食品饮料行业中报总结：不畏浮云遮望眼，预期底部，复苏可期

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page1] 行业深度 [table_subject] 2022 年 9 月 5 日 食品饮料 证券研究报告—行业深度 食品饮料中报总结：不畏浮云遮望眼 ——预期底部，复苏可期 [table_date] [Table_Author] 首席证券分析师：丰毅 执业证书编号：S0630522030001 电话：021-20333241 邮箱：fengyi@longone.com.cn 证券分析师：赵从栋 执业证书编号：S0630520020001 邮箱：zhaocd@longone.com.cn 证券分析师：任晓帆 执业证书编号：S0630522070001 电话：021-20333619 邮箱：rxf@longone.com.cn 联系人：梁帅奇 电话：021-20333360 邮箱：lsqi@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 东海行业研究类模板 ◎投资要点： 白酒行业：疫情影响有限，底部已过，高端、部分地产酒超预期 Q2 受疫情影响白酒公司收入、利润增速环比回落但仍上双，且产量恢复正增长，再次显示出白酒行业抵抗风险的能力。○1 仍处铺货期的全国化次高端影响最为明显，也是疫后弹性最大品种；○2 以古井贡、洋河为首的地产酒龙头表现出更强的韧性和成长型，进可攻省外次高端、高端，退可守基地市场，动销复苏强劲，且业绩存弹性；○3 茅台通过 i 茅台、茅台 1935 实现确定性增量，五粮液、国窖批价受到一定影响，但业绩整体稳健。我们认为，行业基本面底部已过，进入“双节”备货期，疫情成为最核心变量。主抓确定性标的。 ◆白酒规模以上企业：○1 业绩：2022H1 规上白酒销售收增速 16.51%，利润额增速为 34.64%，产品结构升级仍是行业主旋律。○2 产量：结束三年的负增长，同比增长 0.42%，景气回升。 ◆整体业绩：收入端增速略有放缓，分化加剧，高端酒和地产酒龙头表现亮眼。○1 整体板块：2021Q2 营收、净利润分别增长 10.60%（环比-8.89pct)、 13.04%（环比-13.29pct）。受疫情影响 Q2 营收增速环比下降，同时 Q2 季度利润增速与收入增速剪刀差较 Q1 有显著收窄，疫情之下消费升级趋势暂缓。○2 分公司看，营收端，12 家核心白酒企业上半年营收增速均保持正增长。但受疫情影响，各公司二季度与一季度相比除古井贡酒外增速悉数回落，次高端白酒降幅最大。净利润端，二季度归母净利润增速回落且大于营收回落幅度，部分次高端和全国化发力期酒企二季度归母净利润出现负增长。 ◆盈利能力：同比改善，Q2 受疫情影响环比回落。○1 毛利率同比提升，但 Q2 环比小幅回落。2022H1 白酒板块整体毛利率 79.74%，同比+0.21pct，环比-0.70pct，结束了连续三个季度毛利率环比上行趋势。○2 费用率同比下行，但 Q2 销售费用率上涨导致销售期间费用率提升。2022H1 白酒板块销售期间费用率为 16.10%，同比-1.57pct，环比+1.55pct，其中 Q2 销售费用率环比+2.93pct。○3 净利率同比提升，但 Q2 受疫情影响费用率提升有所下滑。2022H1白酒板块净利率为 37.88%，同比+1.64pct，环比-1.60pct，Q2 板块净利率环比-4.16pct。 ◆其他核心指标：合同负债总体稳定，经营性现金流增速放缓。○1 合同负债整体表现稳定。2022H1 合同负债同比增长 4.89%,环比下降 5.37%，其中地产酒龙头蓄水池能力较强。○2 经营活动现金流净额转正，但仍低于往年同期。2022H1 经营活动现金流净额同比下降 71.33%，主要系贵州茅台因财务子公司存款减少等原因导致。○3 销售收现比例略低于 1，但 Q2 好转。2022H1 销售收现比为 0.95，环比提升 0.14。 啤酒行业：高端化趋势延续，龙头表现超预期。 啤酒板块上半年整体呈现两头强，中间弱的态势，疫情影响拖累同比表现。核心公司吨酒价均保持 5%-7%增速，行业整体销量同比下滑 2%，高端化背景-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%食品饮料沪深300[table_invest] 行业走势图 相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page1] 行业深度 下产品结构改善与提价为增长主因。 ◆整体业绩：收入端价增成增长主因，疫情拖累同比表现。2022Q2 啤酒行业上市公司实现总营收 198.67 亿元，同比增长 6.88%，环比下滑 0.95%。实现归母净利润为 27.4 亿元，同比增长 15.97%，环比下滑 3.52%。①坚持高端化。中高端产品放量，占比稳步提升带动吨酒价上行。2022H1 华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒吨价分别为 3338、4040、4815 元/千升，同比+7.8%、+6.8% 、+4.5%，上行动能不减。②优化产品结构，资源向大单品进行倾斜，龙头企业大单品均保持高速增长。③疫情扰动，产销迅速修复。上半年啤酒产销呈现”V”型结构。疫情冲击线下消费场景，拖累上半年整体业绩表现。6 月份逐渐进入消费旺季，叠加疫情影响消退与气温偏高利好，产销快速回补，当月同比增长 6.4%，增速由负转正，上半年产量同比仅微降 2%。 ◆盈利能力：结构优化、高端发力、控费增效。2022Q2 上市公司毛利率达 42.11%，同比-4.00pct，环比+2.83pct、期间费率达 15.48%，同比-4.35pct，环比-3.70pct、净利率达 13.79%，同比+1.08pct，环比+4.98pct。①成本端，原材料冲高回落，压力减轻。上半年上游原材料除玻璃外均出现高开低走态势，成本压力得到释放。②控费提效，盈利回升。疫情期间，啤酒行业费用投入明显偏保守，减少市场推广和广告投放，销售费用明显回调，成为净利率提升主因。整体销售期间费用率处于近十年最低