资管新规三周年回顾与展望

新阶段，新模式，新产品，新格局 ——“资管新规”三周年回顾与展望 中国财富管理 50 人论坛课题组 2021 年 4 月 27 日 摘 要 2018 年 3 月 28 日，中央深改委通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）。同年 4 月 27 日，经国务院同意，“资管新规”由中国人民银行等部门联合印发，迄今已有三年时间。 “资管新规”既是防范化解金融风险的一项重要举措，同时也是资管行业乃至整个金融领域的一项重大改革举措。新规实施三年来，一方面，监管体系不断完善，前期若干行业乱象得到根本治理，为防范化解重大金融风险攻坚战取得阶段性成效奠定了基础；另一方面，资管行业发展先破后立，逐步迈向新阶段，呈现出新模式、新产品、新格局的“三新”转型特征：一是业务模式回归资管本源。去通道和去嵌套取得显著成效，刚性兑付预期逐步被打破，投资杠杆率有所下降。二是资管产品发生迭代式转型。银行理财产品呈现出净值化、长期化、公募化、标准化的趋势，证券公司资管产品“更加主动”和“公私分明”，信托产品从功能和投向上均向好的方向发展。三是“资管新规”起到供给侧结构性改革的作用。在融资格局方面有利于促进直接融资发展，在市场格局方面加速了投资者机构化，在行业格局方面实现了分工定位更加精细。 2021 年是“十四五”开局之年，也是我国在全面建成小康社会基础上向“2035 目标”和“第二个百年目标”迈进的新历史起点；当前应站在“立足五年，谋篇十五年”的高度为资管行业未来的发展与 监管谋篇布局。展望未来，资产管理行业将朝着“一套监管体系，两类产品形式，三大业务节点，多种投资策略”的方向发展。一是各类资产管理业务逐步实现统一监管。二是资管机构发行的产品明确分为公募产品和私募产品两类。三是资管产业链的前、中、后台三大业务环节，分别对应前端销售、中台投资顾问和后台投资管理。四是各类资管机构虽然在牌照上趋同，但底层策略上可以丰富多样，实现精细化分工。 为了促进资产管理行业进一步持续健康发展，中国财富管理 50人论坛研究认为： 下阶段，一是不断加深对资管领域内在规律的认识，持续构建更为科学有效的现代化监管体系。一方面发挥好资管行业在提升直接融资、推动投资端改革和提升居民财产性收入上的重要作用，另一方面妥善处理好功能监管与机构监管、审慎监管与行为监管的关系，坚守住不发生系统性金融风险的底线。二是以增量带动存量，分步推进资产管理业务的统一监管，逐步将监管重心由应急处置转向长期制度建设。三是修订完善上位法，落实 2019 年 12 月修订的《证券法》，修订完善《证券投资基金法》。四是短中期内持续完善资管业务操作层面相关细则。此外，充分做好政策沟通，稳定市场预期，是“资管新规”得以顺利实施过渡的一项宝贵经验，值得未来长期坚持借鉴。 对于各类资管机构而言，一是早瘦身、早转型、早占据高地。积极落实整改要求，在确保服务实体经济能力稳定的前提下加快存量资产压降。加强自身能力建设，主动寻求变革，加强业务协同。二是加 快实现数字化转型。结合自身经营发展实际需要，围绕智能获客、智能风控、智能投顾等方向，运用大数据、云计算、人工智能、区块链等前沿技术和方法，探索金融科技在资产管理业务中的应用。 同时，监管部门和市场机构还应共同努力，携手加快培育健康投资文化。在制度和理念层面，一是明晰金融消费者和金融投资者的概念，二是在资产管理行业中逐步推动“信义义务”共识，三是进一步完善司法救济机制，四是深化投资者教育的深度和广度。在市场层面，一是投资者教育与品牌建设协调互促，二是由投资者教育向投资者陪伴转型升级，三是积极推动买方投顾、推动资管市场良性发展，四是科技助力投教，实现投资者对各类信息的易得易解。 目 录 一、新阶段：“资管新规”开启资管行业改革发展的新阶段 ....... 1 （一）“资管新规”是防范化解金融风险的重要改革举措 ....... 1 （二）三年间资管行业监管体系日趋完善 ..................... 2 （三）再出发——立足五年，谋篇十五年 ..................... 3 二、新模式：业务模式回归资管本源 ......................... 5 （一）去通道和去嵌套取得显著成效 ......................... 5 （二）刚性兑付预期逐步被打破 ............................. 6 （三）投资杠杆率有所下降 ................................. 7 三、新产品：资管产品发生迭代式转型 ....................... 8 （一）银行理财产品净值化、长期化、公募化、标准化 ......... 8 （二）证券公司资管产品“更加主动”和“公私分明” ........ 12 （三）信托产品从功能和投向上均向好的方向发展 ............ 12 四、新格局：供给侧改革促进资管行业开拓新格局 ............ 15 （一）融资格局：促进直接融资发展 ........................ 15 （二）市场格局：投资者机构化加速 ........................ 16 （三）行业格局：分工定位更加精细 ........................ 16 五、“资管新规”三年以来的经验总结与未来展望 ............ 18 （一）经验总结：充分做好政策沟通，稳定市场预期 .......... 18 （二）未来展望：“一套，两类，三大，多种” .............. 19 （三）尚待加强的短板 .................................... 21 1、投资业务融资化问题仍然存在 ......................... 21 2、投资者教育问题任重道远 ............................. 22 六、促进资产管理行业进一步健康发展 ...................... 23 （一）持续构建更为科学有效的现代化监管体系 .............. 23 1、不断加深对资管领域内在规律的认识，持续完善大资管监管体系 .................................................... 23 2、分步推进资产管理业务的统一监管 ..................... 25 3、修订完善上位法 ..................................... 27 4、短中期内持续完善操作层面相关细则 ................... 27 （二）强化市场机构竞争力建设 ............................ 28 1、早瘦身、早转型、早占据高地 ......................... 28 2、加强自身能力建设，主动寻求业务协同 ................. 28 （三）培育健康投资文化 ............................