认识新通胀，把握新趋势

认识新通胀 把握新趋势 胡月晓 S0870510120021 (CIIA:29001385) 2021年5月27日 2  中国通胀新阶段：长期平稳中结构分化和波动上升。自2014年后中国价格结构中消费品和工业品走势始现差异。2014年是中国开始进入经济转型的“底部徘徊”阶段的开始，这一阶段延续至今，经济发展重点转向调结构，经济运行重心由规模转向质量。宏观上的变化，在价格领域的反应就是价格走势呈现结构分化态势。通胀在宏观经济体系中的菲利普曲线关系已失效，由于市场经济建设进程完成和税收体系变化，中国物价的高增长阶段已结束；受农产品资本化的影响，中国物价长期运行基准下台阶的同时，波动性将增加。 通胀主导因素再认识：非货币化。通胀是一个宏观经济周期阶段变化的先行和显性指标，价格的持续上涨表明经济景气度提升，反之则反。对现代社会中的市场投资者来说，通胀的最主要影响在于影响宏观管理政策变化，从而资产价格变动！从对通胀关注重点的变化看，通胀主导因素是周期；从经济历史角度观察，除个别年份因非经济因素产生的供给冲击外，非周期因素下的通胀都不会持续！在现代信用货币体系下，由于货币政策效应、货币分布结构、货币工具性质等的改变，通货膨胀在更大程度上是一种经济周期现象，而非货币现象，货币影响已趋于弱化。货币效应中性的当代经济体系中，货币就既非“糖”，也非“水”。 通胀正越拐点，市场格局生变。中国资本市场上前期盛行的通胀交易，实际上已消退，煤炭、钢铁等行业指数在5月份都已从高点回落了10%以上。随着绿色监管体系的完善，上游原材料行业受益涨价的短期影响将消退，基于PPI上涨的通胀交易正逐渐消退。货币政策正常化并不意味着市场利率体系的上行，货币当局通过政策工具利率、货币分布结构调整等手段，引导实体融资利率下降的态势不变，中下游制造、消费环节的货币环境改善趋势也不变，工业制造盈利或临回升，金融行业、制造环节或成“接棒”通胀交易消退后的新趋势！ 本期视点（2021年5月） rMqMsQzRzRaQbPbRoMoOtRpOeRmMtOiNpNrO7NoPqPvPpNpRMYmPyR3  新通胀 新在哪  通胀之“新” 货币之变  通胀拐点将至 市场格局又变 目 录 4 一、新通胀 新在哪 1.通胀再成市场关注焦点 2.中国通胀运行阶段变化 5 大宗商品价格持续高涨引发市场通胀担忧 图 登顶的大宗商品价格走势 数据来源：Wind、上海证券研究所  2020年疫情后的货币大投放，带来了国际大宗商品市场的繁荣。  大宗商品→PPI→CPI→全面通胀。 6 西方从大萧条中学到了什么？ 图 上世纪30年代的经验总结  防通缩，保就业——自反馈机制的内在核心！ 短、中、长“三周期” 叠加，且均处下行阶段 金本位制下流动性管理无力 国际政经关系：竖关税壁垒、压关税联盟 美国同名银行破产恐慌引发欧洲 除通胀、就业外，好转迹象扭转预期，宏调大意 混业经营损害银行放贷能力 7 货币扩张和商品价格上涨联袂上演 图 各国央行报表规模扩张幅度（2006=100） 数据来源：Wind、上海证券研究所  西方世界经过数论“大放水”后，货币已进入了充裕时代，负利率已从探讨变成了事实。  新冠疫情又使得2020年全球主要经济体又进入了新一轮“大放水”，且货币扩张速度更甚10年前之反危机时期。 主要经济体在12年时间内2轮信用扩张所造成了货币规模增长，如果不是绝后也至少是空前的，从而自然引发了全世界对新一轮大通胀的担忧！ 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 10,500 11,000 32,000 37,000 42,000 47,000 52,000 57,000 62,000 67,000 72,000 77,000 82,000 2016-03-01 2016-05-08 2016-07-15 2016-09-21 2016-11-28 2017-02-04 2017-04-13 2017-06-20 2017-08-27 2017-11-03 2018-01-10 2018-03-19 2018-05-26 2018-08-02 2018-10-09 2018-12-16 2019-02-22 2019-05-01 2019-07-08 2019-09-14 2019-11-21 2020-01-28 2020-04-05 2020-06-12 2020-08-19 2020-10-26 2021-01-02 2021-03-11 沪铜近月 LME铜3月电子盘-R 图 创历史新高的“铜博士” 8 中、美：谁更能应对风险  2021年3月2日，郭树清：担心欧美金融市场。  中国，有较大政策空间；美国，有较大风险机构阀值 图 美国金融机构的存准率—小心谨慎 数据来源：wind，上海证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 1981-02 1982-06 1983-10 1985-02 1986-06 1987-10 1989-02 1990-06 1991-10 1993-02 1994-06 1995-10 1997-02 1998-06 1999-10 2001-02 2002-06 2003-10 2005-02 2006-06 2007-10 2009-02 2010-06 2011-10 2013-02 2014-06 2015-10 2017-02 2018-06 2019-10 实际存准率 法定存准率 图 中国金融机构存准率—巨大空间 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 22.00 24.00 2001-12 2002-10 2003-08 2004-06 2005-04 2006-02 2006-12 2007-10 2008-08 2009-06 2010-04 2011-02 2011-12 2012-10 2013-08 2014-06 2015-04 2016-02 2016-12 2017-10 2018-08 2019-06 2020-04 RRR 超储率 9 我们面临一个不同的时代 图 货币引发通胀的逻辑  日本的例子：货币超发+通货紧缩。  货币的性质在改变：政策效应、央行定位、工具性质，等。 图 货币面临的新环境 货币扩张 经济改善 需求上升 通胀提高 货币中性 货币、经济“两张皮” 经济、金融“双周期” 10 中国价格形势的新变化始于2014 图 中国消费品和工业品价格走势的变化（上年=100）  过往通胀年份，CPI通常是和PPI（工业品价格）同步的，即使进程不同步，但趋势相同。  2014年，“底部徘徊”阶段开始，在价格领域的反应就是价格走势呈现结构分化态势。 数据来源：Wind、上海证券研究所 9