港股互联网专题策略：否去泰来终可待，低位布局胜率升

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 11 月 22 日 分析师： 李浩 Tel： 021-53686178 E-mail： lihao@shzq.com SAC 编号： S0870521100004 研究助理： 倪格悦 Tel： 021-53686132 E-mail： nigeyue@shzq.com SAC 编号： S0870121040009 最近 6 个月恒生指数表现 相关报告： 否去泰来终可待，低位布局胜率升 ——港股互联网专题策略  主要观点  全球疫情趋于常态，离岸市场消化宏观预期。收紧流动性预期、恒大债务危机、限产限电、原材料价格上涨以及对监管的忧虑等负面因素前期都已在港股层面有所反映，港股经历过去数月抛售后，后期风险偏好或将回升。  互联网行业触底企稳，震荡隐含入场良机。对比 A 股与 H 股的估值水平，目前港股市场整体处于被相对低估的状态，配置性价比较高。阿里巴巴和腾讯控股估值均处于 5 年内低点。中长期结合互联网龙头企业自身成长性与其在数字化浪中难以撼动的角色位置，我们倾向于现阶段估值存在一定低估，底部基本确认，上限则“不止于此”。  时代赋能万物互联，元宇宙助力想象空间。在我国数字经济快速增长趋势不变的背景下，前有强监管扶正业态，后有十四五规划全面扶持数字产业发展，行业高景气度将持续；热点概念元宇宙正处于“编织故事、描绘蓝图”的阶段，充裕的市场想象空间会让热度在短期内持续，拥有游戏业务的互联网头部公司如腾讯、网易将占据先天优势。  投资策略 基于我们对明年经济将逐渐回归常态的假设，在全球疫情常态化趋势下，非常态的供需错配或将得到明显好转，相应利润分配也将从扭曲走向均衡，核心要素通胀或有望逐步回落到较为温和的水平。我们倾向于港股市场前期已通过充分下落消化预期，进入磨底阶段亟待蓄力回升。市场已经明确的一点是，互联网行业监管宽松的昨天已经结束，反垄断+强监管的时代已经到来，从长期看将助力行业迎来健康新业态，真正具有创新硬实力、勇于变革的互联网企业核心竞争力不变，前景将助力行业百花齐放。我们认为，虽然目海外经济恢复的“速”和互联网监管的“度”尚未完全明朗，低位震荡风险依然存在，但投资情绪的巨大缺失已在前期得到较好的修复，港股互联网基于其低估值、高成长、大空间、足想象仍然具有长期投资价值，优质头部企业未来有望估值盈利双升。建议适度关注国内港股 ETF 基金，如中证港股通互联网 ETF（159792），忽略噪声逢低布局，提高胜率。 证券研究报告 策略研究 专题研究 专题研究 请务必阅读尾页重要声明  风险提示 全球疫情反复超预期；海外流动性收紧超预期；海外市场波动加剧；宏观经济修复不达预期；行业监管超预期 qRtMnNpNmPnOmMmMnRmRmO7NaO9PpNqQoMnMkPnMrQkPnPnP6MnMqPuOqRnNvPmPyR 专题研究 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、全球疫情趋于常态，离岸市场消化宏观预期 ............................. 3 1.1 美联储 Taper“靴子”终落地，削减港股市场不确定性 ............. 5 1.2 国内维持稳健政策，流动性合理充裕利好未来资金流入 .......... 6 1.3 全球供需有望平衡，高通胀拖累业绩副作用或逐步消散 .......... 7 二、 互联网行业触底企稳，震荡隐含入场良机 ............................. 10 2.1 “反垄断+强监管”时代，市场预期逐步回位 ............................... 10 2.2 指数估值位于低点，相比 A 股更具性价比 ............................... 12 2.3 头部互联网企业估值低位，高成长性书写上行空间 ................. 14 2.4 港股市场相对低估，南向资金保持方向 .................................... 15 三、时代赋能万物互联，元宇宙助力想象空间 ............................... 17 3.1 强监管规范行业健康发展，是波动也是机遇 ............................ 17 3.2 政策支持基调未改，行业未来空间广阔 .................................... 18 3.3 概念成就未来风口，巨头争纷布局元宇宙 ................................ 19 四、投资策略 ....................................................................................... 21 五、风险提示 ....................................................................................... 22 专题研究 请务必阅读尾页重要声明 4 图表目录 图 1 美国当前核心 PCE 与其央行目标 2%相差较大............... 5 图 2 港股平均市盈率与 10 年期美债收益率呈现一定正相关 5 图 3 国内流动性充裕的情况下，香港证券账户资本净流入呈现放大的正相关关系 ............................................................. 7 图 4 经济按下重启键后，海外主要经济体物价大幅上涨 ...... 7 图 5 2021 年 Q3 为美国大规模补助发放尾端，需求端持续旺盛 ............................................................................................. 8 图 6 美国个人储蓄总量 Q1 开始下行，当前总量仍高于疫情前水平 ..................................................................................... 8 图 7 恒生科技指数回吐 2021 年 2 月前宽松环境涨幅 .......... 12 图 8 互联网指数跌幅 31.28%，期间最大回撤 44.75% .......... 12 图 9 10 月恒生资讯科技业成交居首，交易占比达 30.38% .. 12 图 10 10 月港股通资讯科技业净流入 131.76 亿元，连续两月净买入 ........................................................................