北交所策略专题报告：科创板做市开闸后，详解北交所的“混合交易”

北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 2022 年 11 月 21 日 《北交所降低费率，有利降低交易成本激活长尾客户—北交所策略事件点评报告》-2022.11.18 《国内农药行业龙头，把握海外订单内流机遇—北交所首次覆盖报告》-2022.11.18 《欧普泰：创新光伏检测模式“小巨人”，2021 年视觉缺陷检测业务初放量—北交所新股申购报告》-2022.11.15 科创板做市开闸后，详解北交所的“混合交易” ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  混合交易是国际主流交易制度，能在竞价制度和做市商制度中互相取长补短 借鉴国内外各种证券与市场经验来看，做市商在混合交易中承担提供流动性（流动性深度、广度等多维度评价）、平衡买卖价格、改善定价效率、甚至可能有提高估值的作用。当前北交所交易面临流动性分化、交易时段不均匀等问题。从流动性、交易成本、透明度和价格稳定性四个方面对做市商制度和竞价制度进行比较，两者各有优劣，而混合交易制度能够有效的扬长避短。在国外主流市场中，无论其最初采用哪种交易制度，后期都会演变为做市商制度和竞价交易制相结合的混合交易制度。混合交易制度本质上是升级的竞价交易制度，因此具有市场透明度高的特点，且做市商和竞价的并轨避免了竞价交易制度流动性不足，大宗交易处理效率不高的劣势。  科创板已从竞价引入做市交易，北交所的混合交易也开始推进 新三板作为中国证券市场注册制度“先行先试”的前哨，很早就引入了做市商制度，也有专门的做市商评价体系。全国股转公司于 2019 年 4 月首次发布做市商季度评价结果鼓励引导做市商。在北交所开市一周年后，在当前竞价交易基础上2022 年 11 月 18 日北交所开始做市交易征求意见。回看 10 月 31 日，科创板正式在竞价制度中引入做市商制度。对比来看，北交所的混合交易规则和科创板基本一致。从短期看会增加做市公司的流动性和定价准确性。从长期来看，做市制度会改变现有券商业务链，可以激活多链条协同打造核心竞争能力。  混合交易制度配合改革“组合拳”，针对性解决北交所交易短板和定价 从月度来看，北交所成交额 Top5 的公司占据整体的成交额比例为 49.83%。从新股成交量分时段来看，每天上午开盘的前半小时交易最为活跃，成交量约占到全天成交量的 30%。极端案例来看，存在某一天或某几天在很长一段时间内无交易的情况。引入做市商进行混合交易或可改善问题。单一政策给市场带来的边际改善终究有限，近期北交所各项政策北证 50 指数、降低交易经手费、融资融券等齐发力，有助于改变市场生态。随着丰富投资者结构出台、再配合合理的定价以及混合交易制度落地，市场正在逐渐走向良性生态。从 2022 年来北交所公司交易以后的表现可以看出，公司发行价逐渐更为理性，破发率有所下降，投资者赚钱效应也较明显。  风险提示：政策效果不达预期、流动性风险、公司规模较小风险。 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所策略专题报告 开源证券 证券研究报告 北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 事件：北交所推进做市业务，开始征集《业务细则》意见 ................................................................................................. 4 2、 混合交易是国际市场主流交易制度 ........................................................................................................................................ 7 2.1、 混合交易模式是竞价制度和做市商制度的混合 .......................................................................................................... 7 2.2、 混合交易制度本质上是竞价制度的升级 ...................................................................................................................... 8 2.3、 国际市场均实行混合交易机制 ................................................................................................................................... 10 2.4、 做市商参与提供流动性有助于提高市场深度、改善价格、缩小买卖价差、提高价格效率以及提升估值 ........ 11 3、 新三板做市制度是基础制度，券商布局已经较为成型 ....................................................................................................... 12 3.1、 新三板主办券商开始发力全产业链协同布局，未来或比拼综合实力 .................................................................... 12 3.2、 做市商评价体系促进市场认可度提升 ........................................................................................................................ 14 4、 混合交易制度平衡买卖力量、稳定价格，解决流动性分化 ............................................................................................... 15 4.1、 科创板已引入做市商制度，增加市场流动性、提高定价效率 ................................................................................ 15 4.2、 当前北交所面临流动性分化、交易时段不均匀等问题 ............................................................................................ 17 4.2.1、 混合交易制度或可针对性解决流动性分化的问题 ..................................................