宏观经济2020年10月动态报告：经济上行延续，4季度中国经济持续好于外围

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2020 年 11 月 10 日 [table_main] 宏观点评报告模板 经济上行延续 4 季度中国经济持续好于外围 宏观经济 2020 年 10 月动态报告 核心内容： 分析师  经济刺激计划推迟 欧美经济 4 季度可能回落 受疫情影响，欧元区经济复苏受到打击，但欧盟退出了 7500 亿欧元经济刺激计划。而助力美国经济的刺激计划因为美国大选，预计在 2021年 1 季度无法实现。欧美经济在 4 季度可能会重新回落。  国内经济上行动力延续 中国展示出了更加积极的信号，中国在生产恢复、消费、房地产和出口方面都表现良好。工业生产再创新高，订单水平保持高位，为未来的生产奠定基础。消费仍然在稳步回升，虽然回升速度偏弱，但新冠疫情下偏弱的消费回升也属正常状态。房地产仍然较为乐观，单月房地产投资增速已经达到了 12%。出口更为乐观，订单驱动下出口创历史新高，这种出口优势预计会持续至 2021 年 1 季度。  货币政策中性 致力于实体经济资金投放 货币投放小幅增加，主要用于支持实体经济发展，企业信贷和政府债券发行带动了货币投放。10 月份公开市场和 MLF 操作仍然谨慎，货币市场利率小幅走高，但信用利差回落。央行在银行间市场上有所谨慎，但在信用市场上仍然致力于支持实体经济。 央行行长易纲在金融街论坛上发表讲话，肯定了疫情期间我国货币政策和银行贷款政策，再次强调未来货币政策是结构性的，同时重提货币需把好货币供应总闸门。经济恢复不出问题的情况下，降息和降准需要等待。货币政策将更加谨慎，数量未来一段时间下行，价格可能平稳或小幅上行。  “十四五”规划出台 进入经济增长动力切换时间 10 月份我国十九届五中全会召开，“十四五”规划出台，不仅规划了未来 5 年的发展目标，同时提出了 2035 年的远景规划。“十四五”更多的是以改革和产业规划来进行，更多的淡化了总体经济指标，未来 5 年我国正式进入经济增长动力切换时期。 主要风险：经济政策过于谨慎的风险、全球通缩的风险 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S013051107000403 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、4 季度国内外经济分化，中国仍然保有优势 ..................................................................................................................... 3 二、 国际经济观察 ...................................................................................................................................................................... 3 （一）美国：经济持续恢复 仍然期待新一轮刺激政策 ...................................................................................................... 3 （二）欧元区：通过 7500 亿财政刺激计划 ......................................................................................................................... 6 （三）日本：未来仍然面临较多困难 .................................................................................................................................... 7 三、国内经济：经济继续上行 .................................................................................................................................................... 8 （一）PMI：新出口订单回升，PMI 仍然强势 ..................................................................................................................... 8 （二）生产：制造业生产再上行，4 季度生产保持乐观 ................................................................................................... 10 （三）需求端：回升曲线变平 .............................................................................................................................................. 12 1、消费：增速小步慢行态势不变 .................................................................................................................