，订单是主要的驱动力。消费加速上行，4 季度娱乐、餐饮、交通等受创严重的行业恢复可以预期，同时非必需品消费上行。 出口依然保持强势，医疗用品以及劳动密集型产品出口额上行，这是疫情下我国率先恢复生产使得部分出口品具有优势。这种优势会在 4 季度持续显现，尤其是 4 季度进入了出口旺季。 投资方面，房地产投资表现出了其韧性的一面，房地产投资增速保持高位，预计年内房地产投资稳定。基建投资意外下滑，资金仍然是制约基建投资的主要原因，而由于经济可能持续恢复，基建加码的紧迫性不在，基建投资可能在 4 季度有所放缓。制造业投资继续修复，但修复速度仍然不可过于高估，企业资产负债表修复仍然需要时间。  货币政策保持中性 为应对新冠疫情，我国政策利率下行，带动了市场利率的走低，融资环境变得较为宽松。5 月份我国经济已经出现好转，并且疫情控制较为得力，央行暂停了公开市场操作，短期利率快速上行，至此央行对货币政策的态度重新回归了疫情前的“合理充裕”，即通过‘MLF+逆回购’的组合方式将市场流动性维持在合理充裕水平。货币政策随着经济增长变动，我国货币政策重新回到了“相机抉择”阶段。 货币数量出现拐点，货币价格从 5 月份开始上行，7 月份后基本保持稳定，8 月份开始为应对银行长期资金的缺失，央行尝试增加 MLF 的投放。货币政策有所调整，但是这种边际收紧并不能很快影响到经济，货币政策的边际收紧可能只是改变经济上行的斜率。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S013051107000403 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 主要风险：全球疫情是否会二次爆发的风险、经济政策过于谨慎的风险、中美关系紧张的风险 目录 一、经济处于恢复过程，国内外经济指标逐步改善 ................................................................................................................ 3 二、 国际经济观察 ...................................................................................................................................................................... 4 （一）美国：经济已经修复 房地产创出新高 ...................................................................................................................... 4 （二）欧元区：仍然需要时间恢复 ........................................................................................................................................ 5 （三）日本：未来仍然面临较多困难 .................................................................................................................................... 6 三、国内经济：经济继续上行 .................................................................................................................................................... 7 （一）PMI：新出口订单回升，PMI 仍然强势 ..................................................................................................................... 7 （二）生产：制造业生产平稳，3 季度生产谨慎乐观 ......................................................................................................... 9 （三）需求端：回升曲线变平 .............................................................................................................................................. 11 1、消费：增速缓慢回升，