老虎证券(TIGR.US)2022年三季度净利润环比改善，前三季度新入金客户数占全年指引81%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Nov 2022 老虎证券 UP Fintech Holding (TIGR US) 2022 年三季度净利润环比改善，前三季度新入金客户数占全年指引 81% 3Q22 Net Income Improves QoQ, 1-9M22 New Paying Clients Account for 81% of Full Year Guidance [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$4.51 目标价 US$5.32 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 US$0.69bn 日交易额 (3 个月均值) US$4.85mn 发行股票数目 146.73mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 US$6.52-US$2.80 注：现价 US$4.51 为 2022 年 11 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 23.9% 30.7% -30.8% 绝对值（美元） 23.9% 30.7% -30.8% 相对 MSCI China 16.4% 43.8% 7.2% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 264 222 283 356 （+/-） 92% -16% 28% 23% 净利润 15 -1 15 32 （+/-） -9% 不适用 不适用 117% 每股收益 (US$) 0.10 -0.01 0.10 0.21 每股净资产 (US$) 3.04 2.96 3.06 3.26 净资产收益率 4.3% -0.3% 3.3% 6.7% 市盈率 45 n.a 46 21 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  老虎证券 2022 年三季报：三季度营收及利润环比改善。1）前三季度实现营业总收入 1.6 亿美元，同比-20%；归母净亏损 343 万美元，同比由盈转亏；Non-GAAP 净利润 815 万美元，同比-67%。2）第三季度实现营业总收入 0.55 亿美元，同比-9%，环比+3.6%；归母净利润 334 万美元，同比-84%，环比扭亏为盈；Non-GAAP 净利润663 万美元，同比+26%，环比+91%。3）前三季度，受市场成交量的回落、港美股 IPO 放缓以及高基数影响，公司营收同比有所下滑。第三季度公司营收环比小幅改善，其中在美联储加息背景下，利息相关收入大幅提升；营运费用持续压降。  交易经纪：受资本市场低迷影响，佣金收入下降，客均资产下滑；国际化发展良好。1）2022 年前三季度实现佣金收入 0.83 亿美元，同比-29%，收入占比 52%。其中三季度实现佣金收入 0.25 亿美元，同比-27%，环比-13%。2）截止 3Q22，公司客户账户数 197.0 万户，环比+2%。入金客户数 75.4 万户，环比+3%；前三季度新增入金客户 8.1 万户，占公司全年指引的 81%；3Q22 新增入金客户 2.3万户，其中 60%来自新加坡，20%来自澳新地区，20%来自中国大陆；新加坡平均净入金额连续两季提升，澳新地区获客占比逐步扩大。另外，公司将于今年 12 月正式在中国香港地区进行零售展业，扩大公司盈利来源。 3）受市场下行影响，客户总资产 130 亿美元，较年初-24%；户均资产 1.7 万美元，环比下滑 15%（1H22：2.0 万美元，FY21: 2.5 万美元）。但客户净入金趋势不变，超 7 亿美元，有资产客户留存率维持在 98%高位。4）前三季度总交易规模 2547 亿美元，同比-20%。第三季度总交易规模 782 亿美元，同比-16%。  融资融券余额同比下降，利息收入显著增加。截止2022年 9月末，公司融资融券余额 16 亿美元，同比-48%，较年初-10%。受此影响，公司 2022 年上半年金融服务收入 0.05 亿美元，同比-25%；实现利息收入 0.55 亿美元，同比+9%。受益于美联储加息，公司第三季度实现金融服务收入 0.02 亿美元，同比-15%，环比+42%；实现利息收入 0.25 亿美元，同比+41%，环比+72%。  自清算成本优化效应持续显现，销售费用降低。2022 年前三季度营运费用 1.5 亿美元，同比-6%。其中薪酬及福利费用、销售费用、管理费用占总营业收入比例分别为 48%、16%、8%，较去年同期占比分别+19pct、-8pct、+1pct。三季度公司营运费用 0.47 亿美元，同比-13%，环比-9%。  投资建议：考虑到美联储加息带来的利息收入的增加，我们上调公司 2022/23/24E 归 母 净 利 润 至 -0.01/0.15/0.32 亿 美 元 （ 前 值2022/23/24E 为 -0.1/0.14/0.31 亿 美 元 ）， 对应 EPADS 分 别 为 -0.01/0.10/0.21 美元。使用可比公司估值法进行估值，给予公司2024 年 25x PE，对应目标价格为每股 5.32 美元（上调 3%）。维持“优于大市”评级。  风险提示：市场大幅波动、公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司两融规模增速可能放缓。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Vivian Xu ting.sun@htisec.com vivian.w.xu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 24 Nov 2022 2 [Table_header2] 老虎证券 (TIGR US) 维持优于大市 图1 2016-2022Q1-3 公司营业收入、净利润及增速 资料来源：公司招股说明书，公司历年业绩报告，HTI 图2 2016-2022Q1-3 公司 ROE、杠杆率 资料来源：公司招股说明书，公司历年业绩报告，HTI 图3 2016-2022Q1-3 公司