2022年9月央行上调外汇风险准备金率点评：上调外汇风险准备金率 稳定外汇市场预期

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 [table_subject] 2022 年 09 月 27 日 证券研究报告—宏观简评 上调外汇风险准备金率 稳定外汇市场预期 ——2022 年 9 月央行上调外汇风险准备金率点评 [table_date] 分析日期 2022 年 09 月 27 日 [Table_Author] 证券分析师：李沛 执业证书编号：S0630520070001 电话：021-20333403 邮箱：lp@longone.com.cn 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002 电话：021-20333748 邮箱：hush@longone.com.cn [table_product] 《8 月杰克逊霍尔全球央行年会点评：杰克逊霍尔年会召开 鲍威尔释放鹰派信号》 《中国 7 月工业企业利润点评：企业利润增速转负 汽车及电力行业利润改善明显》 《中国 7 月经济数据点评：经济数据弱于预期 复苏斜率仍较缓》 《中国 7 月金融数据点评：货币供给继续走高 信贷社融远低于预期》 《中国 7 月外贸数据点评：出口增速超预期 贸易顺差进一步扩大》 《中国 6 月通胀数据点评：CPI 同比涨幅扩大 与 PPI 剪刀差或进一步收窄》 《6 月 FOMC 议息会议点评：美联储加息75bps 落地》 《中国 5 月经济数据点评：经济复苏斜率较缓 但仍好于预期》 《美国 5 月通胀数据点评：美国 CPI 超预期 加息节奏或加快》 《中国 4 月经济数据点评：疫情冲击显现 经济数据延续回落》 [table_main] 东海策略研究类模板 ◎ 投资要点： 事件：9 月 26 日央行发布，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自 2022 年 9 月 28 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0%上调至 20%。 外汇风险准备金制度于 2015 年“811”汇改后首次推出，属外汇市场逆周期调节工具，以维护美元兑人民币汇率于合理水平双向波动。金融机构外汇风险准备金计算公式：当月外汇风险准备金交存额=上月远期售汇签约额*外汇风险准备金率。除此之外，央行稳外汇工具箱还包括：调整外汇存款准备金率、收紧离岸人民币流动性和启动逆周期因子等。 远期售汇业务是银行对企业办理远期购汇业务中，对冲未来汇率风险的一种衍生工具。从作用机制上看，外汇风险准备金率由0%上调至 20%，使银行在办理代客远期售汇业务时，将所购外币的20%作为无息风险准备金计提给央行，这将增加银行的即期市场购汇成本，而这部分成本最终会转嫁到办理远期购汇的企业上，进而降低企业远期购汇积极性，相应降低银行即期市场购汇需求，缓和人民币即期汇率贬值压力。 回顾 2015 年和 2018 年，央行曾两次对外汇风险准备金率由0%上调至 20%，从背景看两次调节均发生于人民币汇率的贬值周期。1）2015 年的上调发生于“811”汇改后的人民币快速贬值后，短期内人民币汇率有所升值，但随后继续贬值。2）2018 年的上调则是发生于中美贸易摩擦背景下，我国出口回落带动下的人民币贬值周期。而 2017 年、2020 年出口高增带动的两轮人民币升值背景下，央行将外汇风险准备金率由 20%下调至 0%。 总体来看，外汇风险准备金率是央行为平抑外汇市场过度波动，稳定本币汇率的工具之一，但我们认为此次调节信号意义仍大于实质效果。复盘过去四轮外汇风险准备金率的调整，其实际干预程度表现为使得人民币升值或贬值的斜率更为平缓，中长期看汇率的走势还是取决于当时所处经济周期基本面的具体情况。2022 年以来人民币兑美元汇率贬值幅度超过 10%，但相对其他非美货币仍表现一定韧性。4 月和 9 月央行也分别宣布启动对外汇存款准备金率 1个和 2 个百分点的下调来稳定外汇市场预期。截至 9 月 26 日，美元兑离岸人民币汇率报收 7.1740 关口。考虑此前 9 月美联储议息会议加息落地 75bps，且点阵图大幅上调今明两年利率预测值，延续 8月杰克逊霍尔年会鹰派表态，致力于控制美国通胀。预计四季度在中美利差走扩及强美元周期下，后续人民币或仍存一定贬值压力。 风险提示。美国加息幅度超预期；美国通胀回落幅度不及预期；国内出口下行压力。 其他研究报告 [table_page] 宏观简评 图 1 (中美国债 10Y 收益率利差走阔，% ) 图 2 (美元指数及离岸人民币汇率) 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 0123452015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 6.26.46.66.87.07.27.480901001101202015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09美国:美元指数 美国:美元兑离岸人民币:收盘价 [table_page] 宏观简评 [table_userdescription] 分析师简介： 胡少华：博士，正高级研究员，东海证券研究所宏观策略分析师，2014年开始从事证券研究，曾从事期货研究3年，有多年企业和政府工作经验。 李沛：宏观策略分析师，4年证券研究经验。圣安德鲁斯大学金融硕士，四川大学经济学学士。 附注： 一、市场指数评级 看多——未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平——未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空——未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 二、行业指数评级 超配——未来6个月内行业指数相对强于上证指数