非银金融行业：非银板块持续低估，继续关注估值修复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 非银板块持续低估，继续关注估值修复 证券业跟踪 本周证券 II（中信）指数-3.59%，跑输沪深 300 指数及非银行金融（中信）指数。 1.本周政策和数据跟踪 事件：国务院发布关于落实《政府工作报告》重点工作分工的意见，再提加大稳健的货币政策实施力度。2022 年 3 月 25 日国务院就十三届全国人大五次会议通过的《政府工作报告》确定的重点工作提出分工意见，宏观政策方面再提要加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持，由央行牵头，年内持续扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定等，此外还对保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定、疏通货币政策传导机制、普惠金融、降低实际贷款利率等方面提出工作分工要求。 点评：全国两会发布的《政府工作报告》及国务院发布的分工意见均强调了要加大稳健的货币政策实施力度，加以此前央行副行长表示要开大货币政策工具箱，保持总量稳定，避免信贷塌方等，在经济需求、供给及预期三重转弱的背景下稳增长的经济目标意味着货币政策易松难紧，2022 年市场流动性环境或保持边际宽松，利好二级市场交投活跃，为券商经纪及做市业务营造良好的运营环境。 事件：央行金融科技委员会召开会议研究部署 2022 年重点工作。2022 年 3 月 23 日央行发布消息，近日金融科技委员会召开会议，总结 2021 年工作，研究部署 2022 年重点任务。会议强调，2022 年要贯彻“十四五”规划纲要，多措并举推动《金融科技（FinTech）发展规划（2022—2025 年）》落地实施，高质量推进金融数字化转型：如开展金融数字化转型提升工程，构建金融数字化能力成熟度评估体系和优秀实践案例库，推动金融数字化转型从多点突破迈入深化发展新阶段；引导从业机构落实伦理治理主体责任，切实维护消费者合法权益；深化运用金融科技创新监管工具，研究建立智能算法信息披露、风险评估等规则机制；合理应用数字技术健全数字普惠金融服务体系；以及强化数字化监管能力建设等。 维持评级 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 发布日期： 2022 年 03 月 28 日 市场表现 相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%2020/12/142021/1/142021/2/142021/3/142021/4/142021/5/142021/6/142021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/14非银金融上证指数非银金融 股票报告网 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 点评：央行金融科技委员会及此前 1 月发布的《金融科技发展规划（2022-2025 年）》对未来金融数字化转型的总体思路、发展目标、重点任务和实施保障等方面提出具体要求，金融机构数字化转型进程加速，在此过程中，平台化、生态化模式运营以及实现了从产品销售为导向，以业务为中心到客户需求为中心模式转型的金融机构或将取得先发优势，如何在合规的前提下以数字化平台赋能并以客户需求为中心，实现 KPI 考核及营销运营、部门协同体系的重塑是未来金融机构数字化转型的关键。 香港交易所核心数据跟踪：22 年 3 月至 25 日：香港市值本周环比基本持平，整体成交较上周有所回落，期货保持高增，趋势向好。具体来看：1）现货市场：ADT 为 1843 亿港元，同比-7.1%，环比+41.4%；南向 ADT环比+53.5%，同比-6.2%；北向 ADT 环比+16.2%，同比-2.6%；香港主板股票市值截止 3 月 25 日为 38 万亿港元，较 2021 年 12 月底下降 10%，环比基本持平；2）衍生品市场：期货 ADV 为 73.4 万张，同比+50%，环比+44%；期权 ADV 为 91.1 万张，同比+5.5%，环比+32.8%；MSCI A50 日成交 2.68 万张，环比 2 月继续增长 13.8%，影响力不断扩大。 2.本周投资观点 券商估值位于历史低点，持续关注综合性头部券商的新业务开展情况。当前券商整体估值位于历史低位，截至 2022 年 2 月 25 日证券 II(中信)市净率为 1.3 倍，处于 2016 年 10 月以来的 11%分位，但 2021 年券商年度业绩表现兴旺如火，截至 2022 年 3 月 26 日已有 10 家券商发布业绩预告，22 家券商发布业绩快报，22 家发布业绩快报的券商营收同比平均增加 22.5%，净利润同比平均增加 46.3%，所有发布业绩快报的券商营收均实现正增长，除华西证券外所有发布业绩快报的券商同样实现净利润净增加，主要业绩增量来源于经纪/资管业务及信用减值规模压降，头部券商中的中信证券业绩表现十分亮眼，营收及净利润分别同比+40.8%/54.2%，财富管理代表券商东方证券同样取得较好业绩，营收及净利润分别同比+5.4%/97.3%。展望 2022 年，在经济稳增长压力下流动性环境或保持相对宽松、全面注册制改革、以及居民养老及财富管理需求持续提升下居民财富持续入市的三大背景下上市券商经纪&做市/投行/资管&财富管理业绩增长空间巨大，券商估值修复指日可期。 证券业核心数据跟踪：本周股票市场日均成交额环比回落，交投活跃度下降，两融余额环比略增。（1）流动性：3 月 25 日，7 天银行间质押式回购利率为 2.8835%，较上周五+70.09bp；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.2160%，较上周五+15.44bp。（2）经纪业务：3 月 21 日至 3 月 25 日，两市股票日均成交额 9540.45 亿元，环比-14.28%，占股票流通市值的 1.43%，环比-27.79bp。（3）信用业务：（1）融资融券：截至 3 月 24 日，两融余额 16854.84 亿元，较上周末+0.37%，占 A 股流通市值 2.51%；（2）股票质押：截至 3 月 18 日，场内外股票质押总市值为 36198.20 亿元，较前周末-1.60%。（4）投资银行：1 月 1 日至 3 月 25 日，IPO 承销金额为 1712.34亿元，占去年完成总量的 31.55%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为 2292.94 亿元，占去年完成总量的17.98%；券商所做的债券承销金额为 20158.31 亿元，占去年完成总量的 18.28%。（5）资管业务：截至 2022年 1 月末，券商私募资产管理规模 7.69 万亿元（不含大集合产品规模），较年初+3.20%。截至 2021 年 12 月末，单一资产管理计划规模为 4.04 万亿元，较上年末-31.76%；集合资产管理计划规模为 3.65 万亿元（含大集合产品规模），较上年末+74.