电子行业他山之石系列：以日本为鉴，看中国电子行业未来之路

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 他山之石系列：以日本为鉴，看中国电 公司深度报告模板 子行业未来之路 电子行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  公司中国当前宏观发展环境与日本 1970-1980 年代较为相似。经济总量均位于世界第二，GDP 增速放缓，人均 GDP 水平相当，基本完成工业进程，城镇化率达到 60%以上，都是全球出口大国，对美贸易顺差占比为 50%左右，电子行业成为经济结构转型升级的重点领域，得到政策大力支持，处于黄金发展阶段，但都与美国发生贸易摩擦。不同之处是中国电子产业全球竞争力尚不及彼时的日本，但中国具有本土市场优势，并且融入了全球产业链，日本则对外依赖程度较高。  美日贸易摩擦的经验表明贸易摩擦将对行业发展有长期影响，但不是决定性因素，能否把握技术创新与模式创新趋势将是关键。举国体制是实现电子行业追赶的有效模式，保持技术与市场开放，融入全球体系对行业长远发展至关重要，这也是国内双循环背景下需要关注的问题。当前，中国电子产业全球竞争力尚不及彼时的日本，但有更大的发展空间，并有本土市场规模优势。国产替代是国内电子行业发展的必然选择，但长期看，实现基础研究和底层创新的突破，才能赢取下一个时代。  投资视角方面，从日本经验看，随着电子行业长期增速下滑，市场对电子行业的估值中枢也呈下降趋势。我们认为国内电子行业仍处于成长期，未来仍有很大的发展空间。但随着中国经济增速换挡，电子行业长期增速或将有所回落，行业二级市场估值也将渐进式与行业增速相匹配。以日本的发展历程为鉴，在增速降档的社会经济形态下，行业增速往往也会放缓，企业利润来源将逐渐由享受行业增长红利向提高自身核心竞争力转变。未来，国内电子行业投资逻辑也将向如何挖掘在细分领域真正具有核心竞争力的优质企业转变。  产业周期是影响电子行业市场表现的核心因素。未来较长时间，国产替代将是电子行业的重要旋律，在国家政策面和资金面大力支持下，看好半导体产业链保持较高景气度。5G 将引领新一轮的科技浪潮，5G技术的推广将加速 AIOT 等技术的普及，随着疫情影响逐渐降低、5G换机潮和无线耳机的逐渐普及，看好可穿戴设备、车联网、射频等赛道长期成长性。同时，面板价格有望继续反弹，供给端随着海外面板产能的退出，行业竞争格局持续改善，国内龙头企业将充分受益。  投资建议：建议关注具有营收持续较快成长，份额不断提升，具备较高研发强度等龙头基因的企业，包括立讯精密（002475.SZ）、海康威视（002415.SZ）、兆易创新（603986.SH）、京东方 A（000725.SZ）、韦尔股份（603501.SH）、闻泰科技（600745.SH）等。  主要风险因素：中美贸易摩擦加剧的风险，疫情扩散冲击电子产品需求的风险。 注：本报告所指中国仅为“中国大陆”，不包含我国的港澳台地区。 分析师 傅楚雄 ：010-66568393 ：fuchuxiong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515010001 王恺 ：010-66569192 ：wangkai_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520120001 特此鸣谢：张斯莹 行业数据 2020-12-21 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 《后疫情时代的危与机，中国电子产业亟待升级》 2020-06-23 《2020 年四季度投资策略报告_苹果、面板为中军，第三代半导体为先锋》 2020-09-24 《2021 年投资策略报告_新时代、新格局，电子投资新格局》 2020-12-14 [table_research] 行业深度报告●电子 2020 年 12 月 22 日 行业深度报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、日本 70-80 年代电子行业发展环境与当前中国较为相似 ..................................................................................... 2 （一）中国与日本彼时具有相似的宏观经济背景 ........................................................................................ 2 （二）电子信息产业成为经济结构转型升级的重点领域，政策大力支持 ................................................... 5 （三）电子行业都处于黄金发展期，但均与美国发生贸易摩擦 .................................................................. 6 二、日本电子行业的崛起与分化历程 ............................................................................................................................ 7 （一）1950-1970 年代，战后日本电子行业的复苏与发展 ......................................................................... 7 （二）1970-1985 年，日本电子行业的黄金时期 ........................................................................................ 9 （三）1985-2000 年，贸易摩擦背景下日本电子行业的内需拉动式增长 ................................................. 11 （四）2000 年以后，日本电子行业整体衰落伴随实力分化 ..................................................................... 14 三、日本电子行业演进的启示 ...................................................................................................................................... 17 （一）美日贸易摩擦将对行业发展有长期影响，但不是决定性因素 ........................................................ 17 （二）能否把握技术创新