爱奇艺(IQ.US)2022Q1业绩前瞻：广告业务承压，关注运营效率提升

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司简评 媒体与娱乐 爱奇艺 2022Q1 业绩前瞻：广告业务承压，关注运营效率提升 2022Q1 业绩前瞻：我们预计公司 2022Q1 总收入为 72.33 亿元，同比-9.2%，经营亏损为 2.38 亿元，经营亏损率为 3.2%，归母净亏损为 55.45 亿元，亏损率为-7.7%，同比收窄 8.2pcts。分板块来看，我们预计会员服务收入将同比+0.9%至 43.5 亿元；在线广告业务同比-25.9%至 14.2 亿元；内容分发业务同比-13.6%至 6.73 亿元；其他业务同比-18%至 7.88 亿元。 会员订阅数稳定，订阅服务货币化能力提升。订阅会员数上，我们预计将有所回升，22Q1 为 9991 万，回到相对理想状态，主要系一季度有头部剧集《人世间》、《猎罪图鉴》、《心居》等上线，根据云合数据，22Q1 爱奇艺剧集正片有效播放量 283 亿次，居视频平台首位。在付费层面，预计季度 ARM 将同比提升 4.5%至 44.78 元。公司在继 20Q4第一次提价后，在 21 年 12 月进行第二次提价，两次提价将在后续持续拉动 ARM，提高业务的货币化能力。行业竞争后半场，平台内容质量与差异化竞争或成驱动会员收入增长重要动力 受到经济下行以及消费疲软，广告业务承压。22Q1 我们预计在线广告服务收入 14.2 亿元，同比下降 25.9%，主要受到疫情以及经济政策的影响，广告主削减预算，投放更为审慎。此外，监管侧对于“饭圈”的整治以及综艺真人秀管理逐步趋严，对公司综艺上线量和招商带来冲击。内容分发业务收入预计同比-13.6%至 6.73 亿元，主要系内容端产出下滑所致。 头部剧集上线节奏良好，22 年内容储备丰富。一季度上线《人世间》《假日暖洋洋 2》《心居》等，其中独播剧集《人世间》2022 年 1 月末上线后表现亮眼，根据云合数据，该剧 2 月正片有效播放达 17 亿，位居当月第一。展望二季度，目前已上线《亲爱的小孩》、《风起陇西》、《特战荣耀》《祝卿好》等，22 年全年 IP 剧储备丰富。 关注运营效率的提升，目标 2022 年实现盈亏平衡：公司正进行人员及组织架构的优化，同时自制内容战略的推进、精细化运营策略也将驱动内容成本逐步改善。我们预计公司 22Q1 内容成本有望降至 44.48亿元，收入占比同比下降 4.5pcts。公司保持降本增效战略不变，费用端环比改善，预计公司 22Q1 销售、行政及一般费用率/研发费用率分别为 13.1%/6.5%。营收与成本端维持稳定，预计在订阅费用提升下，公司今年有望在季度和全年实现运营层面的盈亏平衡。 风险提示：订阅会员数量和收入下降风险；短视频平台竞争挤压风险 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn 18811432273 SAC 执证编号：S1440519080005 SFC 中央编号：BOS358 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn 15000106325 SAC 执证编号：S1440521100004 发布日期： 2022 年 05 月 17 日 当前股价： 2.97 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -27.91/-20.63 -32.96/-13.67 -77.35/-48.53 12 月最高/最低价（美元） 16.13/1.86 总股本（万股） 272,236.15 流通股本（万股） - 总市值（亿美元） 80.85 流通市值（亿美元） - 近 3 月日均成交量（万股） 2,620.85 主要股东 TOBAM 0.04% 股价表现 相关研究报告 22.03.02 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 爱 奇 艺(IQ):2021Q4 及年报点评：亏损持续收窄，会员订阅费用上涨有望拉动公司进入运营层面盈亏平衡 21.11.18 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 爱 奇 艺(IQ):2021Q3 财报点评：阶段性内容供给匮乏带来用户增长停滞，广告业务短期承压-84%-34%16%66%2021/5/172021/6/172021/7/172021/8/172021/9/172021/10/172021/11/172021/12/172022/1/172022/2/172022/3/172022/4/17爱奇艺恒生指数爱奇艺(IQ) 股票报告网 1 美股公司简评报告 爱奇艺 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 爱奇艺 2021 年至今已播知名 IP 剧 上线时间 剧名 上线时间 剧名 2021/3/8 《司藤》 2022/1/9 《超越》 2021/3/11 《你是我的城池营垒》 2022/1/18 《特战行动》 2021/4/8 《良辰美景好时光》 2022/3/6 《大约是爱 2》 2021/4/15 《骊歌行》 2022/3/15 《爱拼会赢》 2021/6/21 《海上繁花》 2022/3/16 《影帝的公主》 2021/7/19 《我是真的爱你》 2022/3/27 《追爱家族》 2021/9/9 《光芒》 2022/4/5 《特战荣耀》 2021/10/21 《突围》 2021/10/17 《嘉南传》 2021/12/9 《卿卿我心》 2021/12/30 《赖猫的狮子倒影》 2021/12/9 《我是岁月你是星辰》 2022/02/03 《老闺蜜》 2021/12/21 《输赢》 2022/02/07 《假日暖洋洋 2》 2021/12/29 《勇敢的心 2》 2022/03/06 《猎罪图鉴》 资料来源：骨朵数据，中信建投 图表2： 爱奇艺 2022 年待播知名 IP 剧 五月上线剧 《救了一万次的你》 《杠杆》 《对决》 《纵有疾风起》 《你好我的东北女友》 《二进制恋爱》 《超时空大玩家》 暂定 2022 年 《大考》 《暗夜行者》 《长风渡》 《幻乐森林》 《仙剑奇侠传 4》 《花戎》 《狐妖小红娘》 《超时空罗曼史》 《宁安如梦》 《漫影寻踪》 《天才基本法》 《大江大河 3》 《野蛮生长》 《唐人街探案 2》 《归路》 《人生若如初见》 《云襄传》 《大河之水》 《七时吉祥》 《双食记》 《苍蓝诀》 资料来源：2022 爱奇艺世界大会片单，中信建投 股票报告网 2 美股公司简评报告 爱奇艺 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 孙晓磊：海外研究首席分析师，北京航空航天大学硕士，游戏产业和金融业 6 年复合从业经历，专注于互联网研究，对腾讯、网易、阿里、美团、阅文等互联网巨头有较为深入的理解。 2019 年新财富港股及海外最佳研究团队入围，2020 年、2021 年新财富港股及海外最佳研究团队第五名。 崔世峰：海外研究联席首席分析师，南京大学硕士，5 年买方及卖方复合从业经历，专注于互联网龙头公司研究，所在卖方团