非银金融行业动态：关注证券板块回调机会和寿险开门红行情

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 关注证券板块回调机会和寿险开门红行情 核心观点 证券行业：疫情防控放松和美联储加息放缓的预期有所兑现，市场转而担忧防控边际宽松后疫情数据反弹对经济复苏的进一步扰动，叠加美国 10 月零售数据好于预期，美联储官员继续发表鹰派言论，导致 11 月 14 日-18 日券商板块冲高后震荡回调。 但是证券行业短期和中长期明显受益于全面注册制和资本市场扩容，板块性成长逻辑通畅，当前估值安全边际充足且赔率足够大，因此我们继续保持推荐。具体来看，四季度证券行业面临的业绩风险点在于债市下行对自营投资收益的冲击可能导致整体业绩不及预期，对此我们做悲观情形假设，1）若 Q4 投资收益率低于 Q3，2）经纪业务受季节影响环比回落，3）投行业务略有提升；4）其他业务环比持平，则 2022 年全年对应收入利润同比增速-16%/-20%，年化加权 ROE 约为 6.8%，对应板块历史估值水平约 1.3 倍，截至 11 月 19 日动态估值为 1.11 倍，已无下行空间。推荐关注中金公司（A/H）、广发证券（A/H）。 保险行业：投资端来看，截至 2022 年 11 月 18 日，沪深 300指数较去年末-23.05%，较今年二季度末-15.24%，较今年三季度末-0.09%。本周末 10 年期国债收益率较上周末+8.96BP 至2.8250%，较去年末+4.96BP，较今年三季度末+6.49BP。此外，地产风险对险企投资端传导有限、风险总体可控。 产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，伴随开门红预期向好，前期估值的悲观预期有望修正。当前 P/EV估值友邦 1.55x、平安 0.52x（A 股）/0.47x（H 股）、太保 0.42x（A 股）/0.28x（H 股）、国寿 0.70x（A 股）/0.21x（H 股）、新华 0.31x（A 股）/0.17x（H 股）；中国财险 2022 年 P/B 为 0.64x，众安在线 P/B 为 1.45x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）。 维持评级 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn 15618168653 SAC 执证编号：S1440522070001 发布日期： 2022 年 11 月 21 日 市场表现 相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%2020/12/142021/1/142021/2/142021/3/142021/4/142021/5/142021/6/142021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/14非银金融上证指数非银金融 仅供内部参考，请勿外传 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重大事件 事件一：银保监会发布《人身保险产品信息披露管理办法》。此前，我国人身保险公司信息披露行为相关的主要文件有《保险公司信息披露办法》、《人身保险新型产品信息披露管理办法》。相比于前述文件，《办法》明确了保险公司为产品信息披露的主体，信息披露对象包括投保人、被保险人、受益人及社会公众。在信息披露内容和时间方面，明确了保险公司应当披露的产品材料信息，明确了保险产品在售前、售中、售后全过程的信息披露内容，以及服务特殊人群的信息披露要求，其中值得注意的是，《办法》对客户转保时应予以披露信息的内容做出明确规定，并要求保险公司决定停止销售保险产品的，应当自决定停止之日起 10 个工作日内，披露停止销售产品的名称、停止销售的时间、停止销售的原因，以及后续服务措施等相关信息。从适用范围来看，《办法》较《人身保险新型产品信息披露管理办法》更加广泛，包括普通型保险。此外，《办法》还提出保险公司应当对 60 周岁以上人员以及残障人士等特殊人群，提供符合该人群特点的披露方式，积极提供便捷投保通道等客户服务。 点评：《办法》有助于保障客户利益，引导行业有序竞争，利于条款设计与客户需求更加匹配的产品脱颖而出。此前，人身保险产品销售过程中存在销售人员炒作停售、诱导客户转保以促成客户购买的现象，客户利益容易受损，也会使客户对保险行业的信任受损，不利于行业的长期发展。《办法》明确了保险产品在售前、售中、售后全过程的信息披露内容，并明确规定了停售、转保情形下的信息披露内容，有助于切实保护投保人、被保险人和受益人的合法权益。《办法》强化了对产品信息披露的要求，也有助于使各家险企竞争更加公平有序，引导产品设计更加贴近客户需求特点。 事件二：证监会发布个人养老金基金名录和个人养老金基金销售机构名录。2022 年 11 月 18 日，证监会发布个人养老金基金名录和个人养老金基金销售机构名录，共有 40 家基金公司的合计 129 只基金产品入选基金名录，16 家商业银行、14 家证券公司以及 7 家独立基金销售机构入选销售机构名录。16 家商业银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等，14 家证券公司包括华泰证券、中信证券、广发证券、中信建投等；7家独立基金销售机构包括蚂蚁基金、天天基金、腾安基金、盈米基金等。 点评：个人养老金入市或已不远，2022 年 11 月 4 日个人养老金实施办法、税收政策及养老基金管理规定等相关政策密集出台，仅 14 天后个人养老基金及销售机构名录就已经发布，紧凑的时间安排一定程度上能够体现监管大力发展个人养老金的决心，个人养老金入市或已不远。从个人养老基金名录及基金销售机构名录来看，个人养老基金均为养老目标基金 FOF 产品，基金销售机构保有量也均位于行业前列，符合此前 11 月 4 日《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》对个人养老基金“产品类型包括最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元或者上一季度末规模不低于 2 亿元的养老目标基金”、及“开展个人养老金基金销售相关业务的基金销售机构需最近 4 个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于 200 亿元,且个人投资者持有规模不低于50 亿元”的相关要求。 事件三：证监会就《关于深化公司债券注册制改革的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见。2022 年 11月 18 日，证监会发发布《关于深化公司债券注册制改革的指导意见(征求意见稿)，对深化公司债券注册制改革作出系统性制度安排，提出了优化公司债券审核注册机制，压实发行人和中介机构责任，强化存续期管理，依法打击债券违法违规行为等 4 个方面的 12 条措施。 点评：股票市场注册制改革渐行渐近的同时，债券市场注册制改革也踏上日程。202