美国加息对中美股市影响专题：美国加息，A股如何

证券研究报告 宏观专题 美国加息，A 股如何 ——美国加息对中美股市影响专题 [Table_Industry] 日期: 2022 年 2 月 14 日 [Table_Summary]  主要观点 美国的通胀与加息 美国通胀的高企实际上不是源于货币因素。长期的量化宽松及疫情期间的“大放水”，并没有引起通胀长期走势基础改变。美国高通胀基础之一是其移民政策变化。海外源源不断的劳动力进入，广大发展中国家数量庞大的留学生，实质上也成为其劳动力构成的重要源泉。然而近几年，美国移民和签证政策，实质上起了持续收紧海外劳力输入口子的作用。美国低通胀环境，还有赖于全球化的持续推进。当前美国政策和思想层面，出现了一股逆全球化的思潮，这实际上对美国通胀的持续高企，也有着基础性的影响。 持续加息将冲击美股 美股牛市要能持续，必须维持低利率、去股权化延续及延续全球领先的信息产业优势。其中，从上市公司家数变化看，去股权化趋势在2015年后就已趋衰弱；信息产业优势面临中国等竞争，已需靠政府干预才能保持。因此，美股未来能否避免“高处不胜寒”，主要看低利率能否维持。 中美差异，A 股回暖态势形成 鉴于中美间经济金融形势差异，中美货币政策差异将形成中美股市间的差异走势：美股因利率上升而股指估值中枢大幅下移，中国则正好相反，因此美股下跌和 A 股回暖态势形成。 首先，美国加息次数和力度或低于市场预期；其次加息对资本市场等金融资产价格的压制作用是明显和确定的，从而产生资金挤出效应，因此新兴市场尤其是中国必定迎来资金流入，利好 A 股；当前通胀症结显然在供给端，而非需求过旺，因此加息是药不对症；中国降息带来资金价格下降趋势下，资本市场回暖趋势是确立的。我们认为今年大宗或面临超预期下降格局，国内 PPI 下降带来的工业经济效益改善、疫情改善带来的管控放松、应用场景生态系统（即元宇宙）发展都给市场带来更多的机会；人民币汇率基预计年内汇率会在 6.3-6.45间窄幅波动，这对航司、炼化企业是有利的。  风险提示 疫情风险；政策转向 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《变动年代 变化机会》 ——2022 年 01 月 06 日 《共同富裕如何演绎市场繁荣》 ——2021 年 10 月 27 日 《滞胀忧虑难长存》 ——2021 年 10 月 14 日 宏观专题 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 美国货币政策退出：加息 VS 缩表.............................................. 3 1.1 市场加息预期升级 ............................................................ 3 1.2 美国流动性调节 ................................................................ 3 1.3 美国货币政策或转向 YCC ................................................ 5 2 美国通胀与加息 .......................................................................... 6 2.1 美国通胀持续的非货币性 ................................................. 6 2.2 美国加息不改其通胀趋势 ................................................. 8 3 加息进程仍依赖经济前景 ........................................................... 9 3.1 经济复苏伴随潜在风险 ..................................................... 9 3.2 加息进程未定.................................................................. 10 4 持续加息将冲击美股 ................................................................. 10 4.1 资金价格下移，美股翻倍 ............................................... 11 4.2 市场规模收缩+信息产业领先带动美股上行 .................... 12 4.3 美股上涨基础趋弱 .......................................................... 13 5 中美差异，A 股回暖态势形成 .................................................. 13 6 风险提示： ............................................................................... 14 图 图 1 美国资产负债表结构变化（占比：%） ......................... 3 图 2 中美货币乘数变化（%） ................................................ 4 图 3 美国 M2 与货币乘数（右轴）（%） ................................ 5 图 4 金融危机后美联储货币政策的操作历史（百万美元） ... 6 图 5 美国通胀高企（%） ...................................................... 7 图 6 通胀与美元（右轴）走势（月，%） .............................. 7 图 7 美国境外劳动力准入情况（人数） ................................ 8 图 8 美国境外分区域劳动力准入情况（人数） ..................... 8 图 9 美国薪资水平持续上涨（%） ...................................... 10 图 10 美国三大股指的变化（月） ....................................... 11 图 11 美国国债收益率（%） .....