经济透视：中国10月CPI与PPI同比均明显回落

1 经济透视 中国 10 月 CPI 与 PPI 同比均明显回落 2022 年 11 月 9 日 分析员:姚少华博士 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk  中国 10 月份 CPI 同比涨幅由 9 月份的 2.8%回落至 2.1%，亦低于市场预期的 2.4%。按月来看，10 月份 CPI 环比上涨 0.1%，而 9 月份环比上涨 0.3%。10 月份 CPI 同比与环比均回落主要由于内需低迷对消费品与服务需求疲弱以及去年同期基数走高所致  10 月份 PPI 同比由 9 月份上涨 0.9%转为下跌 1.3%，略少于市场所预期的 1.5%的跌幅。10 月份PPI 同比为今年来新低，亦为 2020 年 12 月以来首次下跌。 按月来看，10 月份 PPI 环比上涨 0.2%，而 9 月份环比下跌 0.1%。10 月 PPI 同比出现放缓主要因为去年同期基数较高所影响， 10 月 PPI环比出现反弹主要因为部分行业需求有所回升以及国际大宗商品价格有所企稳所致  10 月份的 CPI 同比涨幅高于 PPI 达 3.4 个百分点，较 9 月 1.9 个百分点的幅度继续扩大，显示中下游企业的原材料等成本压力进一步减轻，企业的盈利状况或得到进一步改善。10 月剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心 CPI 通胀同比涨幅仅为 0.6%，环比涨幅仅为 0.1%，说明在新冠疫情冲击下内需仍然较疲弱  与欧美高通胀不同，中国的通胀仍维持温和态势，较低的通胀为货币与财政政策的宽松提供了空间。当前宏观政策的重点仍是稳增长，特别在当前疫情出现回升、出口增速出现回落以及房地产行业仍疲弱的情形下 中国 10 月份 CPI 同比涨幅由 9 月份的 2.8%1回落至 2.1%，亦低于市场预期的 2.4%（图 1）。整体食品价格继 9 月份同比上涨 8.8%后，10 月份上涨 7.0%，影响 CPI 上涨约 1.26 个百分点。而同期非食品价格则由 9 月份 1.5%的同比涨幅回撤至 1.1%，影响 CPI 上涨约 0.88 个百分点。按月来看，10 月份CPI 环比上涨 0.1%，而 9 月份环比上涨 0.3%。2022 年前 10 个月 CPI 平均同比上涨 2.0%。 10 月份 CPI 同比与环比均回落主要由于内需低迷对消费品与服务需求疲弱以及去年同期基数走高所致。从环比来看，10 月食品价格涨幅由 9 月的 1.9%回落至 0.1%，涨幅放缓了 1.8 个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.01 个百分点。食品分项来看，随着猪肉供应趋紧以及消费旺季来临，10 月猪肉价格环比上涨 9.4%，较 9 月 5.4%的涨幅扩大 4.0 个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.16 个百分点。同比来看，10月份猪肉价格上涨 51.8%，较 9 月份 36.0%的涨幅扩大 15.8 个百分点，拉动 CPI 同比上涨约 0.64 个百分点。尽管猪肉的价格出现上涨，但包括鲜菜与鲜果在内的大多数食品价格出现放缓，导致整体食品通胀出现回落。受鲜菜与鲜果大量上市，加之节后消费需求有所回落，鲜菜与鲜果价格均放缓。10 月鲜菜价格同比下跌 8.1%，环比下跌 4.5%，而 9 月均为上涨。10 月鲜果价格同比上升 12.6%，环比下跌 1.6%，均较 9 月涨幅为低。非食品分项来看，10 月交通通信价格同比上涨 3.1%，但环比下跌 0.4%， 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 2 主要因为交通工具用燃料同比上升 12.4%，但环比下跌 1.1%所致。细项来看，受国际油价下行影响，10月国内汽油和柴油价格环比分别下降 1.2%和 1.3%，同比涨幅亦较 9 月放缓。此外，10 月份教育文化娱乐和医疗保健价格同比分别上涨 1.2%和 0.5%。 图 1：中国 10 月份 CPI 与 PPI（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 10 月份 PPI 同比由 9 月份上涨 0.9%转为下跌 1.3%，略少于市场所预期的 1.5%的跌幅。10 月份 PPI 同比为今年来新低，亦为 2020 年 12 月以来首次下跌。10 月 PPI 同比出现放缓主要因为去年同期基数较高所影响，2021 年 10 月 PPI 同比上涨 13.5%，为去年的高点。10 月份生产资料价格同比由 9 月份上涨 0.6%转为下跌 2.5，影响 PPI 下降约 1.81 个百分点。10 月份 PPI 中的生活资料价格同比上涨 2.2%，涨幅较 9月上升 0.4 个百分点，影响 PPI 上涨约 0.51 个百分点。主要行业同比来看，10 月石油和天然气开采业上涨 21.0%，较 9 月回落 10.1 个百分点。10 月石油煤炭及其他燃料加工业上涨 8.6%，回落 8.6 个百分点。10 月黑色金属冶炼和压延加工业下降 21.1%，降幅较 9 月扩大 3.1 个百分点。10 月煤炭开采和洗选业下降 16.5%，降幅较 9 月扩大 13.8 个百分点。10 月有色金属冶炼和压延加工业下降 7.8%，降幅较 9 月扩大 3.4 个百分点。2022 年前 10 个月 PPI 同比平均上升 5.2%。 按月来看，10 月份 PPI 环比上涨 0.2%，而 9 月份环比下跌 0.1%。10 月 PPI 环比出现反弹主要因为部分行业需求有所回升以及国际大宗商品价格有所企稳所致。此外，10 月份工业生产者购进价格同比 0.3%，环比亦上涨 0.3%，而 9 月份同比上涨 2.6%，环比下跌 0.5%。 整体来看，10 月份的 CPI 同比涨幅高于 PPI 达 3.4 个百分点，较 9 月 1.9 个百分点的幅度继续扩大，显示中下游企业的原材料等成本压力进一步减轻，企业的盈利状况或得到进一步改善。10 月剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心 CPI 通胀同比涨幅仅为 0.6%，环比涨幅仅为 0.1%，说明在新冠疫情冲击下内需仍然较疲弱。 展望未来，虽然猪肉的价格或有进一步的上涨趋势，但在中央储备猪肉投放等措施的对冲下，我们预期其涨幅或趋缓。我们预期 2022 年全年 CPI 的同比涨幅或在 2.0%左右。此外，在欧美大幅收紧货币政策以及全球经济放缓的影响下，国际大宗商品价格难于显著上升，PPI 料将维持低位。与欧美高通胀不同，中国的通胀仍维持温和态势，较低的通胀为货币与财政政策的宽松提供了空间。当前宏观政策的重点仍是稳增长，特别在当前疫情出现回升、出口增速出现回落以及房地产行业仍疲弱的情形下。我们预计未来数月人民银行仍会维持偏宽松的货币政策来支持增长。如果房地产行业在未来数月未出现明显的反弹，以及人民币汇率未有大幅贬值的压力存在，我们预期仍有降息及降准的机会发生。财政政策方面，近期国务院已经要求依法依规提前下达明年专项债部分限额，而财政部此次将 2023 年提前批额度下达，各省份可以尽早将额度分配给市县，以便明年 1 月起尽早发债，尽快形成实物工作量来扩大