中芯国际深度研究报告：晶圆制造龙头，领航国产芯片新征程

[Table_Stock] 中芯国际（688981） 证券研究报告 公司深度 晶圆制造龙头，领航国产芯片新征程 ——中芯国际深度研究报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 国内IC制造领军企业，服务范围全球化布局。中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，其晶圆代工及技术服务涵盖8英寸及12英寸系列。此外中芯与世界级IC设计、标准单元库、EDA工具提供商、晶圆封测厂商、材料供应商等上下游企业均建立紧密合作，目前已在美国、欧洲、日本、中国台湾等地设立多处营销办事处，全球化布局开启。 增收增利能力稳定向好，股权受多方青睐。业绩发展方面，随着行业复苏初现端倪，人工智能、工业自动化和智能汽车领域边际改善有望拉动需求侧高增，中芯有望迎来高增长发展新阶段；股权架构方面，大陆产业基金等大型资本对中芯有较强偏好，公司股权持有人呈现多样化特征。 半导体具备三大行业特性，助力中芯可观发展。1）高壁垒：技术&资本&客户壁垒铸就产业坚实护城河，晶圆制造的工艺复杂性与下游应用领域增加同样显著催化行业发展；2）快成长：自晶体管与集成电路问世不过几十年时间，产业规模高速上行，“国产芯”与“国际芯”规模扩张基本同频，未来伴随海外封锁加剧，国产替代逻辑助推大陆厂商稳增长局面形成；3）商业模式迎合发展需求：中芯采用Foundry模式，专业分工确保企业效能最大化，而“先进制程”为芯片企业的主要升级赛道，中芯发展未来可期。 两大优势奠定公司α，规模经济与技术优势同在。1）产能方面，公司产能爬坡稳步推进，晶圆产线全国化分布，资本开支加速投入；2）技术方面，汇集逻辑电路集成平台、特色工艺技术平台和配套服务三大 亮点，技术创新与时俱进，科技成果与产业应用深度耦合。 ◼ 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。预计中芯国际 2025-2027 年营业收入为 706.52 亿元、786.39 亿元、875.84 亿元，同比增长 22.24%、11.30%、11.38%；同期归母净利润为 56.82 亿元、68.46 亿元、78.22 亿元，同比增长 53.62%、20.49%、14.25%。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 国内外行业竞争压力； AI 大模型发展不及预期；国际格局变动、贸易 摩擦加剧风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 57796 70652 78639 87584 年增长率 27.7% 22.2% 11.3% 11.4% 归母净利润 3699 5682 6846 7822 年增长率 -23.3% 53.6% 20.5% 14.2% 每股收益（元） 0.46 0.71 0.86 0.98 市盈率（X） 198.20 129.02 107.08 93.72 [Table_Industry] 行业: 通信 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC 编号: S0870523040005 联系人: 杨昕东 SAC 编号: S0870123090008 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 91.35 12mth A 股价格区间（元） 41.03-104.98 总股本（百万股） 7,985.65 无限售 A 股/总股本 24.90% 流通市值（亿元） 7,294.89 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -11%10%31%51%72%92%113%134%154%04/2407/2409/2411/2402/2504/25中芯国际沪深3002025年04月21日公司深度 市净率（X） 4.95 4.51 4.35 4.18 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 04 月 17 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 世界一流晶圆制造企业，多维度实现可持续性发展 ................... 5 1.1 国内芯片制造领军企业，穿越周期实现坚毅成长 ............. 5 1.2 业绩扩容进展迅速，费用结构开启转变 ........................... 6 1.3 股权持有人多元化，管理人背景优异 ............................... 8 2 行业视角：三大行业特征助力中芯晶圆制造高速发展 .............. 10 2.1 行业特征一：高壁垒与高竞争并存，机遇与挑战相伴.... 10 2.2 行业特征二：半导体发展不过数十年，产业规模迅速膨胀 ............................................................................................. 12 2.3 行业特征三：Foundry 模式效率优先，制程迈进逻辑明确 ............................................................................................. 17 3 规模经济与技术优势并存，中芯国际α显著 ............................ 21 3.1 规模化生产逐步释放，产线投入趋于完善 ...................... 21 3.2 技术沉淀历久弥新，科技成果与产业深度耦合 .............. 24 4 盈利预测及投资建议 ................................................................. 25 5 风险提示 ................................................................................... 27 图 图 1：中芯国际全球部署示意图 ............................................. 5 图 2：中芯国际 A 股上市前发展进程 ..................................... 6 图 3：中芯国际营业收入情况概览 ......................................... 7 图 4：中芯国际归母净利润情况概览 ...................................... 7 图 5：公司分地域纵向营收情况一览 ...................................... 7 图 6：公司分地域横向营收情况一览（2024） ..