消费品零售行业：一次性卫生用品行业系列报告之一，消费渗透尚待提升，产品升级长期可期

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 h[table_research] 行业深度报告●消费品零售：一次性卫生用品 2021 年 07 月 18 日 [table_main] 行业点评报告模板 一次性卫生用品行业系列报告之一： 消费渗透尚待提升，产品升级长期可期 一次性卫生用品行业 推荐 首次深度覆盖 核心观点：  我国一次性卫生用品行业规模达到 1700 亿元，覆盖多类生活必需场景。行业内以女性、婴儿、成人失禁等吸收性卫生用品为主（占比 92%），棉柔巾、湿巾等非吸收性用品为辅；整体产业链成熟，上游原料供应充足，下游需求随着经济发展及居民购买力提升持续扩大；当前消费已经出现多元化细分、高端化升级趋势。 1）女性卫生用品行业渗透率饱和，发展趋于成熟，行业增长更多的依靠产品升级（从卫生巾到全棉材质、经期裤、卫生棉条等）带来价格驱动； 2）婴儿卫生用品借力微商、直播等新兴线上渠道可加速行业在低线城市与农村地区的渗透，同时三胎政策或可带来消费量规模的短期提升，产品售价提升来自于芯体性能、材质外观等方面的创新改良，国产品牌由于把握新渠道与新专利极具竞争力； 3）成人护理卫生用品行业中，随着老龄人口规模提升，消费观念改善，对于产品的接受度与渗透率有望出现大幅提升，消费量增长带动行业规模扩张； 4）非吸收性卫生用品短期受疫情催化消费者卫生安全意识提升，带来使用普及，同时行业内产品品类繁多，棉柔巾、湿巾等大单品细分赛道内产品间同质化严重，未来使用场景丰富，多元化的需求助力消费量不断提升，价格带逐步丰富； 5）一次性卫生用品行业发展的共性在于，初期靠渗透普及，消费量增长为主导；中期靠量价齐驱，卫生意识提升带来使用频次的增长，产品的基础型迭代出现差异化竞争；长久靠产品的创新变革以改善性能，搭配功能细化以满足多元需求，价格抬升成为主导；同时，伴随行业的发展，具有规模化和产品研发优势的公司市占率提升。 行业 20 年规模（亿元） 10-CAGR CR5 乐观规模预期（亿元） 女性卫生用品 703.39 12.92% 38.1% 2,300 婴儿卫生用品 890.67 7.14% 42.4% 2,122 成人失禁用品 51.21 24.46% 28.4% 211 非吸收性用品 109.20 15.35% 35.2% 364  配置建议：推荐细分赛道内，具有生产规模化优势、注重产品迭代升级的成熟代工企业与品牌商。  盈利预测： 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） 21E 22E 23E 21E 22E 23E 稳健医疗 300888.SZ 4.68 5.50 6.45 25 21 18 豪悦护理 605009.SH 3.87 4.78 6.09 18 15 12 百亚股份 003006.SZ 0.58 0.74 0.93 40 32 25 可靠护理 301009.SZ 0.96 1.27 1.70 31 24 18 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，截止 2021 年 07 月 14 日收盘价  风险提示：人口增长不及预期的风险；消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险; 原材料价格波动的风险。 分析师 李昂 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050001 行业数据 时间 2020.07.18 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%沪深300一次性卫生用品行业 行业深度报告/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、一次性卫生用品行业：千亿市场规模，国货迎来机遇 .................................................................................. 3 （一）2020 年一次性卫生用品行业总体规模突破 1700 亿元，产品针对多类生活必需场景 .............................................. 3 （二）行业产业链成熟，代工企业与品牌商共享行业红利 .................................................................................................... 5 （三）行业现状分析：消费升级与新兴消费渠道裂变带来发展机遇..................................................................................... 6 二、女性卫生用品行业: 行业进入成熟期，产品趋向高端化 .............................................................................. 10 （一）渗透率触顶导致消费量增长放缓，产品单价抬升驱动当前行业规模稳步增长 ....................................................... 10 （二）中日美市场对比：成熟市场内量价稳定，中国仍处于产品升级与提价的快车道中 ............................................... 13 （三）价量提升空间：消费者基数与人均使用量尚有延伸空间，但产品升级带来的价格增长或成为核心驱动 ........... 18 （四）市场规模预测：乐观预期零售市场规模可翻倍增长至 2300 亿元 ............................................................................. 21 三、婴儿卫生用品行业: 行业高速成长，新零售为国产新锐品牌赋能 ............................................................... 23 （一）下沉市场内渗透率与消费量增长带来行业增量，国产新兴品牌分流国际巨头市场份额 ....................................... 23 （二）中日美市场对比：成熟市场的规模增长由价格驱动，高景气的中国市场由量向价转移 ....................................... 26 （三）价量提升空间：低线城市渗透率与全市场人均消费量均有望继续增长，长期依靠消费升级的价格提升 ........... 31 （四）市场规模预测：乐观预期零售市场规模或可增长至 2100 亿元 ....