证券行业2022年中期策略：把握左侧布局机会，关注两大投资主线

把握左侧布局机会，关注两大投资主线——证券行业2022年中期策略分析师：张智珑证书编号：S0500521120002Tel：021-50295363Email：zzl6599@xcsc.com2022年06月◼ 估值处于历史低位，板块配置价值凸显，关注两大投资主线。当前券商指数PB处于近十年的9%分位，叠加流动性宽松和行业政策催化，板块继续大幅下跌空间有限，具备配置价值。此外，券商板块的beta属性在逐渐减弱，布局应更加关注alpha属性。◼ 投资主线一：短期波动不改财富管理发展趋势。虽然今年以来市场下跌对财富管理业务产生一定压力，代销金融产品承压，但是在资管新规、房住不炒和无风险利率下行的长期趋势下，我国居民财富向标准化的金融资产转移是大势所趋，金融资产配置占比较发达国家仍有较大提升空间。未来，券商财富管理业务将受益于买方投顾转型及公募基金行业的快速发展。◼ 投资主线二：场外衍生品业务快速发展，头部券商优势明显。资本市场机构化进程加快，以场外衍生品业务为代表的机构业务快速发展，一方面驱动了券商杠杆率和ROE提升，资金利用效率提高。头部券商具备牌照和资金优势，行业集中度较高。另一方面，头部券商通过场外衍生品业务等方式推动自营业务去方向化，从而进一步降低业绩波动性，有望在震荡市或市场下行期间展现更稳定的盈利能力。◼ 评级：维持证券行业“增持”评级。◼ 风险提示：宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险。2核心观点目录一、业绩回顾二、业务分析三、投资策略3四、投资建议及风险提示一、业绩回顾：2021年业绩增长稳健，2022Q1大幅下滑45图1 2021年证券行业营收及净利润（亿元）资料来源：证券业协会，湘财证券研究所图2 22Q1上市券商营业收入（百万元）资料来源：Wind，湘财证券研究所图3 22Q1上市券商归母净利润（百万元）资料来源：Wind，湘财证券研究所-100-5005010015020001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020112012201320142015201620172018201920202021营业收入净利润营收 YoY净利润 YoY0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000202020212021Q12022Q1+22%-30%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000202020212021Q12022Q1+30%-46%1.1 业绩情况：2021年业绩增长稳健，2022Q1大幅下滑◼ 2021年证券行业营业收入和净利润分别同比+12%、+21%。41家上市券商2021年营业收入和归母净利润分别同比+22%、+30%。◼ 2022Q1上市券商业绩大幅下滑。41家上市券商2022Q1实现营业收入963亿元，同比下降30%，实现归母净利润229亿元，同比下降46%。6图4 证券行业ROE、ROA资料来源：证券业协会，湘财证券研究所图5 证券行业杠杆率资料来源：证券业协会，湘财证券研究所图6 上市券商ROE（未年化，%）资料来源：Wind，湘财证券研究所图7 上市券商杠杆率（剔除客户资金）资料来源：Wind，湘财证券研究所2.0%7.8%0%5%10%15%20%25%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021ROAROE1.6 2.7 3.4 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.50200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021杠杆率杠杆率（剔除客户资金）8.34 9.54 2.24 1.07 012345678910202020212021Q12022Q13.64 3.86 4.03 4.05 3.403.503.603.703.803.904.004.102019202020212022Q11.2 盈利能力：2021年行业ROE和杠杆率稳步提升，22Q1杠杆率小幅上升7图8 上市券商业绩情况（亿元，%）资料来源：Wind，湘财证券研究所单位：百万元营业收入YoY归母净利润YoYROE杠杆率中信证券15,216-7%5,2291%2.264.56国泰君安8,150-26%2,519-43%1.754.38华泰证券7,244-18%2,214-33%1.414.59中金公司5,071-15%1,660-11%2.016.44中国银河7,337-3%1,555-22%1.644.50中信建投6,33232%1,542-10%2.104.13海通证券4,131-63%1,500-59%0.923.86招商证券3,696-38%1,490-43%1.364.59广发证券4,774-43%1,303-49%1.224.03申万宏源4,830-44%1,071-56%1.125.47国信证券2,976-30%767-54%0.703.24光大证券2,181-34%666-4%1.112.92方正证券1,668-19%477-46%1.153.15浙商证券3,133-4%323-23%1.353.71中银证券700-4%240-8%1.522.28东方证券3,126-40%228-81%0.293.42中泰证券1,852-24%220-67%0.624.49国联证券63635%18920%1.143.74财通证券651-51%157-65%0.623.48兴业证券1,688-69%156-87%0.384.03华林证券329-9%148-19%2.343.42南京证券393-20%125-29%0.762.35国金证券912-40%124-74%0.513.11东吴证券1,338-23%114-73%0.313.25华安证券523-15%106-40%0.542.97财达证券350-30%77-63%0.692.97第一创业53246%72422%0.502.60山西证券474-9%65-52%0.383.77国海证券663-38%52-70%0.283.42长江证券843-57%47-93%0.164.11东兴证券708-20%30-88%0.113.47中原证券388-64%18-85%0.133.07太平洋24794%998%0.101.30西部证券998-20%-17-106%-0.062.67长城证券624-56%-78-126%-0.403.73天风证券365-46%-84-195%-0.343.56国元证券583-37%-120-136%-0.373.10西南证券39-95%-128-152%-0.512.80华西证券439-54%-170-153%-0.763.04东北证券799-38%-259-177%-1.453.57红塔证券-673-141%-718-407%-3.142.01合计96,268-30%22,921-46%1.074.05◼ 2022Q1净利润规模排名前10的券